+PEWOIVEQMOLÇPP /IVEEQMRIR /IMXXSXEWS +PEWOIVEQMWO /SKIWIOXMSR )RGMQIVEW :MXVSGIVEQMGE &69/7%2:-72-2+ /â=88Ó .% %7)22973,.
(VWLPDGR 8VXDULR /H IHOLFLWDPRV SRU KDEHU HOHJLGR XQD HQFLPHUD YLWUR FHUiPLFD (/(&752/8; 9G KD HOHJLGR FDOLGDG \ GX UDELOLGDG (VWH PDQXDO GH LQVWUXFFLRQHV OH D\XGDUi D IDPLOLDUL ]DUVH FRQ VX HQFLPHUD YLWURFHUiPLFD \ OH SHUPLWLUi DSURYHFKDU DO Pi[LPR VXV SUHVWDFLRQHV 6LQ HPEDUJR DQWHV GH SRQHU HQ IXQFLRQDPLHQWR VX HQFLPHUD GHEH OHHU FXLGDGRVDPHQWH OD VHFFLyQ ©$GYHUWHQFLDª /H UHFRPHQGDPRV TXH PDQWHQJD HVWH PDQXDO FHUFD GH VX HQFLPHUD SDUD VX FRQVXOWD HQ FDVR TXH VXUJLHVH DOJ~Q SUREOHPD (VWH DSDUDWR
,QGLFH $GYHUWHQFLD /D HQFLPHUD YLWURFHUiPLFD 9LVWD GH OD HQFLPHUD GHVGH DUULED 3DQHO GH 0DQGRV $QWHV GH XWLOL]DU VX HQFLPHUD SRU SULPHUD YH] /DV ]RQDV GH FRFFLyQ /D VXSHUILFLH YLWURFHUiPLFD 0DQGRV VHQVRUHV ,QGLFDGRU GH FDORU UHVLGXDO
$GYHUWHQFLD $QWHV GH XWLOL]DU OD HQFLPHUD OHD FXLGDGRVDPHQWH HO PDQXDO GH IXQFLRQDPLHQWR 3RU IDYRU SUHVWH HV SHFLDO DWHQFLyQ D ODV LQVWUXFFLRQHV GH VHJXULGDG TXH HVWiQ LQGLFDGDV FRQ 8WLOL]DFLyQ \ IXQFLRQD PLHQWR (VWR HYLWDUi TXH VH SURYRTXH GDxR WDQWR D ODV SHUVR QDV FRPR DO DSDUDWR *XDUGH HO PDQXDO GH IXQFLR QDPLHQWR HQ XQ OXJDU VHJXUR \ SiVHVHOR D FXDOTXLHU QXHYR XVXDULR VL IXHVH QHFHVDULR (YLWH TXH ORV QLxRV WRTXHQ OD VXSHUILFLH GH OD HQFLPHUD FXDQGR HVWp HQ IXQFLRQDPLHQWR &RPR QRUPD ORV QLxR
&XDQGR OD VXSHUILFLH GH OD HQFLPHUD VH HQIUtD SXHGH RFXUULU TXH VH UDMH R VH UHVTXHEUDMH 6L D]~FDU R SOiVWLFR HQWUDVH HQ FRQWDFWR SRU DFFLGHQWH FRQ OD VX SHUILFLH GH OD HQFLPHUD HVWi QR GHEH GHVFRQHFWDUVH /RV UHVWRV GH D]~FDU R S SOiVWLFR VH GHEHQ UHWLUDU FRQ XQ UDVFDGRU PLHQWUDV OD HQFLPHUD HVWp FDOLHQWH 3UR WHMD VXV PDQRV SDUD QR TXHPDUVH 3DUD HYLWDU UD\DU OD VXSHUILFLH YLWURFHUiPLFD VROR XWL OLFH FD]XHODV \ VDUWHQHV FRQ EDVHV SODQDV \ VLQ ERUGHV DILODGRV R FRUWDQWHV /LPSLH]D 1R VH GHEH HQFHQG
/D HQFLPHUD YLWURFHUiPLFD 9LVWD GH OD HQFLPHUD GHVGH DUULED =RQDV GH FRFFLyQ =RQD GH FRFFLyQ FLUFXLWR GXDO KLOLJKW PP : =RQD GH FRFFLyQ KLOLJKW PP : =RQD GH FRFFLyQ FLUFXLWR GXDO KLOLJKW [ PP : =RQD GH FRFFLyQ KLOLJKW PP 3DQHO PDQGRV 3ODFD YLWURFHUiPLFD : 3DQHO GH 0DQGRV 3 10 2 13 11 6 10 5 4 8 11 9 12 7 1 ,QWHUUXSWRU GH SXHVWD HQ PDUFKD 21 2)) 'LVSOD\ SURJUDPDFLyQ 6HQVRU GH VHOHFFLy
$QWHV GH XWLOL]DU VX HQFLPHUD SRU SULPHUD YH] 3ULPHUD /LPSLH]D 6H GHEH OLPSLDU OD VXSHUILFLH GH FRFFLyQ DQWHV GH XWLOL ]DU OD HQFLPHUD SRU SULPHUD YH] SDUD HOLPLQDU ORV UH VWRV GHO SURFHVR GH IDEULFDFLyQ /LPSLDU OD VXSHUILFLH YLWURFHUiPLFD \ HO PDUFR FRQ DJXD FDOLHQWH MDERQRVD \ DFODUDU \ VHFDU 3ULPHU FDOHQWDPLHQWR $ PRGR GH FRPSUREDFLyQ FRQHFWH FDGD ]RQD GH FRF FLyQ EUHYHPHQWH XQD GHWUiV GH OD RWUD /DV ]RQDV GH FRFFLyQ /D VXSHUILFLH YLWURFHUiPLFD /D VXSHUILFLH GH FRFFLyQ HVWi IDEULFDGD GH
,QGLFDGRU GH FDORU UHVLGXDO 8QD ©+ª DSDUHFHUi HQ HO GLVSOD\ GH OD FRUUHVSRQ GLHQWH ]RQD GH FRFFLyQ SDUD LQGLFDU TXH OD WHPSHUD WXUD HV OR EDVWDQWH DOWD FRPR SDUD SURYRFDU TXHPDGX UDV 2MR /D ]RQD GH FRFFLyQ SXHGH PDQWHQHUVH FDOLHQWH SRU WUDQVPLVLyQ GLUHFWD GHO FDORU GH OD ROOD D~Q FXDQGR OD ©+ª LQGLFDGRUD GH FDORU UH VLGXDO KD\D GHVDSDUHFLGR GHO GLVSOD\ )XQFLRQDPLHQWR /RV PDQGRV VHQVRUHV GHEHQ VHU SXOVDGRV GX UDQWH DO PHQRV VHJXQGR SDUD REWHQHU XQ UHDF FLyQ &DGD SXOVDFLyQ VHUi LQGLFDGD SRU XQD V
5HJXODFLyQ GH OD SRWHQFLD 7DEOD \ FRQVHMRV /RV YDORUHV GH OD VLJXLHQWH WDEOD VRQ YDORUHV VWDQGDUG /D UHJXODFLyQ GH SRWHQFLD UHTXHULGD SDUD HO SURFHVR GH FRFFLyQ GHSHQGH GH OD FDOLGDG GH OD ROOD \ GHO WLSR \ FDQWLGDG GHO DOLPHQWR D SUHSDUDU 3DUD HYLWDU TXH OD JUDVD \ ORV MXJRV GH ODV FDUQHV VH TXHPHQ UHFRPHQGDPRV TXH VH DxDGD XQD SHTXHxD FDQWLGDGH OLTXLGR HQ OD ROOD GH DVDU 'DU OD YXHOWD D OD SLH]D GHO DVDGR GHVSXpV GH TXH KD\D SDVDGR OD PLWDG GHO WLHPSR GH FRFFLyQ 5HFRPHQGD PRV TXH ODV SLH]DV GH FDUQH
(Q HO GLVSOD\ DSDUHFH XQD OtQHD KRUL]RQWDO FXDQGR HO FDORU UHVLGXDO QR H[FHGH ORV & &XDQGR OD WHPSHUDWXUD H[FHGH ORV & HQ HO GLVSOD\ DSDUHFH ©+ª YHD ,QGLFDGRU GH FDORU UHVLGXDO 'HVFRQHFWH VLHPSUH OD ]RQD GH FRFFLyQ XQ SRFR DQWHV GH FRQFOXLU OD FRFFLyQ DVt SRGUi DSURYHFKDU HO FDORU UHVLGXDO 'H HVWH PRGR SRGUi DKRUUDU HQHUJtD HOpFWULFD 'HVFRQH[LyQ GH OD HQ FLPHUD /D HQFLPHUD SXHGH GHVFRQHFWDUVH HQ FXDOTXLHU PR PHQWR SXOVDQGR HO PDQGR VHQVRU GH FRQH[LyQ GHVFR QH[LyQ R 3URWHFFLyQ DFWLYDFL
=RQD GH FRFFLyQ GXDO /DV ]RQDV GH FRFFLyQ DQWHULRU L]TXLHUGD \ SRVWHULRU GH UHFKD LQFRUSRUDQ OD RSFLyQ GH VROR DFWLYDU HO FLUFXOR R FLUFXLWR LQWHULRU )LJ R GH DFWLYDU WRGD OD ]RQD )LJ )LJ 6HOHFFLyQ GH OD ]RQD GH FRFFLyQ GXDO )LJ /D ]RQD GH FRFFLyQ GHVHDGD DQWHULRU L]T R SRVWH ULRU GFK GHEH HVWDU DFWLYDGD (O SXQWR GHFLPDO GH OD ]RQD GH FRFFLyQ FRUUHVSRQ GLHQWH GHEH HVWDU LOXPLQDGR 6HOHFFLRQH HO QLYHO GH SRWHQFLD GHVHDGR &RQHFWH HO VLJXLHQWH FtUFXOR R FLUFXLWR PHGLDQWH HO
%ORTXHR GH OD HQFLPHUD R ]RQDV GH FRFFLyQ %ORTXHR GH OD HQFLPHUD 0HGLDQWH HO VHQVRU SXHGH EORTXHDU FRPSOHWD PHQWH HO SDQHO GH PDQGRV GHO DSDUDWR SDUD HYLWDU XQD DFWLYDFLyQ QR LQWHQFLRQDGD (VWD RSFLyQ HV ~WLO FRPR VHJXUR SDUD QLxRV 6L QR GHVDFWLYD OD IXQFLyQ GH EORTXHR DQWHV GH GHVFRQHFWDU OD HQFLPHUD HVWH HVWDUi DXQ DFWL YDGR FXDQGR YXHOYD D FRQHFWDU OD HQFLPHUD 1LQJ~Q RWUR VHQVRU DSDUWH GHO GH FRQH[LyQ GH VFRQH[LyQ SRGUi VHU DFWLYDGR %ORTXHR GH ODV ]RQDV LQGLYLGXDOHV GH FRFFLyQ 6L HVWi FR
)XQFLyQ FDOHQWDPLHQWR DXWRPiWLFR (VWD IXQFLyQ OH IDFLOLWD HO FRFLQDU \D TXH QR HV QHFHVD ULR TXH SHUPDQH]FD FHUFD GH OD HQFLPHUD GXUDQWH WRGR HO SURFHVR GH FRFFLyQ (VWD IXQFLyQ FDOHQWDUi DX WRPiWLFDPHQWH OD ]RQD D Pi[LPD SRWHQFLD \ D VX GH ELGR WLHPSR YHU 7DEOD DEDMR VH UHGXFLUi OD SRWHQFLD D OD TXH XVWHG SUHYLDPHQWH KD\D VHOHFFLRQDGR &RQH[LyQ GH OD IXQFLyQ FDOHQWDPLHQWR DXWRPiWLFR 3XOVDU HO VHQVRU GH OD ]RQD GH FRFFLyQ GH VHDGD 8WLOL]DQGR HO VHQVRU VHOHFFLRQH HO QLYHO GH SR WHQFLD HQW
,QGLFDGRU GH QLYHO GH SRWHQFLD VHOHFFLRQDGR 3DUD YHU HO QLYHO GH SRWHQFLD TXH VH KD VHOHFFLRQDGR SXOVH EUHYHPHQWH VHJ HO VHQVRU FRUUHVSRQ GLHQWH D OD ]RQD GH FRFFLyQ GHVHDGD 9DULDFLyQ GHO QLYHO GH SRWHQFLD GXUDQWH OD IXQFLyQ GH FDOHQWDPLHQWR DXWRPiWLFR /D ]RQD GH FRFFLyQ GHVHDGD GHEH HVWDU DFWLYDGD (O SXQWR GHFLPDO GH OD ]RQD GH FRFFLyQ FRU UHVSRQGLHQWH GHEH HVWDU LOXPLQDGR 6HOHFFLRQH RWUR QLYHO GH SRWHQFLD XWLOL]DQGR HO VHQ VRU 6L HO QLYHO GH SRWHQFLD VH DXPHQWD XWLOL]DQGR HO VHQ
)XQFLyQ SURJUDPDGRU (VWD IXQFLyQ OH IDFLOLWD HO FRFLQDU \D TXH QR HV QHFHVD ULR TXH SHUPDQH]FD FHUFD GH OD HQFLPHUD GXUDQWH WRGR HO SURFHVR GH FRFFLyQ (VWD IXQFLyQ GHVFRQHFWDUi DX WRPiWLFDPHQWH OD ]RQD GH FRFFLyQ D OD KRUD SURJUD PDGD &XDQGR QR VH KD SURJUDPDGR QLQJXQD ]RQD GH FRF FLyQ OD IXQFLyQ SURJUDPDGRU SXHGH XWLOL]DUVH FRPR FXHQWDPLQXWRV YHU /D IXQFLyQ SURJUDPDGRU FRPR FXHQWDPLQXWRV $FWLYDFLyQ GH OD IXQ FLyQ SURJUDPDGRU /D ]RQD GH FRFFLyQ VHOHFFLRQDGD GHEH HVWDU DFWL YDGD (O SXQWR GHFLP
9LVXDOL]DFLyQ GHO WLHPSR UHVWDQWH GH FRFFLyQ 3DUD YLVXDOL]DU HO WLHPSR UHVWDQWH GH FRFFLyQ GH XQD ]RQD SXOVH HO VHQVRU FRUUHVSRQGLHQWH D GLFKD ]RQD GH FRFFLyQ 'HVDFWLYDFLyQ GH OD IXQ FLyQ SURJUDPDGRU &XDQGR HO WLHPSR SURJUDPDGR KD FRQFOXLGR 6XHQD XQD VHxDO DF~VWLFD GXUDQWH PLQXWRV \ DO PLVPR WLHPSR HO SLORWR GH FRQWURO GH OD ]RQD FX\R WLHPSR GH FRFFLyQ KD ILQDOL]DGR FRPLHQ]D D SDUSDGHDU GXUDQWH PLQXWRV 3DUD GHVFRQHFWDU OD VHxDO DF~VWLFD DQWHV GH ILQDOL ]DU ORV GRV PLQXWRV TXH VXHQD SX
)XQFLyQ SURJUDPDGRU FRPR FXHQWDPLQXWRV /D IXQFLyQ SURJUDPDGRU SXHGH VHU XWLOL]DGD FRPR FXHQWDPLQXWRV VLHPSUH \ FXDQGR QR HVWH VLHQGR XWLOL ]DGD \D SDUD FRQWURODU XQD ]RQD GH FRFFLyQ $FWLYDFLyQ GHO FXHQWDPLQXWRV 6L HO DSDUWR HVWi GHVFRQHFWDGR 3XOVH HO VHQVRU GH SXHVWD HQ PDUFKD 3XOVH HO VHQVRU GH OD IXQFLyQ SURJUDPDGRU 8WLOL]DQGR ORV VHQVRUHV ©PDVª \ ©PHQRVª LQ WURGX]FD ORV PLQXWRV GHVHDGRV 6L XQD R PDV ]RQDV GH FRF FLyQ VH HQFXHQWUDQ HQFHQGL GDV %ORTXHH WRGDV ODV ]RQDV
8WHQVLOLRV GH FRFFLyQ &RQVXPR UDFLRQDO GH HQHUJtD 6ROR XWLOLFH ROODV \ VDUWHQHV FRQ EDVHV OLVDV &RORFDU ODV ROODV \ VDUWHQHV HQ SRVLFLyQ DQWHV GH HQFHQGHU ODV ]RQDV GH FRFFLyQ &XDQGR VHD SRVLEOH FXEUD ODV ROODV \ VDUWHQHV FRQ XQD WDSD 'HVFRQHFWH OD ]RQD XQRV PLQXWRV DQWHV GH ILQDOL ]DU HO WLHPSR GH FRFFLyQ SDUD DVt DSURYHFKDU HO FDORU UHVLGXDO 8WLOLFH HO FDORU UHVLGXDO GH ODV ]RQDV GH FRFFLyQ SDUD PDQWHQHU FDOLHQWH ORV DOLPHQWRV &RORFDU ODV ROODV \ VDUWHQHV FHQWUDGDV VREUH ODV ]RQ
/LPSLH]D \ FXLGDGRV (O PDQWHQLPLHQWR HV HO PLVPR SDUD YLGULR \ HQFLPHUDV YLWURFHUiPLFDV 1R XWLOLFH QXQFD GHWHUJHQWHV DEUDVLYRV WDOHV FRPR SROYRV R VSUD\V SDUD KRUQRV R HVSRQMDV GH VXSHUILFLHV DVSHUDV ([LVWHQ GHWHUJHQWHV HVSHFLDOHV \ UDVFDGRUHV TXH HVWiQ GLVSRQLEOHV HQ JUDQGHV DOPDFHQHV VXSHUPHU FDGRV WLHQGDV HVSHFLDOLVWDV HQ HOHFWULFLGDG \ HQ GUR JXHUtDV /LPSLH]D GHVSXpV GH FDGD XVR /LPSLH OD YLWURFHUiPLFD FDGD YH] TXH HVWp OLJHUD PHQWH VXFLD FRQ XQ SDxR VXDYH PRMDGR VLQ GHWHU JHQWH QR HVSHUH
3UREOHPDV HVSHFLDOHV 3UREOHPDV HVSHFLDOHV VL XQ OLPSLDGRU UHVXOWD LQHILFD] &RPSUXHEH VL HO XVR GH XQ UDVFDGRU UHVXOWD PDV HILFD] &XDQGR DSDUHFHQ PDQFKDV RVFXUDV 6L HO XVR GH XQ GHWHUJHQWH \ HO UDVFDGRU UHVXOWDQ LQHILFDFHV OR PDV SUREDEOH HV TXH VX VXSHUILFLH KD\D VLGR HURVLRQDGD SRU HO XVR GH XQ GHWHUJHQWH LQDGHFXDGR R SRU HO XVR GH ROODV TXH KD\DQ UD\DGR OD VXSHUILFLH (VWR QR UHSHUFXWH HQ OD HILFDFLD GH OD VXSHUILFLH GH FRFFLyQ QL HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD HQFLPHUD &XDQGR DSDUHFHQ GHFRORUD
4XH KDFHU FXDQGR 6HJXLPLHQWR GH DYHUtDV &XDQGR VXUJH XQD DYHUtD HVWD VH SXHGH GHEHU D XQ HUURU PHQRU TXH XVWHG PLVPR SXHGH VROXFLRQDU FRQVXOWDQGR ODV VLJXLHQWHV QRWDV 1R OOHYH D FDER QLQJ~Q RWUR WUDEDMR TXH QR VHD OR HVSHFLILFDGR DEDMR /DV UHSDUDFLRQHV UHDOL]DGDV DO DSDUDWR VROR VH GHEHQ OOHYDU D FDER SRU XQ HVSHFLDOLVWD 8QD UHSDUDFLyQ LQ DGHFXDGD SXHGH UHVXOWDU HQ XQ SHOLJUR FRQVLGHUDEOH SDUD HO XVXDULR 6L VX DSDUWR QHFHVLWD DOJXQD UHSDUD FLyQ SyQJDVH HQ FRQWDFWR FRQ VX GLVWULEXLGRU RILFLDO R
6L FXDQGR HO DSDUDWR VH SRQH HQ PDUFKD HO SD QHO GH PDQGRV QR IXQFLRQD SRU FXDOTXLHU PR WLYR R GHELGR D XQ GHIHFWR GH GHEH GHVFRQHF WDU HO DSDUDWR GH OD UHG HOpFWULFD \ VH GHEH OODPDU DO 6HUYLFLR 7pFQLFR 6723 6L FXDOTXLHU ILVXUD R URWXUD DSDUHFLHVHQ HQ OD HQFLPHUD YLWURFHUiPLFD HVWD VH GHEH GHVFR QHFWDU LQPHGLDWDPHQWH 'HVFRQHFWH HO DSD UDWR GH OD UHG \ OODPH DO 6HUYLFLR 7pFQLFR £,PSRUWDQWH /RV VLJXLHQWHV GDWRV VRQ QHFHVDULRV DO VROLFLWDU VHUYL FLR WpFQLFR 7LSR GH DSDUDWR
'HVHPEDODMH \ FRPSUREDFLyQ 3RU IDYRU H[DPLQH HO DSDUDWR SDUD FRPSUREDU VL GX UDQWH HO WUDQVSRUWH KD VXIULGR DOJ~Q GDxR 6L HO DSDUDWR UHVXOWDVH GDxDGR LQIRUPH GLUHFWDPHQWH D OD FRPSDxtD GH WUDQVSRUWH DQWHV GH FRQHFWDU HO DSD UDWR 6H GHEH GHVKDFHU GHO PDWHULDO GHO HPEDODMH GH PDQHUD DGHFXDGD ,QVWUXFFLRQHV GH PRQWDMH (O DSDUDWR VROR GHEH VHU LQVWDODGR SRU XQ HOHF WULFLVWD FXDOLILFDGR 'XUDQWH OD LQVWDODFLyQ \ GXUDQWH FXDOTXLHU WUDEDMR GH UHSDUDFLyQ VH GHEH GHVFRQHFWDU HO DSDUDWR GH OD UHG GHVPRQWH HO
'LPHQVLRQHV GH LQVWD ODFLyQ (O KXHFR GH LQVWDODFLyQ GHEH FRUUHVSRQGHU D ODV GL PHQVLRQHV HVWiQGDU (VWDV GLPHQVLRQHV VH HQFXHQ WUDQ HQ HO HVTXHPD GH GLPHQVLRQHV )LJ /D GLVWDQFLD HQWUH OD SDUWH LQIHULRU GH OD HQFLPHUD \ HO PXHEOH GH FRFLQD GHEH VHU GH DO PHQRV PP PLQ PP PLQ PP PP PP (O HVSDFLR SRVWHULRU \ DQWHULRU GHVGH HO ERUGH GH OD HQFLPHUD GHEH VHU GH DO PHQRV PP 5HVSHFWR D OD SURWHFFLyQ FRQWUD LQFHQGLRV HO DSD UDWR HV FRQIRUPH OD QRUPDWLYD SDUD HO 7LSR < ,(&
'HVLQVWDODFLyQ GH OD HQFLPHUD 'HVFRQHFWH HO DSDUDWR GH OD UHG HOpFWULFD &RPR SURWHFFLyQ SDUD OD HQFLPHUD H[WLHQGD XQ WUDSR VREUH HO ERUGH GH OD PLVPD HQ OD ]RQD GH ORV JDQFKRV GH ILMDFLyQ \ HQWRQFHV LQWURGXFLU XQD HVSiWXOD EDMR HO PDUFR \ OHYDQWDU OD HQFLPHUD &RQWUDULR D ODV 1RUPDV GH ,QVWDODFLRQHV 'RPHVWLFDV GHO 6(9 DSDUWDGR HO DSDUDWR SDUD HQFDVWUDU SXHGH VHU LQVWDODGR HQ PDWHULDOHV LQIODPDEOHV /DV SDUWH SDQHOHV ODWHUDOHV SLH]DV GH UHIXHU]R HWF TXH H[LVWDQ HQ OD ]RQD GHEDMR GH OD ]R
. E\ (OHFWUROX[
