q )&'3 9; 86(5 ,16758&7,216 29(16 *% 0$18$/( '·,6758=,21, )2512 ,7 ,16758&&,21(6 '( 862 +25126 (03275$%/(6 (6 3,(.$51,., '2 =$%8'2:< ,16758.-$ 2%6à8*, 3/ 32.<1< 352 8æ,9$7(/( 7528%< &= ȾɍɏɈȼɄɂ ɊɍɄɈȼɈȾɋɌȼɈ ɉɈɅɖɁɈȼȺɌȿɅə 58 3(ÿ,&( 1$92',/$ =$ 8325$%2 6/ 3(ý1,&( .25,j7(1-( 35,58é1,. +5 %(',(181*6$1/(,781* %$&.2)(1 '( .8//$1,0 .
6DIHW\ ,QGLFDWLRQV ͻ t ZE/E'͗ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉĂƌƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŚŽƚ ĚƵƌŝŶŐ ƵƐĞ͘ Ğ ĐĂƌĞĨƵů ŶŽƚ ƚŽ ƚŽƵĐŚ ĂŶLJ ŚŽƚ ƉĂƌƚƐ͘ ͻt ZE/E'͗ ƚŚĞ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉĂƌƚƐ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ŚŽƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ŝƐ ŝŶ ƵƐĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŵƵƐƚ ďĞ ŬĞƉƚ Ăƚ Ă ƐĂĨĞ ĚŝƐƚĂŶĐĞ͘ ͻt ZE/E'͗ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ ďĞĨŽƌĞ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ƚŚĞ ďƵůď͕ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐ ƐŚŽĐŬƐ͘ ͻt ZE/E'͗ ďĞĨŽƌĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ĐůĞĂŶŝŶŐ ĐLJĐůĞ͗ Ͳ ůĞĂŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽŽƌ͖ Ͳ ZĞŵŽǀĞ ůĂƌŐĞ Žƌ ĐŽĂƌƐĞ ĨŽŽĚ ƌĞƐŝĚƵĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ Žǀ
ƐŽĐŬĞƚ ŵƵƐƚ ďĞ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽĂĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƚĂŐ ĂŶĚ ŵƵƐƚ ďĞ ŚĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ ĐŽŶƚĂĐƚ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĞĂƌƚŚ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ŝƐ LJĞůůŽǁͲŐƌĞĞŶ ŝŶ ĐŽůŽƵƌ͘ dŚŝƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďLJ Ă ƐƵŝƚĂďůLJ ƋƵĂůŝĨŝĞĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚLJ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐŽĐŬĞƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ƉůƵŐ͕ ĂƐŬ Ă ƋƵĂůŝĨŝĞĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶ ƚŽ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞ ƚŚĞ ƐŽĐŬĞƚ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƐƵŝƚĂďůĞ ƚLJƉĞ͘ dŚĞ ƉůƵŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŽĐŬĞƚ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶĨŽƌŵĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŶŽƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶ
6XPPDU\ 'ĞŶĞƌĂů /ŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ϭ͘ϭ ^ĂĨĞƚLJ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ϭ͘Ϯ ůĞĐƚƌŝĐĂů ƐĂĨĞƚLJ ϭ͘ϯ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ϭ͘ϱ tĂƐƚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ϭ͘ϲ ŽŶĨŽƌŵŝƚLJ ĚĞĐůĂƌĂƚŝŽŶ WƌŽĚƵĐƚ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ Ϯ͘ϭ KǀĞƌǀŝĞǁ Ϯ͘Ϯ ĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ Ϯ͘ϯ &ŝƌƐƚ ƵƐĞ hƐĞ ŽĨ ƚŚĞ KǀĞŶ ϯ͘ϭ ŝƐƉůĂLJ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ϯ͘Ϯ ŽŽŬŝŶŐ ŵŽĚĞƐ KǀĞŶ ůĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ϰ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂů ŶŽƚĞƐ ŽŶ ĐůĞĂŶŝŶŐ dƌŽƵďůĞƐŚŽŽƚŝŶŐ ϰ͘Ϯ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ͻ ZĞŵŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ǁŝŶĚŽǁ ͻ ZĞŵŽǀĂů ĂŶĚ ĐůĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ƌĂĐŬƐ ͻ ZĞŵŽǀĂů ĂŶĚ ĐůĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ Őů
*HQHUDO ,QVWUXFWLRQV tĞ ƚŚĂŶŬ LJŽƵ ĨŽƌ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ŽŶĞ ŽĨ ŽƵƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ &Žƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƌĞƐƵůƚƐ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ŽǀĞŶ͕ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĂĚ ƚŚŝƐ ŵĂŶƵĂů ĐĂƌĞĨƵůůLJ ĂŶĚ ƌĞƚĂŝŶ ŝƚ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ ĞĨŽƌĞ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͕ ƚĂŬĞ ŶŽƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƌŝĂů ŶƵŵďĞƌ ƐŽ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ŐŝǀĞ ŝƚ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ ŝĨ ĂŶLJ ƌĞƉĂŝƌƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƌĞŵŽǀĞĚ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ͕ ĐŚĞĐŬ ƚŚĂƚ ŝƚ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĚĂŵĂŐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͘ /Ĩ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĚŽƵďƚƐ͕ ĚŽ ŶŽƚ ƵƐĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĂŶĚ ƌĞĨĞƌ ƚŽ Ă ƋƵ
EKd ͗ Ɛ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĐŽƵůĚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ǁŽƌŬ͕ ŝƚ ŝƐ ĂĚǀŝƐĂďůĞ ƚŽ ŬĞĞƉ ĂŶŽƚŚĞƌ ǁĂůů ƐŽĐŬĞƚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ŝĨ ŝƚ ŝƐ ƌĞŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƉĂĐĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŝƚ ŝƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ͘ dŚĞ ƉŽǁĞƌ ĐĂďůĞ ŵƵƐƚ ŽŶůLJ ďĞ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĚ ďLJ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ Žƌ ďLJ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ǁŝƚŚ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ 5HFRPPHQGDWLRQV ĨƚĞƌ ĞĂĐŚ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͕ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ŽĨ ĐůĞĂŶŝŶŐ ǁŝůů ŚĞůƉ ŬĞĞƉ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ƉĞƌĨĞĐƚůLJ ĐůĞĂŶ͘ Ž ŶŽƚ ůŝŶĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ǁĂůůƐ ǁŝƚŚ ĂůƵŵŝŶŝƵŵ ĨŽŝů Žƌ ƐŝŶŐůĞͲƵƐĞ
3URGXFW 'HVFULSWLRQ 2YHUYLHZ ϭ͘ ŽŶƚƌŽů ƉĂŶĞů Ϯ͘ ^ŚĞůĨ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ;ůĂƚĞƌĂů ǁŝƌĞ ŐƌŝĚ ŝĨ ŝŶĐůƵĚĞĚͿ ϯ͘ DĞƚĂů Őƌŝůů ϰ͘ ƌŝƉ ƉĂŶ ϱ͘ &ĂŶ ;ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ƐƚĞĞů ƉůĂƚĞͿ ϲ͘ KǀĞŶ ĚŽŽƌ $FFHVVRULHV $FFRUGLQJ WR PRGHO 0HWDO JULOO ,ŽůĚƐ ďĂŬŝŶŐ ƚƌĂLJƐ ĂŶĚ ƉůĂƚĞƐ͘ /Ɛ ĂŶ ŝůůƵŵŝŶĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ǁŚŝĐŚ ƌĞƉůĂĐĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ͨ ůŝŐŚƚ ďƵůď ͩ͘ ϭϰ > ;ĨŽƌ ŶŽŶͲƉLJƌŽůŝƚŝĐ ǀĞƌƐŝŽŶƐͿ Žƌ ϭϬ ,ŝŐŚ WŽǁĞƌ > ;ĨŽƌ ƉLJƌŽůŝƚŝĐ ǀĞƌƐŝŽŶƐͿ ůŝŐŚƚƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĚŽŽƌ͘ dŚĞƐĞ Ɖƌ
3UR ([S U 7HFKQRORJ\ 6HSDUDWRU dŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŽƌ ĚŝǀŝĚĞƐ ŽǀĞŶ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂǀŝƚŝĞƐ͘ /ƚ ƐĞƉĂƌĂƚĞƐ ƵƉƉĞƌ ĂŶĚ ůŽǁĞƌ ĐĂǀŝƚLJ ǁŚĞŶ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƵƐĞ ŽǀĞŶ ŝŶ ĚƵĂů ŵŽĚĞ͘ /ƚ ŵƵƐƚ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƌĚ ƐŚĞůĨ͘ EĞǀĞƌ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŽƌ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞ WLJƌŽůLJƚŝĐ ŵŽĚĞ ŝƐ ŽŶ͘ KƵƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŚĂǀĞ ďƌŽƵŐŚƚ Ă ĨĞĂƚƵƌĞ ƚLJƉŝĐĂů ŽĨ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŬŝƚĐŚĞŶƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŚŽŵĞ͘ DƵůƚŝũĞƚ ůĂƚĞƌĂů ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ Ğŵŝƚ ŵŝĐƌŽĨůŽǁƐ ŽĨ ŚŽƚ Ăŝƌ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ĨŽŽĚ͕ Ăƚ ůŽǁ ƐƉĞĞĚƐ͕ ĞŶǀĞůŽƉŝŶŐ ŝƚ
8VH RI WKH 2YHQ 'LVSOD\ GHVFULSWLRQ IXOO WRXFK GRXEOH FDYÜW\ ϭ͘ KŶͬKĨĨ Ϯ͘ džƚƌĂ &ƵŶĐƚŝŽŶƐ ϯ͘ ƌƌŽǁ ;ͲͿ ϰ͘ ^ĞůĞĐƚͬ^ƚŽƉ ϱ͘ ƌƌŽǁ ;нͿ ϲ͘ ĂǀŝƚLJ ϳ͘ ŽŽŬŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ s/dz͗ tŚĞŶ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŽƌ ŝƐ ƉůĂĐĞĚ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ Žƌ ƵƉƉĞƌ ĐĂǀŝƚLJ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ďƵƚƚŽŶ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ƐĞůĞĐƚ Ă ĐĂǀŝƚLJ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐĞƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĐŽŽŬŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ & ŬĞLJ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƉƌĞƐƐ ^ > d ƚŽ ĐŽŶĨŝƌŵ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽǁ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƐĞƚ ƚŚĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ
&hE d/KE ,Kt dK d/s d ,Kt dK d/s d t, d /d K ^ t,z /d /^ E E ͗ ĐĂŶ ŽŶůLJ ďĞ ƐĞƚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͘ WƌĞƐƐ ydZ ƚǁŝĐĞ ĂŶĚ ƐĞƚ KK dΗ͘ dŚĞ ĚŝƐƉůĂLJ ƐŚŽǁƐ ͞ϬϬ͗ϬϬ͟ ŝĨ ŶŽ ĐŽŽŬŝŶŐ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝŶƐĞƌƚĞĚ͕ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂLJ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ͘ ͻdŽ ŵŽĚŝĨLJ ĐŽŽŬŝŶŐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƐĞƚ ƚŝŵĞ͕ ƉƌĞƐƐ ydZ ƚǁŝĐĞ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĐŽŽŬŝŶŐ ƚŝŵĞ ĂƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ͞ф͟ ĂŶĚ ͞х͟ ŬĞLJƐ͕ ďĞĨŽƌĞ ƉƌĞƐƐŝŶ
> E'h ' ^ dd/E'͗ dŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĐĂŶ ďĞ ƐĞƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ džƚƌĂ ĂŶĚ ^ĞůĞĐƚ ďƵƚƚŽŶƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ ĂŶĚ ĨŽƌ ϯΗ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ŽŶ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂLJ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĐŚĂŶŐĞĚ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ͞ф͟ Žƌ ͞х͟ ŬĞLJƐ͕ ĐŽŶĨŝƌŵŝŶŐ ŝƚ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ^ > d͘ ǀĂŝůĂďůĞ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂƌĞ͗ /ƚĂůŝĂŶ͕ ŶŐůŝƐŚ͕ &ƌĞŶĐŚ ĂŶĚ 'ĞƌŵĂŶ͘ ^ > d͗ ŶLJ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ͘ /Ĩ ŶŽƚ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ϭϱ ƐĞĐŽŶĚƐ͕ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŝƐ ĐĂŶĐĞůůĞĚ͘ LJ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŵĞŶƵ͕ ĂŶLJ ƵŶĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŝƐ ůŽƐƚ͘ ͞
&RRNLQJ 0RGHV &ƵŶĐƚŝŽŶ ŝĂů KĨĨ WƌĞͲƐĞƚ ƚĞŵƉĞͲ ƌĂƚƵƌĞ Σ ŽƚƚŽŵнdŽƉ ŽƚƚŽŵнdŽƉ н&ĂŶƐ ŝƌĐƵůĂƌ ,ĞĂƚŝŶŐ ůĞŵĞŶƚ н&ĂŶƐ ŽƚƚŽŵ ŽƚƚŽŵн&ĂŶƐ 'ƌŝůů / 'ƌŝůůн&ĂŶƐ Ύ Ύ 'ƌŝůůнdƵƌŶƐƉŝƚ / 'ƌŝůůнdƵƌŶƐƉŝƚ н&ĂŶƐ ĞĨƌŽƐƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ; ĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ŵŽĚĞůͿ ŽƚŚ ƚŽƉ ĂŶĚ ďŽƚƚŽŵ ŚĞĂƚŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶ ƵƐĞ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ŝĚĞĂů ĨŽƌ Ăůů ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƌŽĂƐƚŝŶŐ ĂŶĚ ďĂŬŝŶŐ͘tŚĞŶ ĐŽŽŬŝŶŐ ƌĞĚ ŵĞĂƚ͕ ƌŽĂƐƚ ďĞĞĨ͕ ůĞŐ ŽĨ ůĂŵď͕ ŐĂŵĞ͕ ďƌĞĂĚ Žƌ ĨŽŝů ǁƌĂƉƉĞĚ
hƉƉĞƌ ĂǀŝƚLJ WƌĞͲƐĞƚ ƚĞŵƉĞͲ ƌĂƚƵƌĞ Σ &ƵŶĐƚŝŽŶ ; ĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ŵŽĚĞůͿ ŝƌ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŚĞĂƚĞĚ ŝƐ ďůŽǁŶ ďLJ ƚŚĞ ĨĂŶ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ͘ /ƚ ŝƐ ŝĚĞĂů ĨŽƌ ĐŽŽŬŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĨŽŽĚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ ;Ğ͘Ő͘ ŵĞĂƚ ĂŶĚ ĨŝƐŚͿ ǁŝƚŚŽƵƚ ŵŝdžŝŶŐ ƚĂƐƚĞƐ ĂŶĚ ƐŵĞůů͘ /ƚ ĐŽŽŬƐ ǀĞƌLJ ŐĞŶƚůLJ ĂŶĚ ŝƐ ŝĚĞĂů ĨŽƌ ƐƉŽŶŐĞ ĐĂŬĞƐ͕ ƉĂƐƚŝĞƐ͕ ĞƚĐ͘ / hƐŝŶŐ ƚŚĞ ƚŽƉ ŚĞĂƚŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ͘ ^ƵĐĐĞƐƐ ŝƐ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ĨŽƌ ŵŝdžĞĚ ŐƌŝůůƐ͕ ŬĞďĂďƐ ĂŶĚ ŐƌĂƚŝŶ ĚŝƐŚĞƐ͘ dŚĞ Őƌŝůů ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌĞͲŚĞĂƚĞĚ ƚŽ Ă ŚŝŐŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĨŽƌ ϱ ŵŝŶƵ
2YHQ FOHDQLQJ DQG PDLQWHQDQFH *HQHUDO QRWHV RQ FOHDQLQJ dŚĞ ůŝĨĞĐLJĐůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ ĐĂŶ ďĞ ĞdžƚĞŶĚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞŐƵůĂƌ ĐůĞĂŶŝŶŐ͘ tĂŝƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ƚŽ ĐŽŽů ďĞĨŽƌĞ ĐĂƌƌLJŝŶŐ ŽƵƚ ŵĂŶƵĂů ĐůĞĂŶŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ EĞǀĞƌ ƵƐĞ ĂďƌĂƐŝǀĞ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚƐ͕ ƐƚĞĞů ǁŽŽů Žƌ ƐŚĂƌƉ ŽďũĞĐƚƐ ĨŽƌ ĐůĞĂŶŝŶŐ͕ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ŶŽƚ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůLJ ĚĂŵĂŐĞ ƚŚĞ ĞŶĂŵĞůůĞĚ ƉĂƌƚƐ͘ hƐĞ ŽŶůLJ ǁĂƚĞƌ͕ ƐŽĂƉ Žƌ ďůĞĂĐŚͲďĂƐĞĚ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚƐ ;ĂŵŵŽŶŝĂͿ͘ '> ^^ W Zd^ /ƚ ŝƐ ĂĚǀŝƐĂďůĞ ƚŽ ĐůĞĂŶ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ǁŝŶĚŽǁ ǁŝƚŚ ĂďƐŽƌďĞŶƚ ŬŝƚĐŚĞŶ ƚŽǁĞů ĂĨƚĞƌ ĞǀĞƌLJ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽǀĞŶ͘ d
Z DKs > E > E/E' K& d, '> ^^ KKZ ϭ͘ KƉĞŶ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽŽƌ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ >ŽĐŬ ƚŚĞ ŚŝŶŐĞƐ͕ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐĐƌĞǁƐ ĂŶĚ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ŵĞƚĂů ĐŽǀĞƌ ďLJ ƉƵůůŝŶŐ ŝƚ ƵƉǁĂƌĚƐ͘ ϱ͘ϲ͘ ZĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ͕ ĐĂƌĞĨƵůůLJ ĞdžƚƌĂĐƚŝŶŐ ŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽŽƌ ;E ͗ ŝŶ ƉLJƌŽůLJƚŝĐ ŽǀĞŶƐ͕ ĂůƐŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĂŶĚ ƚŚŝƌĚ ŐůĂƐƐ ;ŝĨ ƉƌĞƐĞŶƚͿͿ͘ ϳ͘ ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĐůĞĂŶŝŶŐ Žƌ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ ƌĞĂƐƐĞŵďůĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚƐ ŝŶ ƌĞǀĞƌƐĞ ŽƌĚĞƌ͘ KŶ Ăůů ŐůĂƐƐ͕ ƚŚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ΗWLJƌŽΗ ŵƵƐƚ ďĞ ůĞŐŝďůĞ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝŽŶĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŽŽƌ͕ ĐůŽƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚͲŚĂŶĚ ůĂƚ
7URXEOHVKRRWLQJ )$4 WZK > D WK^^/ > h^ ^K>hd/KE dŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĞĂƚ ƵƉ dŚĞ ĐůŽĐŬ ŝƐ ŶŽƚ ƐĞƚ ^Ğƚ ƚŚĞ ĐůŽĐŬ dŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĞĂƚ ƵƉ dŚĞ ĐŚŝůĚ ůŽĐŬ ŝƐ ŽŶ ĞĂĐƚŝǀĂƚĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ůŽĐŬ dŚĞ ŽǀĞŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĞĂƚ ƵƉ ĐŽŽŬŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƐĞƚ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ĐŽƌƌĞĐƚ EŽ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƵĐŚ ƵƐĞƌ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ^ƚĞĂŵ ĂŶĚ ĐŽŶĚĞŶƐĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ƉĂŶĞů *% ůĞĂŶ ǁŝƚŚ Ă ŵŝĐƌŽĨŝďĞƌ ĐůŽƚŚ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ƉĂŶĞů ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĐŽŶĚĞŶƐĂƚ
,QGLFD]LRQL GL 6LFXUH]]D ͻ dd E/KE ͗ ůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ğ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ĚŝǀĞŶƚĂŶŽ ĐĂůĚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ͘ WƌĞƐƚĂƌĞ ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞ Ă ŶŽŶ ƚŽĐĐĂƌĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĐĂůĚĞ͘ ͻ dd E/KE ͗ ůĞ ƉĂƌƚŝ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĚŝǀĞŶƚĂƌĞ ŵŽůƚŽ ĐĂůĚĞ ƋƵĂŶĚŽ Ɛŝ ƵƚŝůŝnjnjĂ ŝů ĨŽƌŶŽ͘ / ďĂŵďŝŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚĞŶƵƚŝ Ă ĚŝƐƚĂŶnjĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ ͻ >ΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ƵƐĂƚŽ ĚĂ ďĂŵďŝŶŝ ĚĂŐůŝ ϴ ĂŶŶŝ ŝŶ ƐƵ Ğ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶ ƌŝĚŽƚƚĞ ĐĂƉĂĐŝƚă ĨŝƐŝĐŚĞ͕ ƐĞŶƐŽƌŝĂůŝ Ž ŵĞŶƚĂůŝ Ž ƐĞŶnjĂ ĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ Ğ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞů ƉƌŽ
Ěŝ ƚŝƉŽ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůĞ͘ >Ă ƐƉŝŶĂ Ğ ůĂ ƉƌĞƐĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝ ĂůůĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĞ ĂƚƚƵĂůŝ ĚĞů ƉĂĞƐĞ Ěŝ ŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ͘ /ů ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ ĂůůĂ ƌĞƚĞ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽ ĂŶĐŚĞ ĐŽůůŽĐĂŶĚŽ ƵŶ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ ŽŶŶŝƉŽůĂƌĞ ƚƌĂ ůΖĞůĞƚƚƌŽĚŽŵĞƐƚŝĐŽ Ğ ůĂ ƌĞƚĞ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŵĂƐƐŝŵŽ ĐŽůůĞŐĂƚŽ͕ ŝŶ ůŝŶĞĂ ĐŽŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͘ /ů ĐĂǀŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ŐŝĂůůŽͲǀĞƌĚĞ ŶŽŶ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŽ ĚĂůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ͘ >Ă ƉƌĞƐ
6RPPDULR ǀǀĞƌƚĞŶnjĞ 'ĞŶĞƌĂůŝ ϭ͘ϭ ^ƵŐŐĞƌŝŵĞŶƚŝ ƐƵůůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ϭ͘Ϯ ^ŝĐƵƌĞnjnjĂ ĞůĞƚƚƌŝĐĂ ϭ͘ϯ ZĂĐĐŽŵĂŶĚĂnjŝŽŶŝ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ ϭ͘ϱ 'ĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌŝĮƵƚŝ ϭ͘ϲ ŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĚĞů WƌŽĚŽƚƚŽ Ϯ͘ϭ WĂŶŽƌĂŵŝĐĂ Ϯ͘Ϯ ĐĐĞƐƐŽƌŝ Ϯ͘ϯ WƌŝŵŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ hƚŝůŝnjnjŽ ĚĞů &ŽƌŶŽ ϯ͘ϭ ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĚĞů ĚŝƐƉůĂLJ ϯ͘Ϯ DŽĚĂůŝƚă Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ WƵůŝnjŝĂ Ğ DĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞů &ŽƌŶŽ ϰ͘ϭ͘EŽƚĞ ŐĞŶĞƌŝĐŚĞ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ ϰ͘Ϯ DĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ͻ ZŝŵŽnjŝŽŶĞ Ğ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞůůĞ ŐƌŝŐůŝĞ ͻ ZŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůŽ ƐƉŽƌƚĞůůŽ ĚĞů ĨŽƌŶŽ
$YYHUWHQ]H *HQHUDOL sŝ ƌŝŶŐƌĂnjŝĂŵŽ ƉĞƌ ĂǀĞƌ ƐĐĞůƚŽ ƵŶŽ ĚĞŝ ŶŽƐƚƌŝ ƉƌŽĚŽƚƚŝ͘ WĞƌ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ŽƚƚŝŵĂůĞ ğ ĐŽŶƐŝŐůŝĂďŝůĞ ůĞŐŐĞƌĞ ĐŽŶ ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞ ƋƵĞƐƚŽ ŵĂŶƵĂůĞ Ğ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌůŽ ĐŽŶ ĐƵƌĂ ƉĞƌ ŽŐŶŝ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĐŽŶƐƵůƚĂnjŝŽŶĞ͘ WƌŝŵĂ Ěŝ ŝŶƐƚĂůůĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ͕ ƉƌĞŶĚĞƌĞ ŶŽƚĂ ĚĞů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƐĞƌŝĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉŽƚĞƌůŽ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞů ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͘ ŽƉŽ ĂǀĞƌ ƌŝŵŽƐƐŽ ŝů ĨŽƌŶŽ ĚĂůů͛ŝŵďĂůůĂŐŐŝŽ͕ ǀĞƌŝĮĐĂƌĞ ĐŚĞ ŶŽŶ ĂďďŝĂ ƐƵďŝƚŽ ĚĂŶ
ŵĞƐƐĂ Ă ƚĞƌƌĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚă ĚŝĨĞƚƚŽƐĂ͘ EKd ͗ ƉŽŝĐŚĠ ŝů ĨŽƌŶŽ ƉŽƚƌĞďďĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ͕ ğ ĐŽŶƐŝŐůŝĂďŝůĞ ƉƌĞǀĞĚĞƌĞ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƵŶ͛ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ƉƌĞƐĂ Ă ŵƵƌŽ Ă ĐƵŝ ĐŽůůĞŐĂƌĞ ŝů ĨŽƌŶŽ ĚŽƉŽ ĐŚĞ ğ ƐƚĂƚŽ ƌŝŵŽƐƐŽ ĚĂůůŽ ƐƉĂnjŝŽ ŝŶ ĐƵŝ ğ ƐƚĂƚŽ ŝŶƐƚĂůůĂƚŽ͘ /ů ĐĂǀŽ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ ƐŽůŽ ĚĂů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞůů͛ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ƚĞĐŶŝĐĂ Ž ĚĂ ƚĞĐŶŝĐŝ ĐŽŶ ƋƵĂůŝĮĐŚĞ ĂŶĂůŽŐŚĞ͘ 5DFFRPDQGD]LRQL ŽƉŽ ů͛ƵƐŽ ƐŽŶŽ ƐƵĸĐŝĞŶƚŝ ĂůĐƵŶĞ ƐĞŵƉůŝĐŝ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ ƉĞƌ ŵĂŶƚ
'LFKLDUD]LRQH GL FRQIRUPLWº dƵƚƚŝ ŝ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ĞůĞƚƚƌŽĚŽŵĞƐƚŝĐŽ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ă ǀĞŶŝƌĞ Ă ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ Őůŝ ĂůŝŵĞŶƚŝ ƐŽŶŽ ĐŽŶĨŽƌŵŝ ĐŽŶ ůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ĚĞůůĂ ŝƌĞƚƚŝǀĂ ϴϵͬϭϬϵ͘ ƉƉŽŶĞŶĚŽ ůĂ ŵĂƌĐĂƚƵƌĂ ƐƵ ƋƵĞƐƚŽ ƉƌŽĚŽƚƚŽ͕ ĚŝĐŚŝĂƌŝĂŵŽ͕ ƐŽƚƚŽ ůĂ ŶŽƐƚƌĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă͕ Ěŝ ŽƚƚĞŵƉĞƌĂƌĞ Ă ƚƵƚƚŝ ŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ ĂůůĂ ƚƵƚĞůĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ƐĂůƵƚĞ Ğ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ĞƵƌŽƉĞĂ ŝŶ ĞƐƐĞƌĞ ƉĞƌ ƋƵĞƐƚŽ ƉƌŽĚŽƚƚŽ͘ 'HVFUL]LRQH GHO 3URG
Ͳ KƚƚŝŵĂ ǀŝƐŝďŝůŝƚă Ͳ /ůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ůƵŶŐĂ ĚƵƌĂƚĂ Ͳ ŽŶƐƵŵŝ ƵůƚƌĂͲƌŝĚŽƚƚŝ͕ ŽŶƐƵŵĂ ŝů ϵϱй ŝŶ ŵĞŶŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ƚƌĂĚŝnjŝŽŶĂůŝ ͨ ůĞƚƚƌŽĚŽŵĞƐƚŝĐŽ ĐŽŶ ůƵĐŝ > ďŝĂŶĐŚĞ Ěŝ ĐůĂƐƐĞ ϭD͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă / ϲϬϴϮϱͲ ϭ͗ϭϵϵϯ н ϭ͗ ϭϵϵϳ н Ϯ͗ ϮϬϬϭ ;ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĂůůŽ ƐƚĂŶĚĂƌĚ E ϲϬϴϮϱͲϭ͗ ϭϵϵϰ н ϭ͗ ϮϬϬϮ н Ϯ͗ ϮϬϬϭͿ͖ ĞŵŝƐƐŝŽŶĞ ůƵŵŝŶŽƐĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ƉĂƌŝ Ă ϰϱϵ Ŷŵ ф ϭϱϬƵt͘ 6HSDUDWRUH EŽŶ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ǀĂƐĐŚĞƚƚĂ Ěŝ ŐŽĐĐŝŽůĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵĞ ƚĞŐůŝĂ ƉĞƌ Őůŝ ĂƌƌŽƐƚŝ ƉĞƌĐŚĞ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŐƌĂƐƐŽ ƉŽƐƐŽŶŽ ĚŝƐƉĞƌĚĞƌƐŝ ƌĂƉ
8WLOL]]R GHO )RUQR 'HVFUL]LRQH GHO GLVSOD\ ϭ͘ ĐĐĞƐŽͬƐƉĞŶƚŽ Ϯ͘ &ƵŶnjŝŽŶŝ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌŝ ϯ͘ &ƌĞĐĐŝĂ ;ͲͿ ϰ͘ ^ĞůĞnjŝŽŶĂͬĨĞƌŵĂ ϱ͘ &ƌĞĐĐŝĂ ;нͿ ϲ͘ sĂŶŽ ϳ͘ &ƵŶnjŝŽŶŝ ĐŽƚƚƵƌĂ s EK͗ YƵĂŶĚŽ ǀŝĞŶĞ ĐŽůůŽĐĂƚŽ ŝů ƐĞƉĂƌĂƚŽƌĞ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ĨŽƌŶŽ͕ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƐĞůĞnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ǀĂŶŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ž ƋƵĞůůŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ ƉƌĞŵĞŶĚŽ ŝů ƉƵůƐĂŶƚĞ ͘ YƵĂŶĚŽ Ɛŝ ƐĞůĞnjŝŽŶĂ ƵŶ ǀĂŶŽ͕ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƐĞůĞnjŝŽŶĂƌĞ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ ƉƌĞŵĞŶĚŽ ŝů ƚĂƐƚŽ & Ğ ƋƵŝŶĚŝ ^ > d ƉĞƌ ĐŽŶĨĞƌŵĂƌĞ
&hE/KE KD dd/s Z KD /^ dd/s Z KD &hE/KE K^ ^ Zs EŽƚĂ͗ ůΖŝŵƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞ ğ ͻ WĞƌ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ĐŽƚƚƵƌĂ tŚĞŶ Ă ĐŽŽŬŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ YƵĂŶĚŽ ŝů ƚĞŵƉŽ Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƐŽůŽ ĐŽŶ ƵŶ Ɖ ƌ ŝ ŵ Ă Ě Ğ ů ƚ Ğ ŵ Ɖ Ž ƚ Ğ ƌ ŵ ŝ Ŷ Ă ƚ Ğ Ɛ ͕ ƚ Ś Ğ Ž ǀ Ğ Ŷ ƚĞƌŵŝŶĂƚŽ͕ ŝů ĨŽƌŶŽ Ɛŝ ƐƉĞŐŶĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ ĂƚƚŝǀŽ͘ ŝŵƉŽƐƚĂƚŽ͕ ƉƌĞŵĞƌĞ ĚƵĞ ƐǁŝƚĐŚĞƐ ŽĨĨ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂLJ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğ ůΖĂůůĂƌŵĞ Ɛŝ hZ d WƌĞŵĞƌĞ ĚƵĞ ǀŽůƚĞ ydZ ĞĚ ǀŽůƚĞ ydZ Ğ ƌĞŐŽůĂƌĞ ŝ
/DWK^d /KE >> >/E'h ͗ >Ă ůŝŶŐƵĂ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉŽƐƚĂƚĂ ƋƵĂŶĚŽ ŝů ĨŽƌŶŽ ğ ƐƉĞŶƚŽ ƉƌĞŵĞŶĚŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ŝ ƉƵůƐĂŶƚŝ ydZ Ğ ^ > d͕ ƉĞƌ ĐŝƌĐĂ ϯΗ͘ >Ă ůŝŶŐƵĂ ĐŽƌƌĞŶƚĞ ğ ǀŝƐƵĂůŝnjnjĂƚĂ ƐƵů ĚŝƐƉůĂLJ Ğ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚĂ ƉƌĞŵĞŶĚŽ ŝ ƚĂƐƚŝ ΗфΗ Ž ΗхΗ Ğ ĐŽŶĨĞƌŵĂƚĂ ƉƌĞŵĞŶĚŽ ^ > d͘ >Ğ ůŝŶŐƵĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ ƐŽŶŽ͗ ŝƚĂůŝĂŶŽ͕ ŝŶŐůĞƐĞ͕ ĨƌĂŶĐĞƐĞ Ğ ƚĞĚĞƐĐŽ͘ ^ > d͗ KŐŶŝ ƐĞůĞnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨĞƌŵĂƚĂ͘ ^Ğ ŶŽŶ ǀŝĞŶĞ ĐŽŶĨĞƌŵĂƚĂ ĞŶƚƌŽ ϭϱ ƐĞĐŽŶĚŝ͕ ůĂ ƐĞůĞnjŝŽŶĞ Ɛŝ ĐĂŶĐĞůůĂ͘ ĂŵďŝĂŶĚŽ ŝů ŵĞŶƵ͕ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ƐĞůĞ
0RGDOLWº GL FRWWXUD dĞŵƉĞƌĂͲ /ŶĚŝĐĂƚŽƌĞ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ƚƵƌĂ ŝŵƉŽƐͲ ƚĂƚĂ Σ ^ƉĞŶƚŽ ĂƐƐŽн ůƚŽ &ƵŶnjŝŽŶĞ ;Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞů ŵŽĚĞůůŽͿ Ύ ^ŽŶŽ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĞŶƚƌĂŵďĞ ůĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐĐĂůĚĂŵĞŶƚŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝ Ğ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ͘ YƵĞƐƚŽ ŵĞƚŽĚŽ ğ ŝĚĞĂůĞ ƉĞƌ ƚƵƚƚŝ ŝ ƚŝƉŝ Ěŝ ĐŽƚƚƵƌĂ ƚƌĂĚŝnjŝŽŶĂůŝ͘ ^ŝ ƵƚŝůŝnjnjĂ ƉĞƌ ĐƵŽĐĞƌĞ ĐĂƌŶŝ ƌŽƐƐĞ͕ ƌŽĂƐƚďĞĞĨ͕ ĐŽƐĐĞ Ěŝ ĂŐŶĞůůŽ͕ ƐĞůǀĂŐŐŝŶĂ͕ ƉĂŶĞ Ž ƚƵƚƚŝ ŝ Đŝďŝ ĂǀǀŽůƚŝ ĐŽŶ ƉĞůůŝĐŽůĞ͘ ĂƐƐŽн ůƚŽн sĞŶƚŽůĞ ^ŽŶŽ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĞŶƚƌĂŵďĞ ůĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐĐĂůĚĂŵĞŶƚŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝ Ğ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ ŝŶƐ
sĂŶŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉƌĞŝŵƉŽƐƚĂƚĂ Σ &ƵŶnjŝŽŶĞ ; ŝƉĞŶĚĞ ĚĂů ŵŽĚĞůůŽ Ěŝ ĨŽƌŶŽͿ >ΖĂƌŝĂ ƌŝƐĐĂůĚĂƚĂ ǀŝĞŶĞ ĨĂƚƚĂ ĐŝƌĐŽůĂƌĞ ĚĂůůĂ ǀĞŶƚŽůĂ ƐƵŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ůŝǀĞůůŝ͘ ŝĚĞĂůĞ ƉĞƌ ĐƵŽĐĞƌĞ ĚŝǀĞƌƐŝ ƚŝƉŝ Ěŝ ĐŝďŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ ĐĂƌŶĞ Ğ ƉĞƐĐĞͿ ƐĞŶnjĂ ŵĞƐĐŽůĂƌĞ ŐƵƐƚŝ Ğ ŽĚŽƌŝ͘ ƵŽĐĞ ŵŽůƚŽ ĚĞůŝĐĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞĚ ğ ŝĚĞĂůĞ ƉĞƌ ŝů ƉĂŶ Ěŝ ^ƉĂŐŶĂ͕ ƉĂƐƚŝĐĐŝ͕ ĞĐĐ͘͘͘ / hƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂ Ěŝ ƌŝƐĐĂůĚĂŵĞŶƚŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ͘ ^ŝ ŽƚƚĞŶŐŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ŽƚƚŝŵĂůŝ ƉĞƌ ŐƌŝŐůŝĂƚĞ ŵŝƐƚĞ͕ ŬĞďĂď Ğ ƉŝĂƚƚŝ Ăů ŐƌĂƚŝŶ͘ /ů Őƌŝů
3XOL]LD H PDQXWHQ]LRQH GHO IRUQR 1RWH JHQHULFKH GL SXOL]LD >Ă ǀŝƚĂ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝŽ ĚĞůů͛ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ɛŝ ĂůůƵŶŐĂ ƐĞ ƋƵĞƐƚŽ ǀŝĞŶĞ ƉƵůŝƚŽ ĂĚ ŝŶƚĞƌǀĂůůŝ ƌĞŐŽůĂƌŝ͘ ƚƚĞŶĚĞƌĞ ĐŚĞ ŝů ĨŽƌŶŽ Ɛŝ ƌĂīƌĞĚĚŝ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĞīĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ ŵĂŶƵĂůŝ͘ EŽŶ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŵĂŝ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚŝ ĂďƌĂƐŝǀŝ͕ ƉĂŐůŝĞƚƚĞ Ěŝ ĨĞƌƌŽ Ž ŽŐŐĞƚƚŝ ĂƉƉƵŶƚŝƚŝ ƉĞƌ ůĂƉƵůŝnjŝĂ͕ ƉĞƌ ŶŽŶ ĚĂŶŶĞŐŐŝĂƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ŝƌƌĞƉĂƌĂďŝůĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ ƐŵĂůƚĂƚĞ͘hƚŝůŝnjnjĂƌĞ ƐŽůŽ ĂĐƋƵĂ͕ ƐĂƉŽŶĞ Ž ĚĞƚĞƌŐĞŶƚŝ Ă ďĂƐĞ Ěŝ ĐĂŶĚĞŐŐŝŶĂ ;ĂŵŵŽŶŝĂĐĂͿ͘ W Zd/ /E s dZK ͛ ĐŽŶƐŝŐůŝĂ
Z/DK/KE Wh>// >> WKZd /E s dZK ϭ͘ ƉƌŝůĞ ůĂ ƉŽƌƚĂ ĚĞů ĨŽƌŶŽ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ůŽĐĐĂƌĞ ůĞ ĐĞƌŶŝĞƌĞ͕ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ǀŝƚŝ Ğ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ŵĞƚĂůůŝĐĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ƚŝƌĂŶĚŽůĂ ǀĞƌƐŽ ů͛ĂůƚŽ͘ ϱ͘ϲ͘ ZŝŵƵŽǀĞƌĞ ŝů ǀĞƚƌŽ͕ ĞƐƚƌĂĞŶĚŽůŽ ĐŽŶ ŵŽůƚĂ ĐƵƌĂ͕ ĚĂůůĂ ĐŽŶƚƌŽƉŽƌƚĂ ĚĞů ĨŽƌŶŽ ;E ͗ ŶĞŝ ĨŽƌŶŝ ƉŝƌŽůŝƚŝĐŝ͕ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ĂŶĐŚĞ ŝů ƐĞĐŽŶĚŽ Ğ ƚĞƌnjŽ ǀĞƚƌŽ ;ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞͿͿ͘ ϳ͘ ů ƚĞƌŵŝŶĞ ĚĞůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ž ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ƌŝĂƐƐĞŵďůĂƌĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ ŶĞůů͛ŽƌĚŝŶĞ ŽƉƉŽƐƚŽ ĂůůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ͘ ^Ƶ ƚƵƚƚŝ ŝ ǀĞƚƌŝ͕ ů͛ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ͟>ŽǁͲ ͟ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
5LVROX]LRQH GHL 3UREOHPL )$4 WZK > D WK^^/ /> h^ ^K>h/KE /ů ĨŽƌŶŽ ŶŽŶ Ɛŝ ƐĐĂůĚĂ >͛ŽƌŽůŽŐŝŽ ŶŽŶ ğ ŝŵƉŽƐƚĂƚŽ /ŵƉŽƐƚĂƌĞ ů͛ŽƌŽůŽŐŝŽ /ů ĨŽƌŶŽ ŶŽŶ Ɛŝ ƐĐĂůĚĂ /ů ďůŽĐĐŽ ďĂŵďŝŶŝ ğ ĂƚƚŝǀŽ ŝƐĂƚƚŝǀĂƌĞ ŝů ďůŽĐĐŽ ďĂŵďŝŶŝ /ů ĨŽƌŶŽ ŶŽŶ Ɛŝ ƐĐĂůĚĂ >Ğ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ŶŽŶ ƐŽŶŽ ŝŵƉŽƐƚĂƚĞ ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĐŚĞ ůĞ ŝŵƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ƐŝĂŶŽ ĐŽƌƌĞƚƚĞ EĞƐƐƵŶĂ ƌĞĂnjŝŽŶĞ sĂƉŽƌĞ Ğ ĐŽŶĚĞŶƐĂ ƐƵů ƋƵĂŶĚŽ Ɛŝ ƵƐĂ ůΖŝŶƚĞƌĨĂĐĐŝĂ ƉĂŶŶĞůůŽ ŝŶƚĞƌĨĂĐĐŝĂ ƵƚĞŶƚĞ ƵƚĞŶƚĞ Ěŝ ƚŝƉŽ ƚŽƵĐŚ WƵůŝƌĞ ĐŽŶ ƵŶ ƉĂŶŶŽ ŝŶ ŵŝ
,QGLFDFLRQHV GH VHJXULGDG ͻ s Zd E / ͗ ů ĂƉĂƌĂƚŽ LJ ƐƵƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ ƐĞ ĐĂůŝĞŶƚĂŶ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƵƐŽ͘ ^Ğ ĚĞďĞ ƚĞŶĞƌ ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ŶŽ ƚŽĐĂƌ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐĂůĞĨĂĐƚŽƌĞƐ͘ ͻ s Zd E / ͗ >ĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĂĐĐĞƐŝďůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ĞƐƚĂƌ ŵƵLJ ĐĂůŝĞŶƚĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂ Ğů ŚŽƌŶŽ͘ >ŽƐ ŶŝŹŽƐ ĚĞďĞŶ ŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞ Ă ƵŶĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ƐĞŐƵƌĂ͘ ͻ ƐƚĞ ĂƉĂƌĂƚŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƵƐĂĚŽ ƉŽƌ ŶŝŹŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞ ϴ ĂŹŽƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ĨşƐŝĐĂƐ͕ ƐĞŶƐŽƌŝĂůĞƐ Ž ŵĞŶƚĂůĞƐ ƌĞĚƵĐŝĚĂƐ Ž ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ LJ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞ
ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ Ğů ĞŶĐŚƵĨĞ ĚĞů ĞůĞĐƚƌŽĚŽŵĠƐƚŝĐŽ͕ ƉŝĚĂ Ă ƵŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƐƚĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƐƵƐƚŝƚƵLJĂ ůĂ ƚŽŵĂ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ͘ ů ĞŶĐŚƵĨĞ LJ ůĂ ƚŽŵĂ ĚĞďĞŶ ĐƵŵƉůŝƌ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ĚĞů ƉĂşƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŝŶƐƚĂůĂ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽŵĠƐƚŝĐŽ͘ Ŷ ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞ ƵƚŝůŝnjĂƌƐĞ ƵŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽƌ ŽŵŶŝƉŽůĂƌ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ LJ Ğů ĞůĞĐƚƌŽĚŽŵĠƐƚŝĐŽ͘ ƐƚĞ ĚĞďĞ ƐŽƉŽƌƚĂƌ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĐŽŶĞĐƚĂĚĂ ŵĄdžŝŵĂ LJ ĐƵŵƉůŝƌ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ǀŝŐĞŶƚĞ͘ ů ĐŽŶƚĂĐƚŽƌ ŶŽ ĚĞďĞ ŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝƌ Ğů ĐĂďůĞ ĚĞ ƚŝĞƌƌ
5HVXPHQ ĚǀĞƌƚĞŶĐŝĂƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ϭ͘ϭ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ϭ͘Ϯ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ĞůĠĐƚƌŝĐĂ ϭ͘ϯ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ϭ͘ϱ 'ĞƐƚŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŝĚƵŽƐ ϭ͘ϲ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ Ϯ͘ϭ ĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů Ϯ͘Ϯ ĐĐĞƐŽƌŝŽƐ Ϯ͘ϯ WƌŝŵĞƌ ƵƐŽ hƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŚŽƌŶŽ ϯ͘ϭ ĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĂŶƚĂůůĂ ϯ͘Ϯ DŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ >ŝŵƉŝĞnjĂ LJ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ϰ͘ϭ EŽƚĂƐ ŐĞŶĠƌŝĐĂƐ ĚĞ ůŝŵƉŝĞnjĂ ϰ͘Ϯ DĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŚŽƌŶŽ ͻ džƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĚĞů ŚŽƌŶŽ ͻ džƚƌĂĐĐŝſŶ LJ ůŝ
$GYHUWHQFLDV *HQHUDOHV >Ğ ĂŐƌĂĚĞĐĞŵŽƐ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ĞůĞŐŝĚŽ ƵŶŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ͘ WĂƌĂ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ğů ŚŽƌŶŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ſƉƚŝŵĂ ĞƐ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ůĞĞƌ ĐŽŶ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƚĞ ŵĂŶƵĂů LJ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌůŽ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĐŽŶƐƵůƚĂƌůŽ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͘ ŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂƌ Ğů ŚŽƌŶŽ͕ ĂŶŽƚĞ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƐĞƌŝĞ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĨĂĐŝůŝƚĄƌƐĞůŽ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ƐƵ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĞdžƚƌĂĞƌ Ğů ŚŽƌŶŽ ĚĞů ĞŵďĂůĂũĞ͕ ĐŽŵƉƌƵĞďĞ ƋƵĞ ŶŽ ŚĂLJĂ ƐƵĨƌŝĚŽ ĚĂŹŽ ĂůŐƵŶŽ ĚƵƌĂŶƚ
EKd ͗ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů ŚŽƌŶŽ ƉŽĚƌşĂ ƌĞƋƵĞƌŝƌ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĚĞů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ĞƐ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ƉƌĞǀĞƌ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŽƚƌŽ ĞŶĐŚƵĨĞ ĚĞ ƉĂƌĞĚ Ăů ƋƵĞ ĐŽŶĞĐƚĂƌ Ğů ŚŽƌŶŽ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĞdžƚƌĂĞƌůŽ ĚĞů ĞƐƉĂĐŝŽ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŚĂ ŝŶƐƚĂůĂĚŽ͘ ů ĐĂďůĞ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ƐƵƐƚŝƚƵŝƌƐĞ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ž ƉŽƌ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐƵĂůŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĂŶĄůŽŐĂ͘ 5HFRPHQGDFLRQHV hŶĂ ůŝŵƉŝĞnjĂ ŵşŶŝŵĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ğů ŚŽƌŶŽ ĂLJƵĚĂƌĄ Ă ŵĂŶƚĞŶĞƌůŽ ůŝŵƉŝŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ŵĄƐ ƚŝĞŵƉŽ͘ EŽ ĨŽƌƌĂƌ ůĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ Ě
&RQVHMRV 'H &XPSOLPLHQWR Ŷ ĞƐƚĞ ĞƋƵŝƉŽ͕ ůĂƐ ƉŝĞnjĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞǀĠ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĞƐƚĂƌ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ĐƵŵƉůĞŶ ůĂƐ ƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĚŝĐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ϴϵͬϭϬϵ͘ ů ŵŽƐƚƌĂƌ Ğů ůŽŐŽ ŵĂƌĐĂĚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ͕ ĚĞĐůĂƌĂŵŽƐ͕ ďĂũŽ ŶƵĞƐƚƌĂ ƉƌŽƉŝĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ͕ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ ƐĂůƵĚ LJ ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ͘ 'HVFULSFLÍQ GHO SURGXFWR 'HVFULSFLÍQ JHQHUDO ϭ͘ WĂŶĞů ĚĞ ĐŽ
sĞŶƚĂũĂƐ͗ ƐƚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ĂĚĞŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ƵŶĂ ŝůƵŵŝŶĂĐŝŽŶ ĞdžĐĞůĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŚŽƌŶŽ͕ ĚƵƌĂ ŵĂƐ ƋƵĞ ůĂ ďŽŵďŝůůĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ŵĂƐ ƐĞŶĐŝůůŽ LJ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ĂŚŽƌƌĂ ĞŶĞƌŐŝĂ͘ ͲsŝƐŝſŶ ſƉƚŝŵĂ Ͳ/ůƵŵŝŶĂĐŝſŶ ĚƵƌĂĚĞƌĂ ĐŽŶƐƵŵŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ŵƵLJ ďĂũŽ͕ ƌĞĚƵĐĐŝŽŶ ĚĞů ϵϱй ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝŽŶ ĐŽŶ ůĂ ŝůƵŵŝŶĂĐŝſŶ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͘ ͞>ŽƐ ŚŽƌŶŽƐ ĐŽŶ ůƵnj ďůĂŶĐĂ > ůĂƐĞ ϭD ƐĞŐƵŶ Ğů / ϲϬϴϮϱͲ ϭ͗ϭϵϵϭ н ϭ͗ϭϵϵϳ н Ϯ͗ϮϬϬϭŶ;ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ůĂ E ϲϬϴϮϱͲϭ͗ϭϵϵϰ н ϭ͗ϮϬϬϮ н Ϯ͗ϮϬϬϭͿ͖ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ŵĂdžŝŵĂ ĚĞ ůƵnj
8VR GHO KRUQR 'HVFULSFLÍQ GH OD SDQWDOOD ϭ͘ ŶĐĞŶĚĞƌͬ ƉĂŐĂƌ Ϯ͘ &ƵŶĐŝŽŶĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ϯ͘ &ůĞĐŚĂ ;ͲͿ ϰ͘ ^ĞůĞĐĐŝŽŶĂƌͬWĂƌĂƌ ϱ͘ &ůĞĐŚĂ ;нͿ ϲ͘ ĂǀŝĚĂĚ ϳ͘ &ƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ s/ ͗ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĐŽůŽĐĂ Ğů ƐĞƉĂƌĂĚŽƌ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ŚŽƌŶŽ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƉƵůƐĂƌ Ğů ďŽƚſŶ ƉĂƌĂ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂƌ ůĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ž ůĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞůŝŐĞ ƵŶĂ ĐĂǀŝĚĂĚ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉƵůƐĂƌ ůĂ ƚĞĐůĂ & ƉĂƌĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂƌ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ ĚĞƐĞĂĚĂ LJ ůƵĞŐŽ ƉƵůƐĂƌ ^ > d ƉĂƌĂ ĐŽ
&hE /ME MDK ^ d/s MDK ^ ^ d/s YƵ , WKZ Yh ^ E ^/d EŽƚĂ͗ ^ŽůŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ͻ WĂƌĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ ůĂ ĐŽĐĐŝſŶ Ƶ Ă Ŷ Ě Ž ƚ Ğ ƌ ŵ ŝ Ŷ Ă Ƶ Ŷ ƵĂŶĚŽ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƌ ĐŽŶ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂ Ă Ŷ ƚ Ğ Ɛ Ě Ğ ů ƚ ŝ Ğ ŵ Ɖ Ž ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ͕ Ğů ƚĞƌŵŝŶĂ͕ Ğů ŚŽƌŶŽ ƐĞ ĂƉĂŐĂ ĚĞ ĐŽĐĐŝſŶ ĂĐƚŝǀŽ͘ WƵůƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͕ ƉƵůƐĞ ydZ ŚŽƌŶŽ ƐĞ ĂƉĂŐĂ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐĞ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂŵĞŶƚĞ LJ ůĂ ĂůĂƌŵĂ ydZ ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ͕ ƵƚŝůŝĐĞ ůĂƐ ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ LJ ĂũƵƐƚĞ Ğů ŝŶĚŝĐĂ Η E Η ĞŶ ůĂ Ɖ
WZK'Z D /ME > / /KD ͗ ů ŝĚŝŽŵĂ ƉƵĞĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƌƐĞ ĐŽŶ Ğů ŚŽƌŶŽ ĂƉĂŐĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƵůƐĂĐŝſŶ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂ ĚĞ ůŽƐ ďŽƚŽŶĞƐ džƚƌĂ LJ ^ĞůĞĐƚ ĚƵƌĂŶƚĞ ϯ ƐĞŐƵŶĚŽƐ͘ Ŷ ůĂ ƉĂŶƚĂůůĂ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ Ğů ŝĚŝŽŵĂ ĂĐƚƵĂů͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĐĂŵďŝĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂƐ ƚĞĐůĂƐ ͞ф͟ Ž ͞х͖͟ ƉƵůƐĞ ^ > d ƉĂƌĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ >ŽƐ ŝĚŝŽŵĂƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ƐŽŶ͗ /ƚĂůŝĂŶŽ͕ ŝŶŐůĠƐ͕ ĨƌĂŶĐĠƐ LJ ĂůĞŵĄŶ͘ ^ > d͗ WĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ ^ŝ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ĞŶ ϭϱ ƐĞŐƵŶĚŽƐ͕ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƐĞ ĐĂŶĐĞůĂ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĐĂŵďŝĂ Ğů ŵĞŶƷ͕ ƐĞ ĂŶƵůĂŶ ůĂ
0RGDOLGDGHV GH FRFFLÍQ ^ĞůĞĐƚŽƌ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ KĨĨ ĂƐĞнdĞĐŚŽ dĞŵƉĞƌĂƚƵͲ ƌĂ ƉƌĞĚĞƚĞƌͲ ŵŝŶĂĚĂ Σ Ύ Ύ &ƵŶĐŝſŶ ; ĞƉĞŶĚĞ ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ŚŽƌŶŽͿ ŵďŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ƵƐŽ͘ ƐƚĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĞƐ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂƐĂĚŽƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂƌŶĞ ƌŽũĂ͕ ƌŽĂƐƚ ďĞĞĨ͕ ƉŝĞƌŶĂ ĚĞ ĐŽƌĚĞƌŽ͕ ĐĂnjĂ͕ ƉĂƉŝůůŽƚĞ LJ ďŽůůŽƐ͘ hƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌ LJ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ ůĂ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞů ĂŝƌĞ ĐĂůŝĞŶƚĞ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŚŽƌŶŽ͘ ^Ğ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƉĂƌĂ
ĂǀŝĚĂĚ ^ƵƉĞƌŝŽƌ dĞŵƉĞƌĂͲ ƚƵƌĂ ƉƌĞĚĞƚĞƌͲ ŵŝŶĂĚĂ Σ &ƵŶĐŝſŶ ; ĞƉĞŶĚĞ ĚĞů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ŚŽƌŶŽͿ hƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌ LJ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ ůĂ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞů ĂŝƌĞ ĐĂůŝĞŶƚĞ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŚŽƌŶŽ͘ ^Ƶ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞů ŵĠƚŽĚŽ ĚĞ ĐŽĐŝŶĂĚŽ ĐŽŶ sĞŶƚŝůĂĚŽƌ͘ / hƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐĂůĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͘ džŝƚŽ ĂƐĞŐƵƌĂĚŽ ƉĂƌĂ ŐƌĂƚŝŶĂĚŽƐ ǀĂƌŝŽƐ͕ ŬĞďĂďƐ LJ ƉĂƌƌŝůůĂ͘ ů Őƌŝůů ŚĂ ĚĞ ĐĂůĞŶƚĂƌƐĞ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ĞůĞǀĂĚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ϱ ŵŝŶƵƚŽƐ
/LPSLH]D \ PDQWHQLPLHQWR GHO KRUQR 1RWDV JHQÃULFDV GH OLPSLH]D >Ă ǀŝĚĂ Ʒƚŝů ĚĞů ĂƉĂƌĂƚŽ ƐĞ ƉƌŽůŽŶŐĂ Ɛŝ ƐĞ ůŝŵƉŝĂ Ă ŝŶƚĞƌǀĂůŽƐ ƌĞŐƵůĂƌĞƐ͘ ƐƉĞƌĞ Ă ƋƵĞ Ğů ŚŽƌŶŽ ƐĞ ĞŶĨƌşĞ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŝŵƉŝĞnjĂ ŵĂŶƵĂůĞƐ͘ EŽ ƵƚŝůŝĐĞ ŶƵŶĐĂ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚĞƐ ĂďƌĂƐŝǀŽƐ͕ ĞƐƚƌŽƉĂũŽƐ ŵĞƚĄůŝĐŽƐ Ŷŝ ŽďũĞƚŽƐ ƉƵŶƚŝĂŐƵĚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵƉŝĞnjĂ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ŶŽ ĚĂŹĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůĞ ůĂƐ ƉŝĞnjĂƐ ĞƐŵĂůƚĂĚĂƐ͘ hƚŝůŝĐĞ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂŐƵĂ͕ ũĂďſŶ Ž ĚĞƚĞƌŐĞŶƚĞƐ Ă ďĂƐĞ ĚĞ ĂŵŽŶŝĂĐŽ͘ W/ ^ s/ Z/K Ɛ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ůŝŵƉŝĂƌ ů
ydZ /ME z >/DW/ > Wh Zd s/ Z/K ϭ͘ ďƌĂ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ ĚĞů ŚŽƌŶŽ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ůŽƋƵĞĞ ůĂƐ ďŝƐĂŐƌĂƐ͕ ĚĞƐĞŶƌŽƐƋƵĞ ůŽƐ ƚŽƌŶŝůůŽƐ LJ ĞdžƚƌĂŝŐĂ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂ ŵĞƚĄůŝĐĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ƚŝƌĂŶĚŽ ŚĂĐŝĂ ĂƌƌŝďĂ͘ ϱ͘ϲ͘ džƚƌĂŝŐĂ Ğů ǀŝĚƌŝŽ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽ ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƉƵĞƌƚĂ ĚĞů ŚŽƌŶŽ ;E͘ ͗͘ Ɛŝ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ŚŽƌŶŽ ƉŝƌŽůşƚŝĐŽ͕ ĞdžƚƌĂŝŐĂ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ LJ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ǀŝĚƌŝŽ Ɛŝ ůŽƐ ŚƵďŝĞƌĂͿ͘ ϳ͘ ů ƚĠƌŵŝŶŽ ĚĞ ůĂ ůŝŵƉŝĞnjĂ Ž ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶ͕ ǀƵĞůǀĂ Ă ĞŶƐĂŵďůĂƌ ůĂƐ ƉŝĞnjĂƐ ĞŶ Ğů ŽƌĚĞŶ ŽƉƵĞƐƚŽ Ă ůĂ ĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ͘ Ŷ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ǀŝĚƌŝŽƐ͕ ůĂ ŝŶĚ
6ROXFLÍQ GH SUREOHPDV 3UHJXQWDV P»V IUHFXHQWHV WZK > D h^ WK^/ > ^K>h /ME ů ŚŽƌŶŽ ŶŽ ƐĞ ĐĂůŝĞŶƚĂ ů ƌĞůŽũ ŶŽ ĞƐƚĄ ĞŶ ŚŽƌĂ ŽŶĨŝŐƵƌĞ Ğů ƌĞůŽũ ů ŚŽƌŶŽ ŶŽ ƐĞ ĐĂůŝĞŶƚĂ ů ďůŽƋƵĞŽ ŝŶĨĂŶƚŝů ĞƐƚĄ ĂĐƚŝǀĂĚŽ ĞƐĂĐƚŝǀĞ Ğů ďůŽƋƵĞŽ ŝŶĨĂŶƚŝů ů ŚŽƌŶŽ ŶŽ ƐĞ ĐĂůŝĞŶƚĂ >ŽƐ ĂũƵƐƚĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ŶŽ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĚŽƐ ƐĞŐƷƌĞƐĞ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĂũƵƐƚĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƐĞĂŶ ĐŽƌƌĞĐƚŽƐ EŽ ŚĂLJ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƚŽĐĂ ůĂ ƉĂŶƚĂůůĂ sĂƉŽƌ LJ ĐŽŶĚĞŶƐĂ ĞŶ ůĂ ƉĂŶƚĂůůĂ >ŝŵƉŝĂƌ ĐŽŶ ƵŶ ƉĂŹŽ ĚĞ ŵŝĐƌŽĨŝďƌĂ ůĂ ƉĂŶƚĂůůĂ ƉĂƌĂ
,QVWUXNFMH %H]SLHF]HęVWZD ͻ ht ' ͗ WŽĚĐnjĂƐ ƉƌĂĐLJ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĞ ŽƌĂnj ũĞŐŽ ĞůĞŵĞŶƚLJ ƐČ ŐŽƌČĐĞ͘ EĂůĞǏLJ njĂĐŚŽǁĂĐ ŽƐƚƌŽǏŶŽƑđ ŝ ŶŝĞ ĚŽƚLJŬĂđ ŐŽƌČĐLJĐŚ ĐnjħƑĐŝ͘ ͻ K^dZ E/ ͗ ĐnjħƑĐŝ ųĂƚǁŽ ĚŽƐƚħƉŶĞ ŵŽŐČ ŶĂŐƌnjĂđ Ɛŝħ ƉŽĚĐnjĂƐ ƵǏLJǁĂŶŝĂ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ͘ njŝĞĐŝ ƉŽǁŝŶŶLJ njĂĐŚŽǁĂđ ďĞnjƉŝĞĐnjŶČ ŽĚůĞŐųŽƑđ ŽĚ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ͘ ͻ njŝĞĐŝ ǁ ǁŝĞŬƵ ƉŽǁLJǏĞũ ϴ ůĂƚ ŽƌĂnj ŽƐŽƐďLJ nj ŽŐƌĂŶŝĐnjĞŶŝĂŵŝ ƌƵĐŚŽǁLJŵŝ͕ ƵŵLJƐųŽǁLJŵŝ͕ ĐnjƵĐŝŽǁLJŵŝ ůƵď ŶŝĞ ƉŽƐŝĂĚĂũČĐĞ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞũ ǁŝĞĚnjLJ ůƵď ĚŽƑǁŝĂĚĐnjĞŶŝĂ ŵŽŐČ ŽďƐųƵŐŝǁĂđ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĞ ũĞĚLJŶŝĞ ƉŽĚ ŶĂĚnjŽƌĞŵ ůƵď
ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞũ͘ WŽĚųČĐnjĞŶŝĞ ĚŽ ǍƌſĚųĂ njĂƐŝůĂŶŝĂ ŵŽǏŶĂ ǁLJŬŽŶĂđ ƌſǁŶŝĞǏ ƉŽƉƌnjĞnj ƵŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞ ƉŽŵŝħĚnjLJ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĞŵ Ă ǍƌſĚųĞŵ njĂƐŝůĂŶŝĂ ǁŝĞůŽďŝĞŐƵŶŽǁĞŐŽ ǁLJųČĐnjŶŝŬĂ͕ ŬƚſƌLJ ǁLJƚƌnjLJŵĂ ŵĂŬƐLJŵĂůŶĞ ƉŽĚųČĐnjŽŶĞ ŽďĐŝČǏĞŶŝĞ ŝ ŬƚſƌLJ ďħĚnjŝĞ njŐŽĚŶLJ nj ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵŝ ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ͘ ſųƚŽͲnjŝĞůŽŶLJ ŬĂďĞů ƵnjŝĞŵŝĂũČĐLJ ŶŝĞ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ ƉƌnjĞƌǁĂŶLJ ƉƌnjĞnj ƚĞŶ ǁLJųČĐnjŶŝŬ͘ 'ŶŝĂnjĚŬŽ ŽƌĂnj ǁLJųČĐnjŶŝŬ ǁŝĞůŽďŝĞŐƵŶŽǁLJ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶLJ ĚŽ ƉŽĚųČĐnjĞŶŝĂ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ ƉŽ njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂŶŝƵ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ųĂ
6SLV WUHƑFL /ŶƐƚƌƵŬĐũĞ ŽŐſůŶĞ ϭ͘ϭ tƐŬĂnjſǁŬŝ ĚŽƚLJĐnjČĐĞ ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ ϭ͘Ϯ ĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁŽ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞ ϭ͘ϯ ĂůĞĐĞŶŝĂ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůĂĐũĂ ϭ͘ϱ ĂƌnjČĚnjĂŶŝĞ ŽĚƉĂĚĂŵŝ ϭ͘ϲ ĞŬůĂƌĂĐũĂ njŐŽĚŶŽƑĐŝ KƉŝƐ ƉƌŽĚƵŬƚƵ Ϯ͘ϭ /ŶĨŽƌŵĂĐũĞ ŽŐſůŶĞ Ϯ͘Ϯ ŬĐĞƐŽƌŝĂ Ϯ͘ϯ WŝĞƌǁƐnjĞ ƵǏLJĐŝĞ KďƐųƵŐĂ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ϯ͘ϭ KƉŝƐ ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjĂ ϯ͘Ϯ dƌLJďLJ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ njLJƐnjĐnjĞŶŝĞ ŝ ŬŽŶƐĞƌǁĂĐũĂ ϰ͘ϭ KŐſůŶĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐũĞ ĚŽƚLJĐnjČĐĞ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ϰ͘Ϯ <ŽŶƐĞƌǁĂĐũĂ ͻ tLJũŵŽǁĂŶŝĞ ƐnjLJďLJ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ͻ tLJũŵŽǁĂŶŝĞ ŝ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĞ ƌƵƐnjƚſǁ
,QVWUXNFMH RJÍOQH njŝħŬƵũĞŵLJ njĂ ǁLJďſƌ ũĞĚŶĞŐŽ nj ŶĂƐnjLJĐŚ ƉƌŽĚƵŬƚſǁ͘ ďLJ ũĂŬ ŶĂũůĞƉŝĞũ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚLJǁĂđ ƉŽƐŝĂĚĂŶLJ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ͕ njĂĐŚħĐĂŵLJ ĚŽ ƵǁĂǏŶĞŐŽ ƉƌnjĞĐnjLJƚĂŶŝĂ ŶŝŶŝĞũƐnjĞũ ŝŶƐƚƌƵŬĐũŝ ŝ ƐƚĂƌĂŶŶĞŐŽ ƉƌnjĞĐŚŽǁLJǁĂŶŝĂ ũĞũ͕ ĂďLJ ŵſĐ nj ŶŝĞũ ƐŬŽƌnjLJƐƚĂđ ǁ ƌĂnjŝĞ ƉŽƚƌnjĞďLJ ǁ ƉƌnjLJƐnjųŽƑĐŝ͘ WƌnjĞĚ njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂŶŝĞŵ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ŶĂůĞǏLJ njĂŶŽƚŽǁĂđ ũĞŐŽ ŶƵŵĞƌ ƐĞƌLJũŶLJ͕ ĂďLJ ŵſĐ ƉŽĚĂđ ŐŽ ƉĞƌƐŽŶĞůŽǁŝ ďŝƵƌĂ ŽďƐųƵŐŝ ŬůŝĞŶƚĂ͕ ŐĚLJďLJ ǁLJŵĂŐĂŶĞ ďLJųLJ ũĂŬŝĞŬŽůǁŝĞŬ ŶĂƉƌĂǁLJ͘ WŽ ǁLJũħĐŝƵ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ nj ŽƉĂŬŽǁĂŶŝĂ ŶĂ
ht ' ͗ ƉŽŶŝĞǁĂǏ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ ŵŽǏĞ ǁLJŵĂŐĂđ ĐnjLJŶŶŽƑĐŝ ƐĞƌǁŝƐŽǁLJĐŚ͕ njĂůĞĐĂ Ɛŝħ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ ĚŽĚĂƚŬŽǁĞ ŐŶŝĂnjĚŬŽ ƑĐŝĞŶŶĞ͕ ĚŽ ŬƚſƌĞŐŽ ďħĚnjŝĞ ŵŽǏŶĂ ƉſǍŶŝĞũ ƉŽĚųČĐnjLJđ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ ƉŽ ǁLJũħĐŝƵ ŐŽ nj ŵŝĞũƐĐĂ͕ ǁ ŬƚſƌLJŵ ŐŽ njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂŶŽ͘ WƌnjĞǁſĚ njĂƐŝůĂũČĐLJ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ ǁLJŵŝĞŶŝĂŶLJ ǁLJųČĐnjŶŝĞ ƉƌnjĞnj ƉĞƌƐŽŶĞů ƚĞĐŚŶŝĐnjŶŽͲƐĞƌǁŝƐŽǁLJ ůƵď ƚĞĐŚŶŝŬſǁ ƉŽƐŝĂĚĂũČĐLJĐŚ ũĞĚŶĂŬŽǁĞ ŬǁĂůŝĨŝŬĂĐũĞ͘ =DOHFHQLD WŽ ŬĂǏĚLJŵ ƵǏLJĐŝƵ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ŬŝůŬĂ ƉƌŽƐƚLJĐŚ ĐnjLJŶŶŽƑĐŝ njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĞŵ ŐŽ ƉŽnjǁŽůŝ ƵƚƌnjLJŵĂđ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ ǁ ŝĚĞ
ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ͘ hƐnjĐnjĞůŬŝ ƉŽǁŝŶŶLJ ďLJđ ĐnjLJƐƚĞ ŝ ƐƉĞųŶŝĂđ ƐǁŽũĞ njĂĚĂŶŝĞ͕ ĂďLJ ƵŶŝŬŶČđ ǁLJĚŽƐƚĂǁĂŶŝĂ Ɛŝħ ĐŝĞƉųĂ ƉŽnjĂ ǁŶħƚƌnjĞ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ͘ :ĞƑůŝ dǁŽũĂ ƵŵŽǁĂ nj ĚŽƐƚĂǁĐČ ĞŶĞƌŐŝŝ ŽƉŝĞƌĂ Ɛŝħ ŶĂ ƚĂƌLJĨŝĞ ŐŽĚnjŝŶŽǁĞũ͕ ƉƌŽŐƌĂŵ ΗŽƉſǍŶŝŽŶĞŐŽ ƐƚĂƌƚƵΗ ƵƉƌĂƐnjĐnjĂ ŽƐnjĐnjħĚnjĂŶŝĞ ĞŶĞƌŐŝŝ͕ ƵƌƵĐŚĂŵŝĂũČĐ ƉƌŽĐĞƐ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ ǁ ĐnjĂƐŝĞ ŽďŽǁŝČnjLJǁĂŶŝĂ ŶŝǏƐnjĞũ ƚĂƌLJĨLJ͘ 'HNODUDFMD =JRGQRĞFÜ EŝŶŝĞũƐnjĞ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĞ͕ ǁ ĐnjħƑĐŝ ƉƌnjĞnjŶĂĐnjŽŶĞũ ĚŽ ŬŽŶƚĂŬƚƵ njĞ ƑƌŽĚŬĂŵŝ ƐƉŽǏLJǁĐnjLJŵŝ ƐƉĞųŶŝĂ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ƵƐƚĂŶŽǁŝŽŶLJĐŚ ǁ LJƌĞŬƚ
7HFKQRORJLD 3UR ([SnU 2ĞZÜHWOHQÜH /HGRZH ^LJƐƚĞŵ ŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂ ůĞĚŽǁĞŐŽ njĂƐƚħƉƵũĞ ƚƌĂĚLJĐLJũŶČ ǏĂƌſǁŬħ͘ hŬųĂĚ ϭϰ ĚŝŽĚ > ;ǁ ǁĞƌƐũĂĐŚ ďĞnj ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƉŝƌŽůŝƚLJĐnjŶĞŐŽͿ ůƵď ϭϬ ĚŝŽĚ > ǁLJƐŽŬŝĞũ ŵŽĐLJ ;ǁ ǁĞƌƐũĂĐŚ nj ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĞŵ ƉŝƌŽůŝƚLJĐnjŶLJŵͿ njĂŵŽŶƚŽǁĂŶŽ ǁ ĚƌnjǁŝĂĐŚ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ͘ tLJƚǁĂƌnjĂŶĞ ǁLJƐŽŬŝĞũ ũĂŬŽƑĐŝ ďŝĂųĞ ƑǁŝĂƚųŽ ƵŵŽǏůŝǁŝĂ ŽďƐĞƌǁŽǁĂŶŝĞ ǁŶħƚƌnjĂ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ǁ ƐƉŽƐſď ǁLJƌĂǍŶLJ ďĞnj ũĂŬŝĐŚŬŽůǁŝĞŬ ĐŝĞŶŝ ŶĂ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ƉſųŬĂĐŚ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ͘ EĂƐnjĂ ǁŝĞĚnjĂ ŝ ĚŽƑǁŝĂĚĐnjĞŶŝĞ ƵŵŽ
2EVáXJD SLHNDUQLND 2SLV Z\ƑZLHWODF]D Z SHáQL GRW\NRZ\ SLHNDUQLN GZXNRPRURZ\ ϭ͘ tųͬ͘tLJų͘ Ϯ͘ &ƵŶŬĐũĞ ĚŽĚĂƚŬŽǁĞ ϯ͘ ^ƚƌnjĂųŬĂ ;ͲͿ ϰ͘ tLJďſƌͬĂƚƌnjLJŵĂŶŝĞ ϱ͘ ^ƚƌnjĂųŬĂ ;нͿ ϲ͘ <ŽŵŽƌĂ ϳ͘ &ƵŶŬĐũĞ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ d͕ ĂďLJ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjŝđ ĚŽŬŽŶĂŶLJ ǁLJďſƌ͘ t ƚLJŵ ŵŽŵĞŶĐŝĞ ŵŽǏŶĂ
&hE< : ^ dZt E/ W/ E/ / E/< h^d t/ E/ ' Z >K< W/ Ͳ : WZ K^d%W D / / : < tB z ht ' ͗ ƚŽ ƵƐƚĂǁŝĞŶŝĞ ũĞƐƚ ŵŽǏůŝǁĞ ǁLJųČĐnjŶŝĞ ƉƌnjLJ ĂŬƚLJǁŶLJŵ ƉƌŽŐƌĂŵŝĞ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ͘ EĂůĞǏLJ ŶĂĐŝƐŶČđ ĚǁƵŬƌŽƚŶŝĞ ƉƌnjLJĐŝƐŬ ydZ ŝ ƵƐƚĂǁŝđ ĐnjĂƐ͕ ƉŽƐųƵŐƵũČĐ Ɛŝħ ƉƌnjLJĐŝƐŬĂŵŝ ͣн͟ ŝ ͣͲ͕͟ Ă ŶĂƐƚħƉŶŝĞ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjŝđ ĚŽŬŽŶĂŶLJ ǁLJďſƌ ƉƌnjLJĐŝƐŬŝĞŵ ͣ^ > d͘͟ EĂ ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjƵ ǁŝĚŶŝĞũĞ ͣϬϬ͗ϬϬ͕͟ ũĞƑůŝ ŶŝĞ ƵƐƚĂǁŝŽŶŽ ĐnjĂƐƵ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ͘ t ƉƌnjĞĐŝǁŶLJŵ ƌĂnjŝĞ ǁLJƑǁŝĞƚůĂŶLJ
h^d t/ E/ :%z< ͗ :ħnjLJŬ ŵŽǏŶĂ ƵƐƚĂǁŝđ͕ ŬŝĞĚLJ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬ ũĞƐƚ ǁLJųČĐnjŽŶLJ͕ ŶĂĐŝƐŬĂũČĐ ƌſǁŶŽĐnjĞƑŶŝĞ ƉƌnjLJĐŝƐŬŝ ydZ ŝ ^ > d ŶĂ ŽŬŽųŽ ϯ ƐĞŬƵŶĚLJ͘ ŬƚƵĂůŶLJ ũħnjLJŬ ũĞƐƚ ǁŝĚŽĐnjŶLJ ŶĂ ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjƵ ŝ ŵŽǏŶĂ ŐŽ njŵŝĞŶŝđ njĂ ƉŽŵŽĐČ ƉƌnjLJĐŝƐŬſǁ ͣф͟ ůƵď ͣх͟ ŽƌĂnj ƉŽƚǁŝĞƌĚnjŝđ ƉƌnjLJĐŝƐŬŝĞŵ ^ > d͘ ŽƐƚħƉŶĞ ƐČ ŶĂƐƚħƉƵũČĐĞ ũħnjLJŬŝ͗ ǁųŽƐŬŝ͕ ĂŶŐŝĞůƐŬŝ͕ ĨƌĂŶĐƵƐŬŝ ŝ ŶŝĞŵŝĞĐŬŝ͘ ^ > d͗ <ĂǏĚLJ ǁLJďſƌ ŶĂůĞǏLJ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjŝđ͘ :ĞƑůŝ ŶŝĞ njŽƐƚĂŶŝĞ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjŽŶLJ ǁ ĐŝČŐƵ ϭϱ ƐĞŬƵŶĚ͕ ǁLJďſƌ njŽƐƚĂŶŝĞ ĂŶƵůŽǁĂŶLJ͘ t ƉƌnjLJƉĂĚŬƵ njŵŝĂŶLJ ŵĞŶƵ ŬĂǏĚLJ
7U\E\ SLHF]HQLD WŽŬƌħƚųŽ ĨƵŶŬĐũŝ KĨĨ Ύ &ƵŶŬĐũĂ ;ĂůĞǏLJ ŽĚ ŵŽĚĞůƵ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂͿ tųČĐnjŽŶĂ ũĞƐƚ ŐƌnjĂųŬĂ ŐſƌŶĂ ŝ ĚŽůŶĂ͘ dĂ ŵĞƚŽĚĂ ĚŽƐŬŽŶĂůĞ ŶĂĚĂũĞ Ɛŝħ ĚŽ ƚƌĂĚLJĐLJũŶĞŐŽ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ ŝ ƐŵĂǏĞŶŝĂ ŵŝħƐĂ ĐnjĞƌǁŽŶĞŐŽ͕ ǁŽųŽǁŝŶLJ͕ ƵĚǍĐĂ ũĂŐŶŝħĐĞŐŽ͕ ĚnjŝĐnjLJnjŶLJ͕ ĐŚůĞďĂ ůƵď ƉŽƚƌĂǁ njĂǁŝŶŝħƚLJĐŚ ǁ ĨŽůŝħ͘ tųČĐnjŽŶĞ ƐČ ŐƌnjĂųŬŝ ŐſƌŶĂ ŝ ĚŽůŶĂ ŽƌĂnj ŐƌnjĂųŬĂ ŽŬƌČŐųĂ͕ ǁLJŵƵƐnjĂũČĐĂ ĐLJƌŬƵůĂĐũħ ŐŽƌČĐĞŐŽ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ǁ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬƵ͘ njŝĂųĂŶŝĞ ũĞƐƚ ƉŽĚŽďŶĞ ĚŽ ŵĞƚŽĚLJ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ nj ŶĂǁŝĞǁĞŵ͘ KŬƌČŐųLJ ůĞŵĞŶƚ 'ƌnj
<ŽŵŽƌĂ ŐſƌŶĂ WŽŬƌħƚųŽ ĨƵŶŬĐũŝ KŬƌČŐųLJ ĞůĞŵĞŶƚ ŐƌnjĞǁĐnjLJ н ŶĂǁŝĞǁ 'ƌŝůů 'ƌŝůů н ŶĂǁŝĞǁ tƐƚħƉŶŝĞ ƵƐƚĂǁŝŽŶĂ ƚĞŵƉ͘ ǁ Σ &ƵŶŬĐũĂ ;ĂůĞǏLJ ŽĚ ŵŽĚĞůƵ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂͿ tųČĐnjŽŶĞ ƐČ ŐƌnjĂųŬŝ ŐſƌŶĂ ŝ ĚŽůŶĂ ŽƌĂnj ŐƌnjĂųŬĂ ŽŬƌČŐųĂ͕ ǁLJŵƵƐnjĂũČĐĂ ĐLJƌŬƵůĂĐũħ ŐŽƌČĐĞŐŽ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ǁ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬƵ͘ njŝĂųĂŶŝĞ ũĞƐƚ ƉŽĚŽďŶĞ ĚŽ ŵĞƚŽĚLJ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ nj ŶĂǁŝĞǁĞŵ͘ / tLJŬŽƌnjLJƐƚLJǁĂŶĂ ũĞƐƚ ŐƌnjĂųŬĂ ŐſƌŶĂ͘ 'ǁĂƌĂŶƚŽǁĂŶLJ ƐƵŬĐĞƐ ĚůĂ ŵŝĞƐnjĂŶLJĐŚ ƉŽƚƌĂǁ ŐƌŝůůŽǁĂŶLJĐŚ͕ ŬĞďĂďƵ ŝ njĂƉŝĞŬĂŶĞŬ͘ 'ƌŝůů ŶĂůĞǏLJ ƉŽĚŐƌnjĂđ ĚŽ ǁLJƐŽŬŝĞũ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌLJ ƉƌnjĞnj ϱ ŵŝŶƵ
&]\V]F]HQLH L NRQVHUZDFMD SLHNDUQLND 2JÍOQH LQIRUPDFMH GRW\F]ČFH F]\V]F]HQLD LJǁŽƚŶŽƑđ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ďħĚnjŝĞ ĚųƵǏƐnjĂ͕ ũĞƑůŝ ďħĚnjŝĞ ŽŶŽ ƌĞŐƵůĂƌŶŝĞ ĐnjLJƐnjĐnjŽŶĞ͘ EĂůĞǏLJ ƉŽĐnjĞŬĂđ ŶĂ ŽĐŚųŽĚnjĞŶŝĞ Ɛŝħ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ƉƌnjĞĚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞŵ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƌħĐnjŶĞŐŽ͘ EŝĞ ƵǏLJǁĂđ ŶŝŐĚLJ ĚŽ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƑĐŝĞƌŶLJĐŚ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚſǁ͕ ŵLJũĞŬ ĚƌƵĐŝĂŶLJĐŚ ůƵď ŽƐƚƌLJĐŚ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚſǁ͕ ĂďLJ ŶŝĞ ƵƐnjŬŽĚnjŝđ ǁ ŶŝĞŽĚǁƌĂĐĂůŶLJ ƐƉŽƐſď ĞůĞŵĞŶƚſǁ ĞŵĂůŝŽǁĂŶLJĐŚ͘ ^ƚŽƐŽǁĂđ ǁLJųČĐnjŶŝĞ ǁŽĚħ͕ ŵLJĚųŽ ůƵď ĚĞƚĞƌŐĞŶƚLJ ŶĂ ďĂnjŝĞ ĂŵŽŶŝĂŬƵ͘ > D Edz ^<>
tz:DKt E/ / z^ E/ ^z z Zt/ < ϭ͘KƚǁŽƌnjLJđ ĚƌnjǁŝĐnjŬŝ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ĂďůŽŬŽǁĂđ njĂǁŝĂƐLJ͕ ǁLJũČđ ƑƌƵďLJ ŝ ŵĞƚĂůŽǁČ ŐſƌŶČ ƉŽŬƌLJǁħ͕ ĐŝČŐŶČĐ ũČ ĚŽ ŐſƌLJ͘ ϱ͘ϲ͘ tLJũČđ ƐnjLJďħ͕ ǁLJƐƵǁĂũČĐ ũČ ďĂƌĚnjŽ ŽƐƚƌŽǏŶŝĞ nj ĚƌnjǁŝĐnjĞŬ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂ ;ht ' ͗ ǁ ƉŝĞŬĂƌŶŝŬĂĐŚ nj ĨƵŶŬĐũČ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƉLJƌŽůŝƚLJĐnjŶĞŐŽ ŶĂůĞǏLJ ǁLJũČđ ƌſǁŶŝĞǏ ĚƌƵŐČ ŝ ƚƌnjĞĐŝČ ƐnjLJďħ ;Ž ŝůĞ ǁLJƐƚħƉƵũĞͿͿ͘ ϳ͘ WŽ ǁLJĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝƵ ůƵď ĚŽŬŽŶĂŶŝƵ ǁLJŵŝĂŶLJ ŶĂůĞǏLJ njŵŽŶƚŽǁĂđ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶĞ ĞůĞŵĞŶƚLJ͕ ǁLJŬŽŶƵũČĐ ƉŽǁLJǏƐnjĞ ĐnjLJŶŶŽƑĐŝ ǁ ŽĚǁƌŽƚŶĞũ ŬŽůĞũŶŽƑĐŝ͘ EĂ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ƐnjLJďĂĐŚ
5R]ZLČ]\ZDQLH SUREOHPÍZ &]ħVWR ]DGDZDQH S\WDQLD WZK > D DK>/t WZz zE ZKt/ E/ WŝĞŬĂƌŶŝŬ ŶŝĞ ƌŽnjŐƌnjĞǁĂ Ɛŝħ ĞŐĂƌ ŶŝĞ ũĞƐƚ ƵƐƚĂǁŝŽŶLJ WŝĞŬĂƌŶŝŬ ŶŝĞ ƌŽnjŐƌnjĞǁĂ Ɛŝħ tųČĐnjŽŶĂ ũĞƐƚ ďůŽŬĂĚĂ ĚnjŝĞĐŝħĐĂ WŝĞŬĂƌŶŝŬ ŶŝĞ ƌŽnjŐƌnjĞǁĂ Ɛŝħ EŝĞ ƵƐƚĂǁŝŽŶŽ ĨƵŶŬĐũŝ ƉŝĞĐnjĞŶŝĂ ŝ hƉĞǁŶŝđ Ɛŝħ͕ ǏĞ ǁLJŵĂŐĂŶĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌLJ ƵƐƚĂǁŝĞŶŝĂ ƐČ ƉƌĂǁŝĚųŽǁĞ ƌĂŬ ƌĞĂŬĐũŝ ĚŽƚLJŬŽǁĞŐŽ ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjĂ tLJƐƚħƉŽǁĂŶŝĞ ƉĂƌLJ ŝ ƐŬƌŽƉůŝŶ ŶĂ ƉĂŶĞůƵ ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjĂ 3/ hƐƚĂǁŝđ njĞŐĂƌ tLJųČĐnjLJđ ďůŽŬĂĚħ ĚnjŝĞĐŝħĐČ tLJĐnjLJƑĐŝđ ƉĂŶĞů ǁLJƑǁŝĞƚůĂĐnjĂ Ɛnjŵ
%H]SHêQRVWQÇ SRN\Q\ ͻ hWKKZE E1͗ ^ƉŽƚƎĞďŝē Ă ũĞŚŽ ƉƎşƐƚƵƉŶĠ ēĄƐƚŝ ƐĞ ďĢŚĞŵ ƉŽƵǎŝƚş njĂŚƎşǀĂũş͘ EĞĚŽƚljŬĞũƚĞ ƐĞ ƚŽƉŶljĐŚ ƉƌǀŬƽ͘ ͻ hWKKZE E1͗ ƉƎşƐƚƵƉŶĠ ēĄƐƚŝ ƐĞ ŵŽŚŽƵ ƉƎŝ ƉŽƵǎşǀĄŶş ƚƌŽƵďLJ njĂŚƎĄƚ͘ Ģƚŝ ŵƵƐĞũş ďljƚ ƵĚƌǎŽǀĄŶLJ ǀ ďĞnjƉĞēŶĠ ǀnjĚĄůĞŶŽƐƚŝ͘ ͻ dĞŶƚŽ ƐƉŽƚƎĞďŝē Ɛŵş ƉŽƵǎşǀĂƚ ĚĢƚŝ ƐƚĂƌƓş ϴ ůĞƚ Ă ŽƐŽďLJ ƐĞ ƐŶşǎĞŶljŵŝ ĨLJnjŝĐŬljŵŝ͕ ƐĞŶnjŽƌŝĐŬljŵŝ ŶĞďŽ ŵĞŶƚĄůŶşŵŝ ƐĐŚŽƉŶŽƐƚŵŝ ŶĞďŽ ďĞnj ĚŽƐƚĂƚĞēŶljĐŚ njŬƵƓĞŶŽƐƚş͕ ƉŽŬƵĚ ũƐŽƵ ƉŽĚ ĚŽŚůĞĚĞŵ Ă ďLJůLJ ƉŽƵēĞŶLJ Ž ƉŽƵǎŝƚş ƐƉŽƚƎĞďŝēĞ Ă ŵŽǎŶĠŵ ƌŝnjŝŬƵ͘ ͻ EĞĚŽǀŽůƚĞ Ě
ƉƌŽ ƉƎŝƉŽũĞŶş ďLJ ŵĢů ďljƚ ƉƎŝ ŝŶƐƚĂůĂĐŝ ƐƉŽƚƎĞďŝēĞ ƐŶĂĚŶŽ ƉƎşƐƚƵƉŶlj͘ ͻ KĚƉŽũĞŶş ůnjĞ njĂũŝƐƚŝƚ ƉƎşƐƚƵƉŶŽƵ njĄƐƚƌēŬŽƵ ŶĞďŽ njĂēůĞŶĢŶşŵ ƐƉşŶĂēĞ ǀ ƉĞǀŶĠŵ njĂƉŽũĞŶş ǀ ƐŽƵůĂĚƵ Ɛ ƉƌĂǀŝĚůLJ ĞůĞŬƚƌŽŝŶƐƚĂůĂĐĞ͘ ͻ WŽŬƵĚ ũĞ ŶĂƉĄũĞĐş ŬĂďĞů ƉŽƓŬŽnjĞŶ͕ ŵƵƐş ďljƚ ŶĂŚƌĂnjĞŶ ŬĂďĞůĞŵ ŶĞďŽ ƐƉĞĐŝĄůŶşŵ ƐǀĂnjŬĞŵ͕ ŬƚĞƌlj ũĞ Ŭ ĚŝƐƉŽnjŝĐŝ Ƶ ǀljƌŽďĐĞ͘ WƎşƉĂĚŶĢ ƐĞ ŽďƌĂƛƚĞ ŶĂ njĄŬĂnjŶŝĐŬlj ƐĞƌǀŝƐ͘ ͻ dLJƉ ŶĂƉĄũĞĐşŚŽ ŬĂďĞůƵ ŵƵƐş ďljƚ ,ϬϱsϮsϮͲ&͘ ͻ EĞĚŽĚƌǎĞŶş ǀljƓĞ ƵǀĞĚĞŶljĐŚ ƉŽŬLJŶƽ ŵƽǎĞ ŽŚƌŽnjŝƚ ďĞnjƉĞēŶŽƐƚ ƐƉŽƚƎĞďŝēĞ Ă njŶĞƉůĂƚŶŝƚ njĄƌƵŬƵ͘ ͻ WƎĞĚ ē
6KUQXWÇ KďĞĐŶĠ ƉŽŬLJŶLJ ϭ͘ϭ ĞnjƉĞēŶŽƐƚŶş ƉŽŬLJŶLJ ϭ͘Ϯ ůĞŬƚƌŝĐŬĄ ďĞnjƉĞēŶŽƐƚ ϭ͘ϯ ŽƉŽƌƵēĞŶş ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůĂĐĞ ϭ͘ϱ KĚƉĂĚŽǀĠ ŚŽƐƉŽĚĄƎƐƚǀş ϭ͘ϲ WƌŽŚůĄƓĞŶş Ž ƐŚŽĚĢ WŽƉŝƐ ǀljƌŽďŬƵ Ϯ͘ϭ WƎĞŚůĞĚ Ϯ͘Ϯ WƎşƐůƵƓĞŶƐƚǀş Ϯ͘ϯ WƌǀŶş ƉŽƵǎŝƚş WŽƵǎŝƚş ƚƌŽƵďLJ ϯ͘ϭ WŽƉŝƐ ĚŝƐƉůĞũĞ ϯ͘Ϯ ZĞǎŝŵLJ ǀĂƎĞŶş ŝƓƚĢŶş Ă ƷĚƌǎďĂ ƚƌŽƵďLJ ϰ͘ϭ KďĞĐŶĠ ƉŽnjŶĄŵŬLJ Ŭ ēŝƓƚĢŶş ϰ͘Ϯ jĚƌǎďĂ ͻ ĞŵŽŶƚĄǎ Ă ēŝƓƚĢŶş ďŽēŶŝĐ ͻ ĞŵŽŶƚĄǎ ŽŬŶĂ ƚƌŽƵďLJ ͻ ĞŵŽŶƚĄǎ Ă ēŝƓƚĢŶş ƐŬůĞŶĢŶljĐŚ ĚǀşƎĞŬ \ĞƓĞŶş ƉŽƚşǎş ϱ͘ϭ ĂƐƚŽ ŬůĂĚĞŶĠ ŽƚĄnjŬLJ &=
2EHFQà SRN\Q\ ĢŬƵũĞŵĞ sĄŵ͕ ǎĞ ũƐƚĞ Ɛŝ njǀŽůŝůŝ ũĞĚĞŶ nj ŶĂƓŝĐŚ ǀljƌŽďŬƽ͘ WƌŽ ĚŽƐĂǎĞŶş ŶĞũůĞƉƓşĐŚ ǀljƐůĞĚŬƽ Ɛ ƚƌŽƵďŽƵ ďLJƐƚĞ Ɛŝ ŵĢůŝ ƉĞēůŝǀĢ ƉƎĞēşƐƚ ƚĞŶƚŽ ŶĄǀŽĚ Ă ƵƐĐŚŽǀĂƚ ũĞũ ƉƌŽ ďƵĚŽƵĐş ƉŽƵǎŝƚş͘ WƎĞĚ ŝŶƐƚĂůĂĐş ƚƌŽƵďLJ Ɛŝ ƉŽnjŶĂŵĞŶĞũƚĞ ǀljƌŽďŶş ēşƐůŽ͕ ĂďLJƐƚĞ ũĞũ ŵŽŚůŝ ƉŽƐŬLJƚŶŽƵƚ ƉƌĂĐŽǀŶşŬƽŵ njĄŬĂnjŶŝĐŬljĐŚ ƐůƵǎĞď ǀ ƉƎşƉĂĚĢ ŶƵƚŶŽƐƚŝ ŽƉƌĂǀLJ͘ WŽ ǀLJũŵƵƚş ƚƌŽƵďLJ nj ŽďĂůƵ njŬŽŶƚƌŽůƵũƚĞ͕ njĚĂ ŶĞĚŽƓůŽ ďĢŚĞŵ ƉƎĞƉƌĂǀLJ Ŭ ũĞũşŵƵ ƉŽƓŬŽnjĞŶş͘ DĄƚĞͲůŝ ƉŽĐŚLJďŶŽƐƚŝ͕ ƚƌŽƵďƵ ŶĞƉŽƵǎşǀĞũƚĞ Ă ƉŽǎĄĚĞũƚĞ ŬǀĂůŝĨŝŬŽ
WKE D< ͗ ƉƌŽƚŽǎĞ ƚƌŽƵďĂ ŵƽǎĞ ǀLJǎĂĚŽǀĂƚ ƷĚƌǎďƵ͕ ũĞ ǀŚŽĚŶĠ ŵşƚ Ŭ ĚŝƐƉŽnjŝĐŝ ĚĂůƓş ĞůĞŬƚƌŝĐŬŽƵ njĄƐƵǀŬƵ͕ ŬĞ ŬƚĞƌĠ ůnjĞ ƚƌŽƵďƵ ƉƎŝƉŽũŝƚ ƉŽ ǀLJũŵƵƚş nj ƉƌŽƐƚŽƌƵ͕ ǀĞ ŬƚĞƌĠŵ ũĞ ŶĂŝŶƐƚĂůŽǀĄŶĂ͘ EĂƉĄũĞĐş ŬĂďĞů Ɛŵş ďljƚ ŶĂŚƌĂnjĞŶ ƉŽƵnjĞ ƐĞƌǀŝƐŶşŵ ƚĞĐŚŶŝŬĞŵ ŶĞďŽ ƚĞĐŚŶŝŬĞŵ Ɛ ƌŽǀŶŽĐĞŶŶŽƵ ŬǀĂůŝĨŝŬĂĐş͘ 'RSRUXêHQÇ WŽ ŬĂǎĚĠŵ ƉŽƵǎŝƚş ƚƌŽƵďLJ ŶĂƉŽŵƽǎĞ ŵŝŶŝŵĄůŶş ǀLJēŝƓƚĢŶş ƵĚƌǎĞƚ ƚƌŽƵďƵ ǀ ĚŽŬŽŶĂůĠ ēŝƐƚŽƚĢ͘ EĞǀLJŬůĄĚĞũƚĞ ƐƚĢŶLJ ƚƌŽƵďLJ ŚůŝŶşŬŽǀŽƵ Ĩſůŝş ŶĞďŽ ũĞĚŶŽƌĄnjŽǀŽƵ ŽĐŚƌĂŶŽƵ ĚŽƐƚƵƉŶŽƵ ǀĞ ƐƉĞĐŝĂůŝnjŽǀĂŶljĐŚ ƉƌŽĚĞũŶĄĐŚ͘
3RSLV YìURENX 3ĢHKOHG ϭ͘ KǀůĄĚĂĐş ƉĂŶĞů Ϯ͘ WŽůŽŚLJ ƉŽůŝĐ ;ƉŽĚĠůŶlj ĚƌĄƚĢŶlj ƌŽƓƚ͕ ũĞͲůŝ ƐŽƵēĄƐƚş ĚŽĚĄǀŬLJͿ ϯ͘ <ŽǀŽǀlj ƌŽƓƚ ϰ͘ KĚŬĂƉĄǀĂĐş ƉůĞĐŚ ϱ͘ sĞŶƚŝůĄƚŽƌ ;njĂ ŽĐĞůŽǀŽƵ ĚĞƐŬŽƵͿ ϲ͘ ǀşƎŬĂ ƚƌŽƵďLJ 3ĢtVOXåHQVWYt .
3UR H[S U 7HFKQRORJLH 6HSDUĄWRU ^ĞƉĂƌĄƚŽƌ ĚĢůŝ ƚƌŽƵďLJ ŶĂ ĚǀĂ ƉĞēŝĐŝ ƉƌŽƐƚŽƌLJ͘ KĚĚĢůƵũĞ ŚŽƌŶŝ Ă ƐƉŽĚŶŝ ƉŽůŽǀŝŶƵ ƚƌŽƵďLJ͕ ƉŽŬƵĚ ĐŚĐĞƚĞ ǀLJƵǎŝƚ ĚƵĄůŶŝ ƌĞǎŝŵ͘ DƵƐŝƚĞ ũĞũ ƉŽƵǎŝƚ ŶĂ ƚƎĞƚŝ ƵƌŽǀŶŝ njĂƐƵŶƵƚŝ͘ EŝŬĚLJ ŶĞŶĞĐŚĄǀĞũƚĞ ƐĞƉĂƌĄƚŽƌ ƵǀŶŝƚƎ ƚƌŽƵďLJ ďĢŚĞŵ ƉLJƌŽůLJnjLJ͘ EĂƓĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ Ă njŬƵƓĞŶŽƐƚŝ ƉƎŝŶĞƐůLJ ĨƵŶŬĐŝ ƚLJƉŝĐŬŽƵ ƉƌŽ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŶŝ ŬƵĐŚLJŶĢ ĚŽ ĚŽŵĂĐŶŽƐƚŝ͘ DƵůƚŝũĞƚ ůĂƚĞƌĂůŶŝ ǀĞŶƚŝůĂēŶŝ ƐLJƐƚĞŵ ŶĂďŝnjŝ ŵŝŬƌŽͲ ƉƌŽƵĚĢŶŝ ŚŽƌŬĞŚŽ ǀnjĚƵĐŚƵ ƉƎŝŵŽ ŶĂ ƉŽŬƌŵ͕ ƉƎŝ ŶŝnjŬĞ ƌLJĐŚůŽƐƚ
3RXçLWt WURXE\ 3RSLV GLVSOHMH ϭ͘ ĂƉŶƵƚŽͬǀLJƉŶƵƚŽ Ϯ͘ ŽƉůŸŬŽǀĠ ĨƵŶŬĐĞ ϯ͘ aŝƉŬĂ ;ͲͿ ϰ͘ sLJďĞƌƚĞͬ^ƚŽƉ ϱ͘ aŝƉŬĂ ;нͿ ϲ͘ ƵƚŝŶĂ ϳ͘ &ƵŶŬĐĞ ǀĂƎĞŶş sE/d\ < dZKh z͗ <ĚLJǎ ũĞ ƵǀŶŝƚƎ ƚƌŽƵďLJ ƵŵşƐƚĢŶĂ ƉƎĞƉĄǎŬĂ͕ ŵƽǎĞƚĞ njǀŽůŝƚ ĚŽůŶş ŶĞďŽ ŚŽƌŶş ƚƌŽƵďƵ ƐƚŝƐŬŶƵƚşŵ ƚůĂēşƚŬĂ ͘ WŽ ǀLJďƌĄŶş ƚƌŽƵďLJ ũĞ ƚƎĞďĂ ŶĂƐƚĂǀŝƚ ƉŽǎĂĚŽǀĂŶŽƵ ĨƵŶŬĐŝ ƉĞēĞŶş ƐƚŝƐŬŶƵƚşŵ ƚůĂēşƚŬĂ & Ă ǀŽůďƵ ƉŽƚǀƌĚŝƚ ƐƚŝƐŬŶƵƚşŵ ƚůĂēşƚŬĂ ^ > d ;ǀLJďƌĂƚͿ͘ ELJŶş ũĞ ŵŽǎŶĠ ŶĂƐƚĂǀŝƚ ƚĞƉůŽƚƵ ƉĞēĞŶş ƐƚŝƐŬĞŵ ƚůĂēşƚĞŬ ΗфΗ Ă ΗхΗ Ă ǀŽůďƵ ƉŽƚǀƌĚŝ
&hE< K W E1 WZK : dK WKd\ WŽnjŶ͗͘ ŵƽǎĞ ďljƚ ŶĂƐƚĂǀĞŶĂ ͻ ŚĐĞƚĞͲůŝ ƵƉƌĂǀŝƚ ƉĞēĞŶş Ɖ Ž Ƶ nj Ğ Ɛ Ă Ŭ ƚ ŝ ǀ Ŷ ş ŵ ƉƎĞĚ ŶĂƐƚĂǀĞŶljŵ ēĂƐĞŵ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĞŵ ƉĞēĞŶş͘ ƐƚŝƐŬŶĢƚĞ ĚǀĂŬƌĄƚ ydZ Ă ^ƚŝƐŬŶĢƚĞ ĚǀĂŬƌĄƚ ŬůĄǀĞƐƵ ƵƉƌĂǀƚĞ ĚŽďƵ ƉĞēĞŶş ƉŽĚůĞ ydZ Ă ŶĂƐƚĂǀƚĞ ĚŽďƵ ƉŽƚƎĞďLJ ƉŽŵŽĐş ŬůĄǀĞƐ ͣф͟ ƉŽŵŽĐş ŬůĄǀĞƐ ͣн͟ Ă ͣͲ͘͟ Ă ͣх͘͟ WŽƚŽŵ ƐƚŝƐŬŶĢƚĞ ũĞƓƚĢ W Ž ƚ Ž ŵ ũ ŝ Ɖ Ž ƚ ǀ ƌ ě ƚ Ğ ũĞĚŶŽƵ ͣ^ > d͘͞ Ɛ ƚ ŝ Ɛ Ŭ Ŷ Ƶ ƚ ş ŵ ƚ
E ^d s E1 : z< ͗ :ĂnjLJŬ ůnjĞ ŶĂƐƚĂǀŝƚ͕ ŬĚLJǎ ũĞ ƚƌŽƵďĂ ǀLJƉŶƵƚĄ͕ ƐŽƵēĂƐŶljŵ ƐƚŝƐŬŶƵƚşŵ ƚůĂēşƚĞŬ džƚƌĂ Ă ^ĞůĞĐƚ ŶĂ ϯ Ɛ͘ ŬƚƵĄůŶş ũĂnjLJŬ ũĞ njŽďƌĂnjĞŶ ŶĂ ĚŝƐƉůĞũŝ Ă ůnjĞ ŚŽ njŵĢŶŝƚ ƉŽŵŽĐş ƚůĂēşƚĞŬ ΗфΗ ŶĞďŽ ΗхΗ͖ ǀŽůďƵ ƉŽƚǀƌěƚĞ ƐƚŝƐŬŶƵƚşŵ ƚůĂēşƚŬĂ ^ > d͘ ŽƐƚƵƉŶĠ ũĂnjLJŬLJ͗ ŝƚĂůƓƚŝŶĂ͕ ĂŶŐůŝēƚŝŶĂ͕ ĨƌĂŶĐŽƵnjƓƚŝŶĂ Ă ŶĢŵēŝŶĂ͘ ^ > d͗ :ĂŬŽƵŬŽůŝ ǀŽůďƵ ũĞ ŶƵƚŶĠ ƉŽƚǀƌĚŝƚ͘ WŽŬƵĚ ũŝ ŶĞŶş ƉŽƚǀƌĚşƚĞ ĚŽ ϭϱ ƐĞŬƵŶĚ͕ ďƵĚĞ ǀljďĢƌ njƌƵƓĞŶ͘ ŵĢŶŽƵ ŶĂďşĚŬLJ ũĞ ŬĂǎĚlj ŶĞƉŽƚǀƌnjĞŶlj ǀljďĢƌ njƚƌĂĐĞŶ͘ /
5HçLP\ YDĢHQt sŽůŝē ĨƵŶŬĐş sLJƉ WƎĞĚŶĂƐͲ ƚĂǀĞŶĄ ƚĞƉůŽƚĂΣ &ƵŶŬĐĞ ;njĄǀŝƐş ŶĂ ŵŽĚĞůƵ ƚƌŽƵďLJͿ ,ŽƌŶş ŝ ĚŽůŶş ƚŽƉŶĠ ēůĄŶŬLJ ũƐŽƵ njĂƉŶƵƚĠ͘ dĞŶƚŽ njƉƽƐŽď ũĞ ŝĚĞĄůŶş ƉƌŽ ǀĞƓŬĞƌĠ ƚƌĂĚŝēŶş ƉĞēĞŶş ŵĂƐĂ Ă ŵŽƵēŶşŬƽ͘ WƌŽ ƉĞēĞŶş ēĞƌǀĞŶĠŚŽ ŵĂƐĂ͕ ŚŽǀĢnjş ƉĞēĞŶĢ͕ ũĞŚŶĢēş ŬljƚLJ͕ njǀĢƎŝŶLJ͕ ĐŚůĞďĂ ŶĞďŽ ũşĚĞů ďĂůĞŶljĐŚ ǀĞ Ĩſůŝŝ͘ ŽůŶş н ŚŽƌŶş нǀĞŶƚŝůĄƚŽƌLJ ,ŽƌŶş ŝ ĚŽůŶş ƚŽƉŶĠ ēůĄŶŬLJ ƐĞ ƉŽƵǎşǀĂũş ǀĞ ƐƉŽũĞŶş Ɛ ǀĞŶƚŝůĄƚŽƌĞŵ͕ ŬƚĞƌlj ƌŽnjŚĄŶş ŚŽƌŬlj ǀnjĚƵĐŚ ǀ ƚƌŽƵďĢ͘ ŽƉŽƌƵēƵũĞŵĞ ƚƵƚŽ ŵĞƚŽĚƵ ƉƌŽ ĚƌƽďĞǎ͕ ƉĞēŝǀŽ͕ ƌLJďLJ Ă njĞ
,ŽƌŶş ǀŶŝƚƎŶş ƉƌŽƐƚŽƌ sŽůŝē ĨƵŶŬĐş <ƌƵŚŽǀlj ƚŽƉŶlj ēůĄŶĞŬ н ŚŽƌŶş ǀĞŶƚŝůĄƚŽƌ 'ƌŝů WƎĞĚŶĂƐͲ ƚĂǀĞŶĄ ƚĞƉůŽƚĂΣ &ƵŶŬĐĞ ;njĄǀŝƐş ŶĂ ŵŽĚĞůƵ ƚƌŽƵďLJͿ KŚƎşǀĂŶlj ǀnjĚƵĐŚ ũĞ ǀŚĄŶĢŶ ǀĞŶƚŝůĄƚŽƌĞŵ ŶĂ ƌƽnjŶljĐŚ ƷƌŽǀŶşĐŚ͘ /ĚĞĄůŶş ƉƌŽ ƐŽƵēĂƐŶŽƵ ƉƎşƉƌĂǀƵ ƌƽnjŶljĐŚ ĚƌƵŚƽ ũşĚĞů ;ŶĂƉƎ͘ ŵĂƐŽ͕ ƌLJďĂͿ ďĞnj ƐŵşƐĞŶş ĐŚƵƚŝ Ă ǀƽŶş͘ sĞůŵŝ ŵşƌŶĠ ƉĞēĞŶş͕ ũĞ ŝĚĞĄůŶş ƉƌŽ ƉŝƓŬŽƚLJ͕ ƉŝƌŽŚLJ ĂƚĚ͘ / WŽƵǎŝƚş ŚŽƌŶşŚŽ ƚŽƉŶĠŚŽ ēůĄŶŬƵ͘ jƐƉĢĐŚ ũĞ njĂƌƵēĞŶ ƉƌŽ ŐƌŝůŽǀĄŶş ƌƽnjŶljĐŚ ƉŽƚƌĂǀŝŶ͕ ŬĞďĂďLJ Ă ŐƌĂƚŝŶŽǀĂŶĠ ƉŽŬƌŵLJ͘ 'ƌŝů ƐĞ ŵƵƐş ƉƎĞĚĞŚƎĄƚ ŶĂ ǀLJƐŽ
ÿLåWďQt D ~GUçED WURXE\ 2EHFQp SR]QiPN\ N ĀLåWďQt ŝǀŽƚŶŽƐƚ ƐƉŽƚƎĞďŝēĞ ŵƽǎĞƚĞ ƉƌŽĚůŽƵǎŝƚ ƉƌŽƐƚƎĞĚŶŝĐƚǀşŵ ƉƌĂǀŝĚĞůŶĠŚŽ ēŝƓƚĢŶş͘ WƎĞĚ ƉƌŽǀĄĚĢŶşŵ ƌƵēŶşŚŽ ēŝƓƚĢŶş ƉŽēŬĞũƚĞ͕ Ăǎ ƚƌŽƵďĂ ǀLJĐŚůĂĚŶĞ͘ EŝŬĚLJ ŶĞƉŽƵǎşǀĞũƚĞ ƉƎŝ ēŝƓƚĢŶş ďƌƵƐŶĠ ŵLJĐş ƉƌŽƐƚƎĞĚŬLJ͕ ĚƌĄƚĢŶŬƵ ŶĞďŽ ŽƐƚƌĠ ƉƎĞĚŵĢƚLJ͘ WƎĞĚĞũĚĞƚĞ ƚĂŬ ŶĞŽƉƌĂǀŝƚĞůŶĠŵƵ ƉŽƓŬŽnjĞŶş ƐŵĂůƚŽǀĂŶljĐŚ Ěşůƽ͘ WŽƵǎşǀĞũƚĞ ƉŽƵnjĞ ŵLJĐş ƉƌŽƐƚƎĞĚŬLJ ŶĂ ďĄnjŝ ǀŽĚLJ͕ ŵljĚůĂ ŶĞďŽ ďĢůŝĚůĂ ;ēƉĂǀĞŬͿ͘ ^<> E E 1>z ŽƉŽƌƵēƵũĞ ƐĞ ēŝƐƚŝƚ ƐŬůĞŶĢŶĠ ŽŬŶŽ ƐĂǀŽƵ ŬƵĐŚLJŸƐŬŽƵ Ƶ
DKEd /ad E1 ^<> E E| , s1\ < ϭ͘ KƚĞǀƎĞƚĞ ĚǀşƎŬĂ ƚƌŽƵďLJ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ĂũŝƐƚĢƚĞ njĄǀĢƐLJ͕ ǀLJƓƌŽƵďƵũƚĞ ƓƌŽƵďLJ Ă ĚĞŵŽŶƚƵũƚĞ ŚŽƌŶş ŬŽǀŽǀlj ŬƌLJƚ ǀLJƚĂǎĞŶşŵ ƐŵĢƌĞŵ ŶĂŚŽƌƵ͘ ϱ͘ϲ͘ sLJũŵĢƚĞ ŽƉĂƚƌŶĢ ƐŬůŽ njĞ ĚǀşƎĞŬ ƚƌŽƵďLJ ;WŽnjŶ͗ Ƶ ƉLJƌŽůLJƚŝĐŬljĐŚ ƚƌƵď ǀLJũŵĢƚĞ ƚĂŬĠ ĚƌƵŚĠ Ă ƚƎĞƚş ƐŬůŽ ;ũƐŽƵͲůŝ ŽƐĂnjĞŶĂͿͿ͘ ϳ͘ EĂ ŬŽŶĐŝ ēŝƓƚĢŶş ŶĞďŽ ǀljŵĢŶLJ ĚşůLJ njŶŽǀƵ ƐĞƐƚĂǀƚĞ ƉƌŽǀĞĚĞŶşŵ ŬƌŽŬƽ ǀ ŽƉĂēŶĠŵ ƉŽƎĂĚş͘ h ǀƓĞĐŚ ƐŬĞů ŵƵƐş ďljƚ ēŝƚĞůŶlj njŶĂŬ ͣWLJƌŽ͞ ƵŵşƐƚĢŶlj ŶĂ ůĞǀĠ ƐƚƌĂŶĢ ĚǀşƎĞŬ ƉŽďůşǎ ůĞǀĠŚŽ ďŽēŶşŚŽ njĄǀĢƐƵ͘ dĂŬ ďƵĚĞ ŶĂƚŝƓƚĢŶlj ƓƚşƚĞŬ ƉƌǀŶşŚ
ġHåHQt SRWtçt ÿDVWR .ODGHQp 2Wi]N\ WZK > D DKE W\1 /E \ a E1 dƌŽƵďĂ ƐĞ ŶĞnjĂŚƎşǀĄ ,ŽĚŝŶLJ ŶĞũƐŽƵ ŶĂƐƚĂǀĞŶLJ EĂƐƚĂǀƚĞ ŚŽĚŝŶLJ dƌŽƵďĂ ƐĞ ŶĞnjĂŚƎşǀĄ ĢƚƐŬlj njĄŵĞŬ ũĞ ĂŬƚŝǀŶş ĞĂŬƚŝǀƵũƚĞ ĚĢƚƐŬlj njĄŵĞŬ dƌŽƵďĂ ƐĞ ŶĞnjĂŚƎşǀĄ &ƵŶŬĐĞ ƉĞēĞŶş Ă ƚĞƉůŽƚĂ ŶĞďLJůLJ ŶĂƐƚĂǀĞŶLJ WƎĞƐǀĢĚēƚĞ ƐĞ͕ ǎĞ ƉŽƚƎĞďŶĄ ŶĂƐƚĂǀĞŶş ũƐŽƵ ƐƉƌĄǀŶĄ ĄĚŶĄ ƌĞĂŬĐĞ ĚŽƚLJŬŽǀĠŚŽ ƵǎŝǀĂƚĞůƐŬĠŚŽ ƌŽnjŚƌĂŶş sLJēŝƐƚĢƚĞ ƉĂŶĞů WĄƌĂ ŶĞďŽ ŬŽŶĚĞŶnjĂĐĞ ŶĂ ƉĂŶĞůƵ ƵǎŝǀĂƚĞůƐŬĠŚŽ ƌŽnjŚƌĂŶş ƵǎŝǀĂƚĞůƐŬĠŚŽ ƌŽnjŚƌĂŶş ŚĂĚƎşŬĞŵ nj ŵŝŬƌŽǀůĄŬĞŶ Ă ŽĚƐƚƌĂŸƚĞ ŬŽŶĚĞŶnjĄƚ &
ɍɤɚɡɚɧɢɹ ɩɨ ɛɟɡɨɩɚɫɧɨɫɬɢ ͻ ʿˀʫʪ˄ʿˀʫʮʪʫʻʰʫ͗ ʥ̨̨̼̯̜̏ ̡̨̨̛̣̖̯̬̪̬̬̾̍ ̛ ̨̖̐ ̨̡̯̬̼̯̼̖ ̸̛̭̯̌ ̨̏ ̬̖̥̏́ ̨̬̯̼̌̍ ̨̥̱̯̐ ̦̬̖̯̭̌̐̏̌̽́ ̨̔ ̨̡̨̼̭̜̏ ̯̖̥̪̖̬̯̱̬̼̌͘ ˁ̨̣̜̯̖̍̀̔̌ ̨̨̨̨̭̯̬̙̦̭̯͕̽ ̦̖ ̨̛̯̬̜̯̖̭̔̌̐̏̌̽ ̨̔ ̵̛̦͘ ͻ ʦʻʰʺʤʻʰʫ͊ ʪ̛̖̯̣͕̌ ̵̨̛̦̺̖̭̌̔́́ ̏ ̵̪̬̖̖̣̔̌ ̨̨̛̭̯̱̪̦̭̯͕̔ ̨̥̱̯̐ ̦̬̖̯̭̌̐̏̌̽́ ̨̏ ̬̖̥̏́ ̨̬̯̼̌̍ ̵̨̡̛̱̔̏͘ ʪ̛̖̯ ̨̣̙̦̼̔ ̵̨̛̦̯̭̌̔̽́ ̦̌ ̨̨̖̪̭̦̥̍̌̚ ̨̛̛̬̭̭̯̦̌́͘ ͻ ʪ̦̦̼̥̌ ̨̼̯̼̥̍̏ ̡̨̨̨̛̣̖̯̬̪̬̬̥̾̍ ̨̥̱̯̐ ̨̨̪̣̯̭̽̏̌̽́̚ ̛̖̯̔ ̭̯̬̹̖̌ ϴ ̣̖̯͕ ̌ ̡̯̙̖̌ ̛̣̀̔ ̭ ̛̦̬̱̹̖̦̦̼̥̌ ̴̸̡̛̛̛̛̖̭̥̚ ̛̛̣ ̛̱̥̭̯̖̦̦̼̥̏ ̨̨̨̛̭̪̭̦̭̯̥̍́ ̛̛̣ ̭ ̨
̵̨̨̪̺̖̜̔̔́ ̣̔́ ̡̛̦̬̱͕̌̐̚ ̡̨̱̦̦̜̌̌̚ ̦̌ ̸̡̛̯̣̖͕̌̍ ̛ ̨̣̙̦̔̌ ̛̥̖̯̽ ̛̭̪̬̦̼̜̌̏ ̡̨̡̦̯̯̌ ̛̖̥̣̖̦̌́̚̚͘ ʿ̨̨̡̛̬̦̏̔ ̛̖̥̣̖̦̌́̚̚ ̣̖̯̭́̏́́ ̨̙̖̣̯Ͳ̖̣̖̦̼̥̚͘ ʪ̦̦̱̌̀ ̶̨̛̪̖̬̌̀ ̨̣̙̖̦̔ ̨̨̛̪̬̯̏̔̽ ̶̛̛̭̪̖̣̭̯͕̌ ̛̛̥̖̺̜̀ ̨̨̭̯̖̯̭̯̱̺̱̏̏̀̀ ̴̶̡̡̛̛̛̣̏̌̌̀͘ ʦ ̸̭̣̱̖̌ ̨̨̛̛̦̖̭̥̖̭̯̥̭̯̏ ̥̖̙̱̔ ̨̡̨̬̖̯̜̚ ̛ ̡̨̛̣̜͕̏ ̨̨̛̪̪̬̭̯̖ ̡̡̛̣̖̯̬̾̌ ̛̥̖̦̯̌̽̚ ̨̡̬̖̯̱̚ ̦̌ ̬̱̱̔̐̀ ̨̨̛̪̬̖̥̣̖̥̐ ̛̯̪̌͘ ʦ̡̛̣̌ ̛ ̨̡̬̖̯̌̚ ̨̣̙̦̼̔ ̸̨̯̖̯̏̌̽ ̨̦̬̥̥͕̌ ̛̖̜̭̯̱̺̥̔̏̀ ̏ ̭̯̬̦̖̌ ̨̥̦̯̙̌̌͘ ʿ̸̨̡̛̣̖̦̖̔̀ ̡ ̸̨̡̛̛̭̯̦̱ ̛̛̪̯̦̌́ ̡̯̙̖̌ ̨̨̥̙̦ ̨̛̼̪̣̦̯̏̽ ̪̱̯̖
Ɂɚɤɥɸɱɟɧɢɟ ʽ̛̺̖̍ ̶̡̛̛̛̦̭̯̬̱ ϭ͘ϭ ˄̡̛̦̌̌́̚ ̨̪ ̨̨̛̖̪̭̦̭̯̍̌̚ ϭ͘Ϯ ˑ̸̡̡̛̣̖̯̬̖̭̌́ ̨̨̖̪̭̦̭̯̍̌̽̚ ϭ͘ϯ ˀ̶̡̨̛̛̖̥̖̦̔̌ ϭ͘ϰ ˄̨̡̭̯̦̌̏̌ ϭ͘ϱ ˄̶̛̛̛̯̣̌́̚ ̵̨̨̨̯̔̏ ϭ͘ϲ ʪ̶̡̛̖̣̬̌̌́ ̨̨̛̭̯̖̯̭̯̏̏́ ʽ̛̛̪̭̦̖̌ ̛̛̖̣̔́̚ Ϯ͘ϭ ʽ̛̺̜̍ ̨̨̬̍̚ Ϯ͘Ϯ ʪ̨̨̛̪̣̦̯̖̣̦̼̖̽ ̨̛̛̪̬̦̣̖̙̦̭̯̌̔ Ϯ͘ϯ ʿ̨̖̬̖̏ ̨̨̛̛̭̪̣̦̖̽̏̌̚ ʰ̨̨̛̭̪̣̦̖̽̏̌̚ ̸̛̪̖ ʰ̨̨̛̭̪̣̦̖̽̏̌̚ ̸̛̪̖ ϯ͘ϭ ʽ̛̛̪̭̦̖̌ ̛̭̪̣̖̔́ ϯ͘Ϯ ˀ̛̖̙̥̼ ̨̨̛̛̪̬̯̣̖̦̐̏́ ʽ̸̡̛̭̯̌ ̛ ̵̨̱̔ ̌̚ ̸̪̖̽̀ ϰ͘ϭ ʽ̛̺̖̍ ̸̛̥̖̦̌̌́̚ ̨̪ ̸̨̡̛̭̯̖ ϰ͘Ϯ ʿ̨̛̛̬̣̚ ϰ͘ϯ ˇ̶̡̛̱̦́ ƋƵĂĐƚŝǀĂ ͬʤ̡̡̛̯̏̌̏̌ ϰ͘ϰ ʽ̛̛̭̣̱̙̦̖̍̏̌ ͻ ˁ̛̦̯̖́ ̛ ̸̨̡̛̭̯̌ ̨̡̬̖̹̖̯ ̣̔́
Ɉɛɳɢɟ ɢɧɫɬɪɭɤɰɢɢ Ȼɥɚɝɨɞɚɪɢɦ ɜɚɫ ɡɚ ɜɵɛɨɪ ɧɚɲɟɣ ɩɪɨɞɭɤɰɢɢ Ⱦɥɹ ɩɨɥɭɱɟɧɢɹ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɨɣ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɩɪɢ ɷɤɫɩɥɭɚɬɚɰɢɢ ɜɚɲɟɣ ɩɟɱɢ ɪɟɤɨɦɟɧɞɭɟɦ ɜɚɦ ɜɧɢɦɚɬɟɥɶɧɨ ɢɡɭɱɢɬɶ ɞɚɧɧɨɟ ɪɭɤɨɜɨɞɫɬɜɨ ɢ ɞɟɪɠɚɬɶ ɟɝɨ ɩɨɞ ɪɭɤɨɣ ɞɥɹ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɜ ɛɭɞɭɳɟɦ ɉɟɪɟɞ ɭɫɬɚɧɨɜɤɨɣ ɩɟɱɢ ɡɚɩɢɲɢɬɟ ɟɟ ɫɟɪɢɣɧɵɣ ɧɨɦɟɪ ɱɬɨɛɵ ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɜɨɡɧɢɤɧɨɜɟɧɢɹ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɫɬɢ ɜ ɪɟɦɨɧɬɟ ɫɨɨɛɳɢɬɶ ɟɝɨ ɫɥɭɠɛɟ ɩɨɞɞɟɪɠɤɢ ɤɥɢɟɧɬɨɜ ɉɨɫɥɟ ɬɨɝɨ ɤɚɤ ɫ ɩɟɱɢ ɛɭɞɟɬ ɫɧɹɬ ɭɩɚɤɨɜɨɱɧɵɣ ɦɚɬɟɪɢɚɥ ɭɛɟɞɢɬɟɫɶ ɜ ɨɬɫɭɬɫɬɜɢɢ ɧɚ ɧɟɣ ɩɨɜɪɟɠɞ
Ɋɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɢ Ɇɢɧɢɦɚɥɶɧɚɹ ɨɱɢɫɬɤɚ ɩɟɱɢ ɩɨɫɥɟ ɤɚɠɞɨɝɨ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɩɨɡɜɨɥɢɬ ɩɨɞɞɟɪɠɢɜɚɬɶ ɟɟ ɜ ɢɞɟɚɥɶɧɨɣ ɱɢɫɬɨɬɟ ɇɟ ɩɪɨɤɥɚɞɵɜɚɣɬɟ ɫɬɟɧɵ ɩɟɱɢ ɚɥɸɦɢɧɢɟɜɨɣ ɮɨɥɶɝɨɣ ɢɥɢ ɞɪɭɝɢɦɢ ɨɞɧɨɪɚɡɨɜɵɦɢ ɩɨɤɪɵɬɢɹɦɢ ɩɪɟɞɥɚɝɚɟɦɵɦɢ ɜ ɦɚɝɚɡɢɧɚɯ Ⱥɥɸɦɢɧɢɟɜɚɹ ɮɨɥɶɝɚ ɤɚɤ ɢ ɥɸɛɚɹ ɞɪɭɝɚɹ ɡɚɳɢɬɚ ɧɚɯɨɞɹɫɶ ɜ ɩɪɹɦɨɦ ɫɨɩɪɢɤɨɫɧɨɜɟɧɢɢ ɫ ɝɨɪɹɱɟɣ ɷɦɚɥɢɪɨɜɚɧɧɨɣ ɩɨɜɟɪɯɧɨɫɬɶɸ ɦɨɠɟɬ ɪɚɫɩɥɚɜɢɬɶɫɹ ɱɬɨ ɱɪɟɜɚɬɨ ɭɯɭɞɲɟɧɢɟɦ ɷɤɫɩɥɭɚɬɚɰɢɨɧɧɵɯ ɫɜɨɣɫɬɜ ɞɚɧɧɨɣ ɩɨɜɟɪɯɧɨɫɬɢ Ⱦɥɹ ɩɪɟɞɨɬɜɪɚɳɟɧɢɹ ɱɪɟɡɦɟɪɧɨɝɨ ɡɚɝɪɹɡ
ɗɬɨ ɢɡɞɟɥɢɟ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɟɬ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɦ ɪɟɝɥɚɦɟɧɬɚɦ Ɍɚɦɨɠɟɧɧɨɝɨ ɋɨɸɡɚ ɌɊ Ɍɋ ©Ɉ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɧɢɡɤɨɜɨɥɶɬɧɨɝɨ ɨɛɨɪɭɞɨɜɚɧɢɹª ɌɊ Ɍɋ ©ɗɥɟɤɬɪɨɦɚɝɧɢɬɧɚɹ ɫɨɜɦɟɫɬɢɦɨɫɬɶ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɯ ɫɪɟɞɫɬɜª ɂɡɞɟɥɢɟ ɫɟɪɬɢɮɢɰɢɪɨɜɚɧɨ ɜ ɨɪɝɚɧɟ ɩɨ ɫɟɪɬɢɮɢɤɚɰɢɢ ɩɪɨɞɭɤɰɢɢ ɢ ɭɫɥɭɝ ©ɊɈɋɌȿɋɌ ɆɈɋɄȼȺª ɝ Ɇɨɫɤɜɚ Ʉɨɩɢɸ ɫɟɪɬɢɮɢɤɚɬɚ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɹ ȼɵ ɦɨɠɟɬɟ ɩɨɥɭɱɢɬɶ ɜ ɦɚɝɚɡɢɧɟ ɝɞɟ ɩɪɢɨɛɪɟɬɚɥɫɹ ɬɨɜɚɪ ɢɥɢ ɧɚɩɢɫɚɜ ɡɚɩɪɨɫ ɧɚ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɭɸ ɩɨɱɬɭ FDQG\PRZ#FDQG\ UX Ɉɩɢɫɚɧɢɟ ɢɡɞɟɥɢɹ Ɉɛɳɢɣ ɨɛɡɨɪ ɉɚɧɟɥɶ ɭɩɪɚ
Ɍɟɯɧɨɥɨɝɢɹ 3UR ([S U Ɋɚɡɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ Ɋɚɡɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ ɩɨɥɤɚ ɞɟɥɢɬ ɤɚɦɟɪɭ ɞɭɯɨɜɤɢ ɧɚ ɞɜɚ ɨɬɫɟɤɚ ɜɟɪɯɧɢɣ ɢ ɧɢɠɧɢɣ Ɋɚɡɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ ɩɨɥɤɚ ɩɪɢɦɟɧɹɟɬɫɹ ɜ ɬɟɯ ɫɥɭɱɚɹɯ ɤɨɝɞɚ ɜɵ ɯɨɬɢɬɟ ɨɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ ɝɨɬɨɜɢɬɶ ɩɢɳɭ ɫ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɟɦ ɪɚɡɧɵɯ ɦɟɬɨɞɨɜ ɪɟɠɢɦɨɜ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ɩɢɳɢ Ɋɚɡɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ ɩɨɥɤɚ ɞɨɥɠɧɚ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɬɶɫɹ ɧɚ ɩɨɡɢɰɢɸ ɬɪɟɬɶɟɣ ɩɨɥɤɢ ɇɢɤɨɝɞɚ ɧɟ ɨɫɬɚɜɥɹɣɬɟ ɪɚɡɞɟɥɢɬɟɥɶɧɭɸ ɩɨɥɤɭ ɜ ɞɭɯɨɜɤɟ ɤɨɝɞɚ ɜɵɩɨɥɧɹɟɬɫɹ ɰɢɤɥ ɩɢɪɨɥɢɬɢɱɟɫɤɨɣ ɱɢɫɬɤɢ ɇɚɲɚ ɬɟɯɧɨɥɨɝɢɹ ɢ ɨɩɵɬ ɨɛɟɫɩɟ
ɗɤɫɩɥɭɚɬɚɰɢɹ ɞɭɯɨɜɤɢ Ɉɩɢɫɚɧɢɟ ɞɢɫɩɥɟɹ ɫɟɧɫɨɪɧɚɹ ɩɚɧɟɥɶ ɞɜɭɯɤɚɦɟɪɧɚɹ ɩɟɱɶ ȼɤɥɸɱɟɧɢɟ ɜɵɤɥɸɱɟɧɢɟ Ⱦɨɩɨɥɧɢɬɟɥɶɧɵɟ ɮɭɧɤɰɢɢ ɋɬɪɟɥɤɚ ȼɵɛɨɪ Ɉɫɬɚɧɨɜɤɚ ɋɬɪɟɥɤɚ Ʉɚɦɟɪɚ Ɋɟɠɢɦɵ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ɄȺɆȿɊȺ ɋ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɵɦ ɜ ɞɭɯɨɜɤɟ ɪɚɡɞɟɥɢɬɟɥɟɦ ɦɨɠɧɨ ɜɵɛɪɚɬɶ ɧɢɠɧɸɸ ɢɥɢ ɜɟɪɯɧɸɸ ɪɚɛɨɱɭɸ ɤɚɦɟɪɭ ɧɚɠɚɜ ɤɧɨɩɤɭ ɉɨɫɥɟ ɜɵɛɨɪɚ ɤɚɦɟɪɵ ɧɭɠɧɨ ɭɫɬɚɧɨɜɢɬɶ ɪɟɠɢɦ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ɧɚɠɚɜ ɤɧɨɩɤɭ ) ɚ ɡɚɬɟɦ ɤɧɨɩɤɭ 6(/(&7 ɱɬɨɛɵ ɩɨɞɬɜɟɪɞɢɬɶ ɜɵɛɨɪ Ɍɟɩɟɪɶ ɦɨɠɧɨ ɭɫɬɚɧɨɜɢɬ
ɎɍɇɄɐɂə ɄȺɄ ȼɄɅɘɑɂɌɖ ɄȺɄ ȼɄɅɘɑɂɌɖ ɑɌɈ ɉɊɈɂɋɏɈȾɂɌ ɁȺɑȿɆ ɗɌɈ ɇɍɀɇɈ ɉ ɪ ɢ ɦ ɟ ɱ ɚ ɧ ɢ ɟ Ɇ ɨ ɠ ɧ ɨ ɑɬɨɛɵ ɢɡɦɟɧɢɬɶ ɜɪɟɦɹ ɉɨ ɡɚɜɟɪɲɟɧɢɢ ɩɪɨɝɪɚɦɦɵ ɉ ɨ ɢ ɫ ɬ ɟɱ ɟ ɧ ɢ ɢ ɜ ɪ ɟ ɦ ɟ ɧ ɢ ɭɫɬɚɧɨɜɢɬɶ ɬɨɥɶɤɨ ɩɪɢ ɩ ɪ ɢ ɝ ɨ ɬ ɨ ɜ ɥ ɟ ɧ ɢ ɹ ɞ ɨ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ɞɭɯɨɜɤɚ ɩ ɪ ɢ ɝ ɨ ɬ ɨ ɜ ɥ ɟ ɧ ɢ ɹ ɞ ɭ ɯ ɨ ɜ ɤ ɚ ɚ ɤ ɬ ɢ ɜ ɧ ɨ ɣ ɩ ɪ ɨ ɝ ɪ ɚ ɦ ɦ ɟ ɢ ɫ ɬ ɟ ɱ ɟ ɧ ɢ ɹ ɡ ɚ ɞ ɚ ɧ ɧ ɨ ɣ ɨɬɤɥɸɱɚɟɬɫɹ ɚ ɧɚ ɞɢɫɩɥɟɟ ɚɜɬɨɦɚɬɢɱɟɫɤɢ ɨɬɤɥɸɱɚɟɬɫɹ ɢ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ȾɜɚɠɞɵQ ɭ ɫ ɬ ɚ ɧ ɨ ɜ ɤ ɢ ɧ ɚ ɠ ɦ
ɇȺɋɌɊɈɃɄȺ əɁɕɄȺ əɡɵɤ ɦɨɠɧɨ ɜɵɛɪɚɬɶ ɩɪɢ ɨɬɤɥɸɱɟɧɧɨɣ ɞɭɯɨɜɤɟ ɧɚɠɚɬɢɟɦ ɤɧɨɩɨɤ (;75$ ɢ 6(/(&7 ɨɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ ɧɚ ɫɟɤɭɧɞɵ Ɍɟɤɭɳɚɹ ɧɚɫɬɪɨɣɤɚ ɹɡɵɤɚ ɨɬɨɛɪɚɠɚɟɬɫɹ ɧɚ ɞɢɫɩɥɟɟ ɢ ɟɟ ɦɨɠɧɨ ɢɡɦɟɧɢɬɶ ɧɚɠɚɬɢɟɦ ɤɧɨɩɨɤ ɢɥɢ ! ɩɨɞɬɜɟɪɞɢɜ ɤɧɨɩɤɨɣ 6(/(&7 ȼɨɡɦɨɠɧɵɟ ɹɡɵɤɢ ɢɬɚɥɶɹɧɫɤɢɣ ɚɧɝɥɢɣɫɤɢɣ ɮɪɚɧɰɭɡɫɤɢɣ ɢ ɧɟɦɟɰɤɢɣ ɄɇɈɉɄȺ 6(/(&7 Ʌɸɛɭɸ ɜɵɛɪɚɧɧɭɸ ɧɚɫɬɪɨɣɤɭ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨ ɩɨɞɬɜɟɪɠɞɚɬɶ ȿɫɥɢ ɜ ɬɟɱɟɧɢɟ ɫɟɤɭɧɞ ɧɟ ɩɨɫɥɟɞɭɟɬ ɩɨɞɬɜɟɪɠɞɟɧɢɹ ɜɵɛɪɚɧɧɚɹ ɧɚɫɬɪɨɣɤɚ ɚɧɧɭɥɢɪɭɟɬɫɹ ɉɪɢ ɢɡɦɟɧɟɧɢɢ ɦɟɧɸ ɜɫɟ ɧɟɩɨɞɬɜɟɪɠɞɟɧ
Ɋɟɠɢɦɵ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ˑ̣̖̥̖̦̯ ̛̱̪̬̣̖̦̌̏́ KĨĨ Ύ ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̛̦̱̚ н ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̵̖̬̱̏ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̛̦̱̚ ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̛̦̱̚ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ ʧ̛̬̣̽ ʧ̛̬̣̽ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ ʧ̛̬̣̽н ̖̬̯̖̣̏ ˇ̶̡̛̱̦́ ;ʯ̛̛̭̯̌̏ ̨̯ ̨̛̥̖̣̔ ̵̨̡̛̱̔̏Ϳ ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̛̦̱̚ н ʻ̬̖̌̐̏ ˁ̵̖̬̱̏ ʶ̬̱̣̼̜̐ ʻ̬̖̯̖̣̦̼̜̌̐̏̌̽ ˑ̣̖̥̖̦̯ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ Ύ ʯ̦̦̌̔̌̌́ ̯̖̥̪̖Ͳ ̬̯̱̬̌̌ Σ ʰ̨̭̪̣̱̯̭̽̀́̚ ̵̛̖̬̦̜̏ ̛ ̛̛̦̙̦̜ ̦̬̖̯̖̣̦̼̖̌̐̏̌̽ ̣̖̥̖̦̯̼̾͘ ˑ̨̯̯ ̨̥̖̯̔ ̨̛̖̣̦̔̌̽ ̵̨̨̛̪̯̔̔ ̣̔́ ̶̨̨̨̛̛̯̬̦̦̌̔̐ ̛̛̙̬̦̌̌̏̌́̚ ̛̛̪̺ ̛ ̣̔́ ̸̡̛̼̪̖̏͘ ʽ̦ ̨̛̭̪̣̱̖̯̭̽́̚ ̛̪̬ ̨̛̪̬̯̐
ʦ̵̛̖̬̦̜ ̨̡̯̭̖ ̵̨̡̛̱̔̏ ˑ̣̖̥̖̦̯ ̛̱̪̬̣̖̦̌̏́ ʶ̬̱̣̼̜̐ ʻ̬̖̯̖̣̦̼̜̌̐̏̌̽ ˑ̣̖̥̖̦̯ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ ʧ̛̬̣̽ ʧ̛̬̣̽ н ʦ̨̛̖̦̯̣̯̬́ ʯ̦̦̌̔̌̌́ ̯̖̥̪̖Ͳ ̬̯̱̬̌̌ Σ ˇ̶̡̛̱̦́ ;ʯ̛̛̭̯̌̏ ̨̯ ̨̛̥̖̣̔ ̵̨̡̛̱̔̏Ϳ ʰ̨̭̪̣̱̯̭̽̀́̚ ̵̛̖̬̦̜̏ ̛ ̛̛̦̙̦̜ ̦̬̖̯̖̣̦̼̖̌̐̏̌̽ ̣̖̥̖̦̯̼͕̾ ̌ ̡̯̙̖̌ ̦̬̖̯̖̣̦̼̜̌̐̏̌̽ ̣̖̥̖̦̯̾ ̡̨̬̱̣̜̐ ̴̨̬̥̼ ̛ ̨̭̱̺̖̭̯̣̖̯̭̏́́ ̶̶̡̛̛̬̱̣́́ ̸̨̨̬̖̐́̐ ̵̨̱̏̔̌̚ ̏ ̵̨̡̱̖̔̏͘ ˑ̨̯ ̨̥̖̯̔ ̨̨̛̛̪̬̯̣̖̦̐̏́ ̛̛̪̺ ̭ ̨̨̛̖̦̯̣̯̬̥̏́͘ / ʰ̨̭̪̣̱̖̯̭̽́̚ ̵̛̖̬̦̜̏ ̦̬̖̯̖̣̦̼̜̌̐̏̌̽ ̣̖̥̖̦̯̾͘ ˑ̨̯̯ ̨̥̖̯̔ ̨̛̖̣̦̔̌̽ ̵̨̨̛̪̯̔̔ ̣̔́ ̨̨̛̛̪̬̯̣̖̦̐̏́ ̸̛̬̣̦̼̌̚
Ɉɱɢɫɬɤɚ ɢ ɭɯɨɞ ɡɚ ɩɟɱɶɸ Ɉɛɳɢɟ ɡɚɦɟɱɚɧɢɹ ɩɨ ɨɱɢɫɬɤɟ ɀɢɡɧɟɧɧɵɣ ɰɢɤɥ ɩɪɢɛɨɪɚ ɦɨɠɧɨ ɭɜɟɥɢɱɢɬɶ ɟɫɥɢ ɪɟɝɭɥɹɪɧɨ ɫɥɟɞɢɬɶ ɡɚ ɟɝɨ ɱɢɫɬɨɬɨɣ ɉɟɪɟɞ ɧɚɱɚɥɨɦ ɨɱɢɫɬɤɢ ɩɟɱɢ ɜɪɭɱɧɭɸ ɩɨɞɨɠɞɢɬɟ ɩɨɤɚ ɨɧɚ ɨɫɬɵɧɟɬ ɇɢɤɨɝɞɚ ɧɟ ɢɫɩɨɥɶɡɭɣɬɟ ɞɥɹ ɨɱɢɫɬɤɢ ɚɛɪɚɡɢɜɧɵɟ ɪɚɫɬɜɨɪɢɬɟɥɢ ɦɟɬɚɥɥɢɱɟɫɤɢɟ ɳɟɬɤɢ ɢɥɢ ɨɫɬɪɵɟ ɩɪɟɞɦɟɬɵ ɩɨɫɤɨɥɶɤɭ ɷɬɨ ɩɪɢɜɟɞɟɬ ɤ ɧɟɜɨɫɫɬɚɧɨɜɢɦɨɦɭ ɩɨɜɪɟɠɞɟɧɢɸ ɷɦɚɥɢɪɨɜɚɧɧɨɝɨ ɩɨɤɪɵɬɢɹ Ⱦɥɹ ɨɱɢɫɬɤɢ ɢɫɩɨɥɶɡɭɣɬɟ ɬɨɥɶɤɨ ɜɨɞɭ ɦɵɥɨ ɢ ɦɨɸɳɢɟ ɫɪɟɞɫɬɜɚ ɧɚ ɯɥɨɪɧɨɣ ɨɫɧɨɜɟ ɚɦɦɢɚɤ ɋɌȿɄɅəɇɇɕȿ ɑȺɋɌɂ ɋɬɟɤɥɨ ɞɜɟ
ɋɇəɌɂȿ ɂ ɈɑɂɋɌɄȺ ɋɌȿɄɅəɇɇɈɃ ȾȼȿɊɐɕ Ɉɬɤɪɨɣɬɟ ɞɜɟɪɰɭ ɩɟɱɢ Ɂɚɛɥɨɤɢɪɭɣɬɟ ɲɚɪɧɢɪɵ ɭɞɚɥɢɬɟ ɜɢɧɬɵ ɢ ɫɧɢɦɢɬɟ ɜɟɪɯɧɸɸ ɦɟɬɚɥɥɢɱɟɫɤɭɸ ɤɪɵɲɤɭ ɩɨɬɹɧɭɜ ɟɟ ɜɜɟɪɯ ɍɞɚɥɢɬɟ ɫɬɟɤɥɨ ɚɤɤɭɪɚɬɧɨ ɜɵɧɭɜ ɟɝɨ ɢɡ ɞɜɟɪɰɵ ɩɟɱɢ ȼɧɢɦɚɧɢɟ ɜ ɩɢɪɨɥɢɬɢɱɟɫɤɢɯ ɩɟɱɚɯ ɬɚɤɠɟ ɭɞɚɥɢɬɟ ɜɬɨɪɨɟ ɢ ɬɪɟɬɶɟ ɫɬɟɤɥɨ ɩɪɢ ɢɯ ɧɚɥɢɱɢɢ ɉɨ ɡɚɜɟɪɲɟɧɢɢ ɨɱɢɫɬɤɢ ɢɥɢ ɡɚɦɟɧɵ ɭɫɬɚɧɨɜɢɬɟ ɜɫɟ ɱɚɫɬɢ ɧɚ ɦɟɫɬɨ ɜ ɨɛɪɚɬɧɨɦ ɩɨɪɹɞɤɟ ɇɚ ɜɫɟɯ ɫɬɟɤɥɚɯ ɨɛɨɡɧɚɱɟɧɢɟ ©3\URª ɞɨɥɠɧɨ ɛɵɬɶ ɥɟɝɤɨ ɱɢɬɚɟɦɵɦ ɢ ɪɚɫɩɨɥɨɠɟɧɨ ɫ ɥɟɜɨɣ ɱɚɫɬɢ ɞɜɟɪɰɵ ɪɹɞɨɦ
ɉɨɢɫɤ ɢ ɭɫɬɪɚɧɟɧɢɟ ɧɟɢɫɩɪɚɜɧɨɫɬɟɣ ɑɚɫɬɨ ɡɚɞɚɜɚɟɦɵɟ ɜɨɩɪɨɫɵ ɉɊɈȻɅȿɆȺ ȼɈɁɆɈɀɇȺə ɉɊɂɑɂɇȺ ɉɟɱɶ ɧɟ ɝɪɟɟɬ ɑɚɫɵ ɧɟ ɧɚɫɬɪɨɟɧɵ ɉɟɱɶ ɧɟ ɝɪɟɟɬ ȼɤɥɸɱɟɧɚ ɛɥɨɤɢɪɨɜɤɚ ɨɬ ɞɟɬɟɣ ɉɟɱɶ ɧɟ ɝɪɟɟɬ ɋɟɧɫɨɪɧɵɣ ɞɢɫɩɥɟɣ ɧɟ ɪɟɚɝɢɪɭɟɬ Ɋȿɒȿɇɂȿ ɇɚɫɬɪɨɣɬɟ ɱɚɫɵ Ɉɬɤɥɸɱɢɬɟ ɛɥɨɤɢɪɨɜɤɭ ɨɬ ɞɟɬɟɣ ɍɛɟɞɢɬɟɫɶ ɜ ɬɨɦ ɱɬɨ ɜɫɟ Ɏɭɧɤɰɢɹ ɩɪɢɝɨɬɨɜɥɟɧɢɹ ɢ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɵɟ ɧɚɫɬɪɨɣɤɢ ɬɟɦɩɟɪɚɬɭɪɚ ɧɟ ɛɵɥɢ ɡɚɞɚɧɵ ɜɵɩɨɥɧɟɧɵ ɜɟɪɧɨ Ɉɱɢɫɬɢɬɶ ɦɢɤɪɨɮɢɛɪɨɜɨɣ ɇɚ ɩɚɧɟɥɶ ɞɢɫɩɥɟɹ ɫɚɥɮɟɬɤɨɣ ɩɚɧɟɥɶ ɱɬɨɛɵ ɩɨɩɚɥ ɩɚɪ ɢɥɢ ɤɨɧɞɟɧɫɚɬ ɭɞɚɥɢɬɶ ɫɥɨɣ ɤɨɧɞɟɧɫɚɬɚ 58
9DUQRVWQD 1DYRGLOD KWKKZ/>K͗ ƉĂƌĂƚ ŝŶ ŶũĞŐŽǀŝ ĚŽƐƚŽƉŶŝ ĚĞůŝ ƐĞ ŵĞĚ ƵƉŽƌĂďŽ ƐĞŐƌĞũĞũŽ͘ WĂnjŝƚĞ͕ ĚĂ ƐĞ ŶĞ ĚŽƚĂŬŶĞƚĞ ŐƌĞůĐĞǀ͊ ͻ KWKKZ/>K͗ ŵĞĚ ĚĞůŽǀĂŶũĞŵ ƉĞēŝĐĞ͕ ƐĞ ŶũĞŶŝ ŝnjƉŽƐƚĂǀůũĞŶŝ ĚĞůŝ ůĂŚŬŽ njĞůŽ ƐĞŐƌĞũĞũŽ͘ ĂƚŽ ƉŽƐŬƌďŝƚĞ͕ ĚĂ ďŽĚŽ ƚĞĚĂũ ŽƚƌŽĐŝ ǀĂƌŶŽ ŽĚĚĂůũĞŶŝ͘ ͻ KƚƌŽĐŝ͕ ƐƚĂƌĞũƓŝ ŽĚ ϴ ůĞƚ͕ ƚĞƌ ŽƐĞďĞ nj njŵĂŶũƓĂŶŝŵŝ ĨŝnjŝēŶŝŵŝ͕ njĂnjŶĂǀŶŝŵŝ Ăůŝ ƵŵƐŬŝŵŝ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƚŵŝ Ăůŝ ƉŽŵĂŶũŬůũŝǀŝŵŝ ŝnjŬƵƓŶũĂŵŝ ƚĞƌ njŶĂŶũĞŵ ůĂŚŬŽ ƵƉŽƌĂďůũĂũŽ ĂƉĂƌĂƚ ůĞ ƉŽĚ ŶĂĚnjŽƌŽŵ ŽƐĞď͕ Ŭŝ ƐŽ ŽĚŐŽǀŽƌŶĞ njĂ ŶũŝŚŽǀŽ ǀĂƌŶŽƐƚ͕ ŝ
ŵĞĚ ŶĂƉƌĂǀŽ ŝŶ ǀŝƌ ŶĂƉĂũĂŶũĂ͕ Ŭŝ njĂŐŽƚĂǀůũĂ͕ ĚĂ ŽďƌĞŵĞŶŝƚĞǀ ŽŵƌĞǎũĂ ŶĞ ƉƌĞƐĞŐĂ ƉƌĞĚƉŝƐĂŶĞ njĂŬŽŶŽĚĂũĞ͘ ZƵŵĞŶŽͲnjĞůĞŶĞŐĂ ŬĂďůĂ Ŷŝ ĚŽǀŽůũĞŶŽ ƉƌĞŬŝŶũĂƚŝ nj ǀĂƌŽǀĂůŬŽ͘ sƚŝēŶŝĐĂ Ăůŝ ǀĂƌŽǀĂůŬĂ͕ Ŭŝ ũĞ ǀŐƌĂũĞŶĂ ŵĞĚ ǀƚŝēŶŝĐŽ ŝŶ ŶĂƉƌĂǀŽ͕ ŵŽƌĂƚĂ ƉŽ ŶĂŵĞƐƚŝƚǀŝ ŶĂƉƌĂǀĞ ŽƐƚĂƚŝ ĞŶŽƐƚĂǀŶŽ ĚŽƐƚŽƉŶŝ͘ ͻWƌĞŬŝŶŝƚĞǀ ŶĂƉĂũĂŶũĂ ŵŽƌĂ ďŝƚŝ ŵŽǎŶĂ ďŽĚŝƐŝ nj ŽĚŬůŽƉŽŵ ǀƚŝŬĂēĂ ŝnj ǀƚŝēŶŝĐĞ͕ ŽnjŝƌŽŵĂ ƉƌĞŬŽ ĚŽĚĂƚŶŽ ǀŐƌĂũĞŶĞŐĂ ƐƚŝŬĂůĂ͕ ŶĂŵĞƓēĞŶĞŐĂ ƐŬůĂĚŶŽ Ɛ ƉƌĂǀŝůŝ ĞůĞŬƚƌŽͲƐƚƌŽŬĞ͘ ͻ Ğ ũĞ ŶĂƉĂũĂůŶŝŬ ŬĂďĞů ƉŽƓŬŽĚŽǀĂŶ͕ ŐĂ ũĞ ƉŽƚƌ
3RY]HWHN ^ƉůŽƓŶĂ ŶĂǀŽĚŝůĂ ϭ͘ϭ sĂƌŶŽƐƚŶĂ ŶĂǀŽĚŝůĂ ϭ͘Ϯ ůĞŬƚƌŝēŶĂ ǀĂƌŶŽƐƚ ϭ͘ϯ WƌŝƉŽƌŽēŝůĂ ϭ͘ϰ EĂŵĞƐƚŝƚĞǀ ϭ͘ϱ hƉƌĂǀůũĂŶũĞ nj ŽĚƉĂĚŬŝ ϭ͘ϲ /njũĂǀĂ Ž ƐŬůĂĚŶŽƐƚŝ KƉŝƐ ŝnjĚĞůŬĂ Ϯ͘ϭ WƌĞŐůĞĚ Ϯ͘Ϯ ŽĚĂƚŶĂ ŽƉƌĞŵĂ Ϯ͘ϯ WƌǀĂ ƵƉŽƌĂďĂ hƉŽƌĂďĂ ƉĞēŝĐĞ ϯ͘ϭ KƉŝƐ ƉƌŝŬĂnjŽǀĂůŶŝŬĂ ϯ͘Ϯ EĂēŝŶŝ ŬƵŚĂŶũĂ ŝƓēĞŶũĞ ŝŶ ǀnjĚƌǎĞǀĂŶũĞ ƉĞēŝĐĞ ϰ͘ϭ ^ƉůŽƓŶŝ ŶĂƉŽƚŬŝ njĂ ēŝƓēĞŶũĞ ϰ͘Ϯ snjĚƌǎĞǀĂŶũĞ ͻ KĚƐƚƌĂŶŝƚĞǀ ŽŬŶĂ ƉĞēŝĐĞ ͻ KĚƐƚƌĂŶũĞǀĂŶũĞ ŝŶ ēŝƓēĞŶũĞ ƐƚƌĂŶƐŬŝŚ ŶŽƐŝůĐĞǀ ͻ KĚƐƚƌĂŶŝƚĞǀ ŝŶ ēŝƓēĞŶũĞ ƐƚĞŬůĞŶŝŚ ǀƌĂƚ KĚƉƌĂǀůũ
6SORvQD QDYRGLOD ĂŚǀĂůũƵũĞŵŽ ƐĞ ǀĂŵ njĂ ŝnjďŝƌŽ ĞŶĞŐĂ ŽĚ ŶĂƓŝŚ ŝnjĚĞůŬŽǀ͘ Ă ŶĂũďŽůũƓĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ nj ǀĂƓŽ ƉĞēŝĐŽ ƉŽnjŽƌŶŽ ƉƌĞďĞƌŝƚĞ ŶĂǀŽĚŝůĂ ŝŶ ũŝŚ ƐŚƌĂŶŝƚĞ njĂ ƉŽnjŶĞũƓŽ ƵƉŽƌĂďŽ͘ WƌĞĚ ŶĂŵĞƐƚŝƚǀŝũŽ ƉĞēŝĐĞ Ɛŝ njĂďĞůĞǎŝƚĞ ƐĞƌŝũƐŬŽ ƓƚĞǀŝůŬŽ͕ ƚĂŬŽ ĚĂ ũŽ ůĂŚŬŽ ƉŽƐƌĞĚƵũĞƚĞ ŽƐĞďũƵ ƐůƵǎďĞ njĂ ƐƚƌĂŶŬĞ͕ ēĞ ƉŽƚƌĞďƵũĞƚĞ ŬĂŬƓŶĂ ƉŽƉƌĂǀŝůĂ͘ <Ž ƉĞēŝĐŽ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ŝnj ĞŵďĂůĂǎĞ͕ ƉƌĞǀĞƌŝƚĞ͕ Ăůŝ ƐĞ ŵĞĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚŽŵ Ŷŝ ƉŽƓŬŽĚŽǀĂůĂ͘ Ğ ƐƚĞ ǀ ĚǀŽŵŝŚ͕ ƉĞēŝĐĞ ŶĞ ƵƉŽƌĂďůũĂũƚĞ ŝŶ ƐĞ njĂ ŶĂƐǀĞƚ ŽďƌŶŝƚĞ ŶĂ
KWKD ͗ <Ğƌ ƐŽ ŶĂ ƉĞēŝĐŝ ůĂŚŬŽ ƉŽƚƌĞďŶĂ ǀnjĚƌǎĞǀĂůŶĂ ĚĞůĂ ũĞ ƉƌŝƉŽƌŽēůũŝǀŽ͕ ĚĂ ŝŵĂƚĞ ŶĂ ǀŽůũŽ ĚƌƵŐŽ ƐƚĞŶƐŬŽ ǀƚŝēŶŝĐŽ͕ ĚĂ ůĂŚŬŽ ƉĞēŝĐŽ ƉŽǀĞǎĞƚĞ nj ůĞͲƚŽ͕ ēĞ ũŽ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ŝnj ƉƌŽƐƚŽƌĂ͕ ǀ ŬĂƚĞƌĞŐĂ ũĞ ŶĂŵĞƓēĞŶĂ͘ EĂƉĂũĂůŶŝ ŬĂďĞů ůĂŚŬŽ njĂŵĞŶũĂ ƐĂŵŽ ŽƐĞďũĞ ƚĞŚŶŝēŶĞŐĂ ƐĞƌǀŝƐĂ Ɛ ŬĂďůŽŵ nj ĞŶĂŬŽǀƌĞĚŶŝŵŝ ŬǀĂůŝĨŝŬĂĐŝũĂŵŝ͘ 3ULSRURêLOD ͻWƌŝƉŽƌŽēĂŵŽ͕ ĚĂ ƉŽ ǀƐĂŬŝ ƵƉŽƌĂďŝ ŶĂ ŚŝƚƌŽ ŽēŝƐƚŝƚĞ ƉĞēŝĐŽ͘ ͻ^ƚĞŶ ƉĞēŝĐĞ ŶĞ ŽďůĂŐĂũƚĞ nj ĂůƵͲĨŽůŝũŽ Ăůŝ ǀ ŽďůŽŐĂŵŝ njĂ ĞŶŬƌĂƚŶŽ ƵƉŽƌĂďŽ͕ Ŭŝ ƐŽ ŶĂ ǀŽůũŽ ǀ ƚƌŐŽǀŝŶĂŚ͕ ƐĂũ ďŝ ƐĞ
,]MDYD 2 6NODGQRVWL Ğůŝ ĂƉĂƌĂƚĂ͕ Ŭŝ ƉƌŝĚĞũŽ ǀ ƐƚŝŬ nj ǎŝǀŝůŝ͕ ƐŽ ŝnjĚĞůĂŶŝ ƐŬůĂĚŶŽ nj ǀĞůũĂǀŶŝŵŝ ĞǀƌŽƉƐŬŝŵŝ ƉƌĞĚƉŝƐŝ ;ƐŵĞƌŶŝĐĂ ϴϵͬϭϬϵͿ͘ ŽnjŶĂŬŽ ŶĂ ƚĞŵ ƉƌŽŝnjǀŽĚƵ ŝnjũĂǀůũĂŵŽ͕ ŶĂ ůĂƐƚŶŽ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ͕ ĚĂ ũĞ ƉƌŽŝnjǀŽĚ ƐŬůĂĚĞŶ nj ǀƐĞŵŝ ĞǀƌŽƉƐŬŝŵŝ njĂŚƚĞǀĂŵŝ Ž ǀĂƌŶŽƐƚŝ͕ njĚƌĂǀũƵ ŝŶ ǀĂƌƐƚǀƵ ŽŬŽůũĂ͕ Ŭŝ ƐĞ ǀ njĂŬŽŶŽĚĂũŝ ŶĂŶĂƓĂũŽ ŶĂ ƚĂ ŝnjĚĞůĞŬ͘ <Ž ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ĞŵďĂůĂǎŽ͕ ƐĞ ƉƌĞƉƌŝēĂũƚĞ͕ ĚĂ ǀĂƓĂ ŶŽǀĂ ƉĞēŝĐĂ Ŷŝ ƉŽƓŬŽĚŽǀĂŶĂ͘ Ğ ŶŝƐƚĞ ƉƌĞƉƌŝēĂŶŝ͕ ũĞ ŶĞ ƐŵĞƚĞ ƵƉŽƌĂďŝƚŝ͕ ĂŵƉĂŬ ƐĞ ƉŽƐǀĞƚƵũƚĞ Ɛ ƐƚƌŽŬŽǀŶũĂŬŽŵ͘ WŽƐŬƌ
7HKQRORJLMD 3UR ([S U 6HSDUDWRU WƌĞĚĞůŶĂ ƉůŽƓēĂ ƌĂnjĚĞůŝ ƉĞēŝĐŽ ǀ ĚǀĂ ƉƌŽƐƚŽƌĂ͕ njŐŽƌŶũĞŐĂ ŝŶ ƐƉŽĚŶũĞŐĂ͕ ŬĂĚĂƌ ǎĞůŝƚĞ ƵƉŽƌĂďůũĂƚŝ ƉĞēŝĐŽ ǀ ĚǀŽũŶĞŵ ŶĂēŝŶƵ͘ WƌĞĚĞůŶŽ ƉůŽƓēŽ ƉŽƚŝƐŶĞƚĞ ǀ ƚƌĞƚũŽ ǀŝƓŝŶŽ ǀŽĚŝůĂ͘ WƌĞĚ ǀŬůŽƉŽŵ ŶĂēŝŶĂ njĂ ƉŝƌŽůŝnjŽ ǀĞĚŶŽ ŽƐƚƌĂŶŝƚĞ ƉƌĞĚĞůŶŽ ƉůŽƓēŽ͊ ĂŚǀĂůũƵũŽē ŶĂƓŝ ƚĞŚŶŽůŽŐŝũŝ ŝŶ ŝnjŬƵƓŶũĂŵ ůĂŚŬŽ njĚĂũ ƚƵĚŝ ƐǀŽũ ĚŽŵ ŽƉƌĞŵŝƚĞ Ɛ ƉĞēŝĐŽ Ɛ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŶŝŵŝ njŶĂēŝůŶŽƐƚŵŝ͘ ^ŝƐƚĞŵ njĂ ĚŽǀŽĚ njƌĂŬĂ ŽĚ ƐƚƌĂŶŝ DƵůƚŝũĞƚ ƵƐŵĞƌũĂ ŵŝŬƌŽĐƵƌŬĞ ǀƌŽēĞŐĂ njƌĂŬ
8SRUDED SHêLFH 2SLV ]DVORQD QD GRWLN GYRMQL SUHGHO ϭ͘ sŬůŽƉͬ/njŬůŽƉ Ϯ͘ ŽĚĂƚŶĞ ĨƵŶŬĐŝũĞ ϯ͘ WƵƓēŝĐĂ ;ͲͿ ϰ͘ /njďŝƌĂͬĂƵƐƚĂǀŝƚĞǀ ϱ͘ WƵƓēŝĐĂ ;нͿ ϲ͘ EŽƚƌĂŶũŽƐƚ ϳ͘ &ƵŶŬĐŝũĞ ƉĞēŝĐĞ EKdZ E:K^d͗ <Ž ǀ ŶŽƚƌĂŶũŽƐƚ ƉĞēŝĐŽ ŶĂŵĞƐƚŝƚĞ ůŽēŝůŶŽ ƉƌĞŐƌĂĚŽ͕ ůĂŚŬŽ ŝnjďĞƌĞƚĞ ƐƉŽĚŶũŝ Ăůŝ njŐŽƌŶũŝ ƉƌĞĚĞů Ɛ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ƚŝƉŬĞ ͘ <Ž ŝnjďĞƌĞƚĞ ƉƌĞĚĞů͕ ŵŽƌĂƚĞ ŶĂƐƚĂǀŝƚŝ ǎĞůĞŶŽ ĨƵŶŬĐŝũŽ ŬƵŚĂŶũĂ Ɛ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ƚŝƉŬĞ & ŝŶ ŶĂƚŽ ƉƌŝƚŝƐŶŝƚĞ ƚŝƉŬŽ ^ > d ;/ Z/Ϳ͕ ĚĂ ƉŽƚƌĚŝƚĞ ŝnjďŝƌŽ͘ ^ĞĚĂũ ůĂŚŬŽ ŶĂƐƚĂǀŝƚĞ ƚĞŵƉĞƌ
&hE< /: dZ : E: W E: KW &hE< /: s<>KW &hE< /: < : WK E < : :K WKdZ h: d KƉŽŵďĂ͗ ůĂŚŬŽ ŶĂƐƚĂǀŝƚĞ ůĞ nj ͻ Ğ ǎ Ğ ů ŝ ƚ Ğ Ŭ Ƶ Ś Ă Ŷ ũ Ğ <Ž ƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŬƵŚĂŶũĂ ŬŽŶēĂ͕ <Ž ũĞ ēĂƐ ŬƵŚĂŶũĂ ŬŽŶēĂŶ͕ ƐĞ Ă Ŭ ƚ ŝ ǀ Ŷ ŝ ŵ Ɖ ƌ Ž Ő ƌ Ă ŵ Ž ŵ Ɛ Ɖ ƌ Ğ ŵ Ğ Ŷ ŝ ƚ ŝ Ɖ ƌ Ğ Ě ƐĞ ƉĞēŝĐĂ ŝnjŬůŽƉŝ͕ ŶĂ njĂƐůŽŶƵ ũĞ ƉĞēŝĐĂ ƐĂŵŽĚĞũŶŽ ŝnjŬůŽƉŝ ŝŶ njĂ ŬƵŚĂŶũĂ͘ ǀĂŬƌĂƚ ƉƌŝƚŝƐŶŝƚĞ ŶĂƐƚĂǀůũĞŶŝŵ ēĂƐŽŵ͕ ĚǀĂŬƌĂƚ Ɖ ƌ ŝ Ŭ Ă nj Ă Ŷ Ž ͩ E ͨ ŶĞŬĂũ ƐĞ
E ^d s/d s : /< ͗ :ĞnjŝŬ ůĂŚŬŽ ŶĂƐƚĂǀŝƚĞ͕ ŬŽ ũĞ ƉĞēŝĐĂ ŝnjŬůŽƉůũĞŶĂ Ɛ ŚŬƌĂƚŶŝŵ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ƚŝƉŬ džƚƌĂ ; ŽĚĂƚŶŽͿ ŝŶ ^ĞůĞĐƚ ;/njďĞƌŝͿ ŝŶ njĂ ϯͨ͘ EĂ njĂƐůŽŶƵ ũĞ ƉƌŝŬĂnjĂŶ ƚƌĞŶƵƚŶŽ ŶĂƐƚĂǀůũĞŶ ũĞnjŝŬ͕ Ŭŝ ŐĂ ůĂŚŬŽ ƐƉƌĞŵĞŶŝƚĞ Ɛ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ƚŝƉŬ ͩфͨ ŝŶ ͩхͨ ŝŶ ƉŽƚƌĚŝƚĞ Ɛ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ͩ^ > dͨ ;/ Z/Ϳ͘ ZĂnjƉŽůŽǎůũŝǀŝ ũĞnjŝŬŝ͗ ŝƚĂůŝũĂŶƐŬŽ͕ ĂŶŐůĞƓŬŽ͕ ĨƌĂŶĐŽƐŬŽ ŝŶ ŶĞŵƓŬŽ͘ / /Z ͗ sƐĂŬŽ ŝnjďŝƌŽ ŵŽƌĂƚĞ ƉŽƚƌĚŝƚŝ͘ Ğ ŶĞ ƉŽƚƌĚŝƚĞ ǀ ϭϱ ƐĞŬƵŶĚĂŚ͕ ƐĞ ŝnjďŝƌĂ ƉƌĞŬůŝēĞ͘ ^ ƐƉƌĞŵĞŵďŽ ŵĞŶŝũŽ ƐŽ ǀƐĞ ŶĞƉŽƚƌũĞŶĞ ŝnjďŝƌĞ
1DêLQL SHêHQMD &ƵŶŬĐŝũĂ ƓƚĞǀŝůēŶŝĐĞ KĨĨ Ύ EĂƐƚĂͲ ǀůũĞŶĂ ƚĞŵƉ͘ Σ &ƵŶŬĐŝũĂ ;KĚǀŝƐŶŽ ŽĚ ŵŽĚĞůĂ ƉĞēŝĐĞͿ ĞůƵũĞƚĂ ƚĂŬŽ njŐŽƌŶũŝ ŬŽƚ ƐƉŽĚŶũŝ ŐƌĞůĞĐ͘ dĂ ŶĂēŝŶ ũĞ ŶĂũďŽůũ ƉƌŝŵĞƌĞŶ njĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞŶ ŶĂēŝŶ ƉĞēĞŶũĂ ƉĞēĞŶŬ ŝŶ ƉĞĐŝǀĂ ʹ ƌĚĞēĞ ŵĞƐŽ͕ ŐŽǀĞũŽ ƉĞēĞŶŬŽ͕ ũĂŐŶũĞēũĞ ƐƚĞŐŶŽ͕ ĚŝǀũĂēŝŶŽ͕ ƉĂ ƚƵĚŝ ŬƌƵŚ Ăůŝ ǀ ĨŽůŝũŽ njĂǀŝƚĞ ũĞĚŝ͘ ^ƉŽĚŶũŝ н njŐŽƌŶũŝ ŐƌĞůĞĐ н ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌ ĞůƵũĞũŽ njŐŽƌŶũŝ ŝŶ ƐƉŽĚŶũŝ ŐƌĞůĞĐ ƚĞƌ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌ͕ ƚĂŬŽ ĚĂ ǀƌŽēŝ njƌĂŬ ŬƌŽǎŝ ǀ ŶŽƚƌĂŶũŽƐƚŝ ƉĞēŝĐĞ͘ dĂ ŶĂēŝŶ
ŐŽƌŶũŝ ĚĞů ƉĞēŝĐĞ EĂƐƚĂͲ &ƵŶŬĐŝũĂ ƓƚĞǀŝůēŶŝĐĞ ǀůũĞŶĂ ƚĞŵƉ͘ Σ <ƌŽǎŶŝ ŐƌĞůŶŝ ĞůĞŵĞŶƚ н ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌũĂ Ăƌ Ăƌн ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌũĂ &ƵŶŬĐŝũĂ ;KĚǀŝƐŶŽ ŽĚ ŵŽĚĞůĂ ƉĞēŝĐĞͿ ĞůƵũĞũŽ njŐŽƌŶũŝ͕ ƐƉŽĚŶũŝ ŝŶ ŬƌŽǎŶŝ ŐƌĞůĞĐ ƚĞƌ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌ͕ ƚĂŬŽ ĚĂ ǀƌŽē njƌĂŬ ŬƌŽǎŝ ǀ ŶŽƚƌĂŶũŽƐƚŝ ƉĞēŝĐĞ͘ hēŝŶĞŬ ũĞ ƉŽĚŽďĞŶ ŬŽƚ Ɖƌŝ ŶĂēŝŶƵ ƉĞēĞŶũĂ nj ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌũĞŵ͘ / ĞůƵũĞ njŐŽƌŶũŝ ŐƌĞůĞĐ njĂ ǎĂƌ͕ ŬĂƌ ŽŵŽŐŽēĂ ƵƐƉĞƓŶŽ ƉƌŝƉƌĂǀŽ ũĞĚŝ ŶĂ ǎĂƌƵ͕ ŬĞďĂďĂ ŝŶ ŐƌĂƚŝŶŝƌĂŶŝŚ ũĞĚŝ͘ Ăƌ ǀŬůŽƉŝƚĞ ŶĂ ƵƐƚƌĞnjŶŽ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌŽ ŝŶ ŐĂ ƉƌĞĚŐƌĞǀĂũƚĞ ϱ ŵŝŶƵƚ͘
éLvêHQMH LQ Y]GUæHYDQMH SHêLFH 6SORvQL QDSRWNL ]D êLvêHQMH ŝǀůũĞŶũƐŬŝ ĐŝŬĞů ĂƉĂƌĂƚĂ ƐĞ ůĂŚŬŽ ƉŽĚĂůũƓĂ nj ƌĞĚŶŝŵ ēŝƓēĞŶũĞŵ͘ WƌĞĚ ŝnjǀĂũĂŶũĞŵ ēŝƓēĞŶũĂ ƉŽēĂŬĂũƚĞ͕ ĚĂ ƐĞ ƉĞēŝĐĂ ŽŚůĂĚŝ͘ Ă ēŝƓēĞŶũĞ ŶŝŬŽůŝ ŶĞ ƵƉŽƌĂďůũĂũƚĞ ĂďƌĂnjŝǀŶŝŚ ēŝƐƚŝů͕ ũĞŬůĞŶĞ ǀŽůŶĞ Ăůŝ ŽƐƚƌŝŚ ƉƌĞĚŵĞƚŽǀ͕ ƐĂũ ůĂŚŬŽ ŶĞƉŽƉƌĂǀůũŝǀŽ ƉŽƓŬŽĚƵũĞƚĞ ĞŵĂũůŝƌĂŶĞ ĚĞůĞ͘ hƉŽƌĂďůũĂũƚĞ ƐĂŵŽ ǀŽĚŽ͕ ŵŝůĂ Ăůŝ ĚĞƚĞƌŐĞŶƚĞ ŶĂ ŽƐŶŽǀŝ ďĞůŝůĂ ;ĂŵŽŶŝĂŬͿ͘ ^d <> E/ >/ WƌŝƉŽƌŽēĂŵŽ͕ ĚĂ ƐƚĞŬůĞŶŽ ŽŬŶŽ ƉŽ ǀƐĂŬŝ ƵƉŽƌĂďŝ ƉĞēŝĐĞ ŽēŝƐƚŝƚĞ nj ǀƉŽũŶŽ ŬƵŚŝŶũƐŬŽ ďƌŝƐĂēŽ͘
K ^dZ E/d s /E /a E: ^d <> E/, sZ d ϭ͘ KĚƉƌŝƚĞ ǀƌĂƚĂ ƉĞēŝĐĞ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ĂƉĂŚŶŝƚĞ ƚĞēĂũĞ͕ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ǀŝũĂŬĞ ŝŶ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ njŐŽƌŶũŝ ŬŽǀŝŶƐŬŝ ƉŽŬƌŽǀ ƚĂŬŽ͕ ĚĂ ŐĂ ƉŽǀůĞēĞƚĞ ŶĂǀnjŐŽƌ͘ ϱ͘ϲ͘ KĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ƐƚĞŬůŽ͕ ƉĂnjůũŝǀŽ ŐĂ ƉŽǀůĞĐŝƚĞ ŝnj ǀƌĂƚ ƉĞēŝĐĞ ;ŽƉŽŵďĂ͗ ǀ ƉŝƌŽůŝƚŝēŶŝŚ ƉĞēŝĐĂŚ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ƚƵĚŝ ĚƌƵŐŽ ŝŶ ƚƌĞƚũĞ ƐƚĞŬůŽ ;ēĞ ũĞ ŶĂŵĞƓēĞŶŽͿͿ͘ ϳ͘ Kď ŬŽŶĐƵ ēŝƓēĞŶũĂ Ăůŝ njĂŵĞŶũĂǀĞ ƐĞƐƚĂǀŝƚĞ ĚĞůĞ ǀ ŽďƌĂƚŶĞŵ ǀƌƐƚŶĞŵ ƌĞĚƵ͘ EĂ ǀƐĞŚ ƐƚĞŬůŝŚ ŵŽƌĂ ďŝƚŝ ŽnjŶĂŬĂ ͩWLJƌŽͨ ēŝƚůũŝǀĂ ŝŶ ŶĂŵĞƓēĞŶĂ ŶĂ ůĞǀŝ ƐƚƌĂŶŝ ǀƌĂƚ͕ ǀ ďůŝǎŝŶŝ
2GSUDYOMDQMH WHæDY 3RJRVWR ]DVWDYOMHQD YSUDvDQMD d s DKE/ sZK< Z a/d s WĞēŝĐĂ ƐĞ ŶĞ ƐĞŐƌĞũĞ͘ hƌĂ Ŷŝ ŶĂƐƚĂǀůũĞŶĂ͘ WĞēŝĐĂ ƐĞ ŶĞ ƐĞŐƌĞũĞ͘ sĂƌŽǀĂůŽ njĂ ŽƚƌŽŬĞ ũĞ ǀŬůŽƉůũĞŶŽ͘ /njŬůŽƉŝƚĞ ǀĂƌŽǀĂůŽ njĂ ŽƚƌŽŬĞ͘ WĞēŝĐĂ ƐĞ ŶĞ ƐĞŐƌĞũĞ͘ &ƵŶŬĐŝũĂ ŬƵŚĂŶũĂ ŝŶ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ Ŷŝ ĚŽůŽēĞŶĂ͘ WƌĞǀĞƌŝƚĞ͕ Ăůŝ ƐŽ ŶĂƐƚĂǀŝƚǀĞ ƉƌĂǀŝůŶĞ͘ WĂƌĂ ŝŶ ŬŽŶĚĞŶnjĂĐŝũĂ ŶĂ ƉůŽƓēŝ ƵƉŽƌĂďŶŝƓŬĞŐĂ ǀŵĞƐŶŝŬĂ͘ WůŽƓēŽ ƵƉŽƌĂďŶŝƓŬĞŐĂ ǀŵĞƐŶŝŬĂ ŽēŝƐƚŝƚĞ Ɛ ŬƌƉŽ ŝnj ŵŝŬƌŽǀůĂŬĞŶ͕ ĚĂ ŽĚƐƚƌĂŶŝƚĞ ŬŽŶĚĞŶnjĂĐŝũƐŬŽ ƉůĂƐƚ͘ Eŝ ŽĚnjŝǀĂ ƵƉŽƌĂďŶŝƓŬĞŐĂ ǀŵĞƐŶŝ
^ŝŐƵƌŶŽƐŶĞ hƉƵƚĞ ͻ hWKKZ E: ͗ ƚŝũĞŬŽŵ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĂ͕ ƵƌĞĜĂũ ŝ ŶũĞŐŽǀŝ ĚŽƐƚƵƉŶŝ ĚŝũĞůŽǀŝ ƉŽƐƚĂũƵ ǀƌƵđŝ͘ ƵĚŝƚĞ ŽƉƌĞnjŶŝ ŝ ŶĞ ĚŝƌĂũƚĞ ǀƌƵđĞ ĚŝũĞůŽǀĞ͘ ͻ hWKKZ E: ͗ ĚŽƐƚƵƉŶŝ ĚŝũĞůŽǀŝ ŵŽŐƵ ƉŽƐƚĂƚŝ ǀƌƵđŝ ĚŽŬ ũĞ ƉĞđŶŝĐĂ ƵŬůũƵēĞŶĂ͘ ũĞĐƵ ƚƌĞďĂ ĚƌǎĂƚŝ ŶĂ ƐŝŐƵƌŶŽũ ƵĚĂůũĞŶŽƐƚŝ͘ ͻ KǀĂũ ƵƌĞĜĂũ ŶŝũĞ ŶĂŵŝũĞŶũĞŶ njĂ ƵƉŽƌĂďƵ ŽƐŽďĂŵĂ ;ƵŬůũƵēƵũƵđŝ ŝ ŵĂůƵ ĚũĞĐƵ ŵůĂĜƵ ŽĚ ϴ ŐŽĚŝŶĂͿ ƐĂ ƐŵĂŶũĞŶŝŵ ĨŝnjŝēŬŝŵ͕ ŽƐũĞƚŝůŶŝŵ ŝůŝ ŵĞŶƚĂůŶŝŵ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƚŝŵĂ ƚĞ ŽƐŽďĂŵĂ ďĞnj ŝƐŬƵƐƚǀĂ ŝ njŶĂŶũĂ͕ ŽƐŝŵ ĂŬŽ ŝŚ ŬŽƌŝƐƚĞ Ƶnj ŶĂĚnjŽƌ ŽƐŽ
ŽƉƚĞƌĞđĞŶũĞ ŝ Ƶ ƐŬůĂĚƵ ũĞ Ɛ ǀĂǎĞđŝŵ ƉƌŽƉŝƐŝŵĂ͘ WƌĞŬŝĚĂē ŶĞ ƐŵŝũĞ ƉƌĞŬŝĚĂƚŝ ǎƵƚŽͲnjĞůĞŶŝ ŬĂďĞů ƵnjĞŵůũĞŶũĂ͘ EĂŬŽŶ ƉŽƐƚĂǀůũĂŶũĂ ƵƌĞĜĂũĂ͕ ƵƚŝēŶŝĐĂ ŝůŝ ǀŝƓĞƉŽůŶŝ ƉƌĞŬŝĚĂē ŬŽũŝ ƐĞ ŬŽƌŝƐƚĞ njĂ ƐƉĂũĂŶũĞ ŵŽƌĂũƵ ďŝƚŝ ůĂŬŽ ĚŽƐƚƵƉŶŝ͘ ͻ /ƐŬŽƉēĂǀĂŶũĞ ƐĞ ŵŽǎĞ ǀƌƓŝƚŝ ƉƵƚĞŵ ƵƚŝŬĂēĂ ʹ ĂŬŽ ũĞ ĚŽƐƚƵƉĂŶ ŝůŝ ƵŐƌĂĚŶũŽŵ ƐŬůŽƉŬĞ Ƶ ĨŝŬƐŶŽ ŽǎŝēĞŶũĞ͕ ƐƵŬůĂĚŶŽ ƉƌĂǀŝůŝŵĂ ŽǎŝēĞŶũĂ͘ ͻ ŬŽ ƐĞ ŬĂďĞů njĂ ŶĂƉĂũĂŶũĞ ŽƓƚĞƚŝŽ͕ ƚƌĞďĂ ŐĂ njĂŵŝũĞŶŝƚŝ ŬĂďĞůŽŵ ŝůŝ ƉŽƐĞďŶŝŵ ƐŶŽƉŽŵ ŬŽũĞ ƐĞ ŵŽǎĞ ŶĂďĂǀŝƚŝ ŬŽĚ
6DGUæDM KƉđĞ ƵƉƵƚĞ ϭ͘ϭ ^ŝŐƵƌŶŽƐŶĞ ŝŶĚŝŬĂĐŝũĞ ϭ͘Ϯ ůĞŬƚƌŝēŶĂ ƐŝŐƵƌŶŽƐƚ ϭ͘ϯ WƌĞƉŽƌƵŬĞ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůĂĐŝũĂ ϭ͘ϱ ďƌŝŶũĂǀĂŶũĞ ŽƚƉĂĚĂ ϭ͘ϲ /njũĂǀĂ Ž ƐƵŬůĂĚŶŽƐƚŝ KƉŝƐ ƉƌŽŝnjǀŽĚĂ Ϯ͘ϭ WƌĞŐůĞĚ Ϯ͘Ϯ WƌŝďŽƌ Ϯ͘ϯ WƌǀĂ ƵƉŽƌĂďĂ hƉŽƌĂďĂ ƉĞđŶŝĐĞ ϯ͘ϭ KƉŝƐ njĂƐůŽŶĂ ϯ͘Ϯ EĂēŝŶŝ ŬƵŚĂŶũĂ ŝƓđĞŶũĞ ŝ ŽĚƌǎĂǀĂŶũĞ ƉĞđŶŝĐĞ ϰ͘ϭ KƉđĞ ŶĂƉŽŵĞŶĞ Ž ēŝƓđĞŶũƵ ϰ͘Ϯ KĚƌǎĂǀĂŶũĞ ͻ hŬůĂŶũĂŶũĞ ƉƌŽnjŽƌĂ ƉĞđŶŝĐĞ ͻ hŬůĂŶũĂŶũĞ ŝ ēŝƓđĞŶũĞ ďŽēŶŝŚ ƓŝŶĂ ͻ hŬůĂŶũĂŶũĞ ŝ ēŝƓđĞŶũĞ ƐƚĂŬůĞŶŝŚ ǀƌĂƚĂ ZũĞƓĂǀĂŶũĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ϱ ͘ϭ ĞƐ ƚĂ ƉŝƚĂŶũĂ +
2SèH XSXWH ,ǀĂůĂ ƓƚŽ ƐƚĞ ŽĚĂďƌĂůŝ ũĞĚĂŶ ŽĚ ŶĂƓŝŚ ƉƌŽŝnjǀŽĚĂ͘ Ă ŶĂũďŽůũĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ Ɛ ǀĂƓŽŵ ƉĞđŶŝĐŽŵ ƚƌĞďĂƚĞ ƉĂǎůũŝǀŽ ƉƌŽēŝƚĂƚŝ ŽǀĂũ ƉƌŝƌƵēŶŝŬ ŝ ƐƉƌĞŵŝƚŝ ŐĂ njĂ ďƵĚƵđƵ ƵƉŽƌĂďƵ͘ WƌŝũĞ ŝŶƐƚĂůĂĐŝũĞ ƉĞđŶŝĐĞ njĂďŝůũĞǎŝƚĞ ƐĞƌŝũƐŬŝ ďƌŽũ ŬĂŬŽ ďŝƐƚĞ ŐĂ ŵŽŐůŝ ŶĂǀĞƐƚŝ ŽƐŽďůũƵ ƐĞƌǀŝƐĂ Ƶ ƐůƵēĂũƵ ƉŽƉƌĂǀĂŬĂ͘ EĂŬŽŶ ƓƚŽ ŝnjǀĂĚŝƚĞ ƉĞđŶŝĐƵ ŝnj ƉĂŬŝƌĂŶũĂ͕ ƵǀũĞƌŝƚĞ ƐĞ ĚĂ ƐĞ ŶŝũĞ ŽƓƚĞƚŝůĂ ƚŝũĞŬŽŵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂ͘ ŬŽ ŶŝƐƚĞ ƐŝŐƵƌŶŝ͕ ŶĞ ƌĂďŝƚĞ ƉĞđŶŝĐƵ ŝ njĂ ƐĂǀũĞƚ ƐĞ ŽďƌĂƚŝƚĞ ŬǀĂůŝĨŝĐŝƌĂŶŽŵ ƚĞŚŶŝē
E WKD E ͗ ƵĚƵđŝ ĚĂ njĂ ƉĞđŶŝĐƵ ŵŽǎĞ ďŝƚŝ ƉŽƚƌĞďŶŽ ŽĚƌǎĂǀĂŶũĞ͕ ƉƌĞƉŽƌƵēƵũĞ ƐĞ ĚĂ ďƵĚĞ ĚŽƐƚƵƉŶĂ ĚƌƵŐĂ ĞůĞŬƚƌŝēŶĂ ƵƚŝēŶŝĐĂ Ƶ ŬŽũƵ ƐĞ ƉĞđŶŝĐĂ ŵŽǎĞ ƉƌŝŬůũƵēŝƚŝ ŶĂŬŽŶ ƵŬůĂŶũĂŶũĂ ŝnj ƉƌŽƐƚŽƌĂ Ƶ ŬŽũĞŵ ũĞ ƵŐƌĂĜĞŶĂ͘ ĂŵũĞŶƵ ŬĂďĞůĂ njĂ ŶĂƉĂũĂŶũĞ ƐŵŝũĞ ŝnjǀƌƓŝƚŝ ŝƐŬůũƵēŝǀŽ ƚĞŚŶŝēŬŝ ƐĞƌǀŝƐ ŝůŝ ƚĞŚŶŝēĂƌŝ ƐĂ ƐůŝēŶŝŵ ŬǀĂůŝĨŝŬĂĐŝũĂŵĂ͘ 3UHSRUXNH ͻEĂŬŽŶ ƐǀĂŬŽŐ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĂ ƉĞđŶŝĐĞ ŝ ŵŝŶŝŵĂůŶŽ ēŝƓđĞŶũĞ ƉŽŵŽđŝ đĞ ĚĂ ƉĞđŶŝĐĂ ƵǀŝũĞŬ ďƵĚĞ ƐĂǀƌƓĞŶŽ ēŝƐƚĂ͘ ͻEĞ ƉƌĞŬƌŝǀĂũƚĞ ƐƚŝũĞŶŬĞ ƉĞđŶŝĐĞ ĂůƵŵŝŶŝũƐŬŽŵ ĨŽůŝũŽŵ ŝůŝ ũĞĚŶŽŬƌĂƚŶŽŵ
,]MDYD R 6XNODGQRVWL ŝũĞůŽǀŝ ƵƌĞĜĂũĂ ŬŽũŝ ŵŽŐƵ ĚŽđŝ Ƶ ĚŽĚŝƌ ƐĂ ƉƌĞŚƌĂŵďĞŶŝŵ ƉƌŽŝnjǀŽĚŝŵĂ ŝnjƌĂĜĞŶŝ ƐƵ ƐƵŬůĂĚŶŽ ƉƌŽƉŝƐŝŵĂ ϴϵͬϭϬϵ͘ WŽƐƚĂǀůũĂŶũĞŵ ŽnjŶĂŬĞ͕ ƉŽĚ ƉƵŶŽŵ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƓđƵ͕ ƉŽƚǀƌĜƵũĞŵŽ ĚĂ ũĞ ŽǀĂũ ƵƌĞĜĂũ Ƶ ƐƵŬůĂĚŶŽƐƚŝ ƐĂ Ɛǀŝŵ ƐŝŐƵƌŶŽƐŶŝŵ͕ njĚƌĂǀƐƚǀĞŶŝŵ ŝ ĞŬŽůŽƓŬŝŵ njĂŚƚũĞǀŝŵĂ ĞƵƌŽƉƐŬŽŐ njĂŬŽŶŽĚĂǀƐƚǀĂ͘ 2SLV SURL]YRGD 3UHJOHG ϭ͘ hƉƌĂǀůũĂēŬĂ ƉůŽēĂ Ϯ͘ WŽůŽǎĂũƵ ƉŽůŝĐĂ ;ƌĞƓĞƚŬĂ͕ ĂŬŽ ũĞ ƉƌŝůŽǎĞŶĂͿ ϯ͘ DĞƚĂůŶĂ ƌĞƓĞƚŬĂ ϰ͘ WůŝƚŝĐĂ njĂ ƉƌŝŬƵƉůũĂŶũĞ ŵĂƐŶŽđĞ ϱ͘ sĞŶƚŝůĂƚŽƌ ;ŝnjĂ ēĞůŝēŶĞ ƉůŽēĞͿ ϲ
/HG 9LVLRQ =DYLVQR R PRGHOX 3UR ([S U 7HKQRORJLMD =DYLVQR R 0RGHOX EĂƓĂ ƚĞŚŶŽůŽŐŝũĂ ŝ ŝƐŬƵƐƚǀŽ ĚŽŶŝũĞůŝ ƐƵ Ƶ ĚŽŵĂđŝŶƐƚǀĂ njŶĂēĂũŬĞ ƚŝƉŝēŶĞ njĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŶĞ ŬƵŚŝŶũĞ͘ ͣDƵůƚŝũĞƚ͞ ďŽēŶŝ ƐƵƐƚĂǀĂ ǀĞŶƚŝůĂĐŝũĞ ǀƌůŽ ŵĂůŽŵ ďƌnjŝŶŽŵ ŝƐƉƵƓƚĂ ŵŝŬƌŽ ƐƚƌƵũĂŶũĞ ǀƌƵđĞŐ njƌĂŬĂ ŝnjƌĂǀŶŽ ŶĂ ŚƌĂŶƵ ŝ ƉŽƚƉƵŶŽ ũĞ ŽŬƌƵǎƵũĞ͘ dŽ ŽŵŽŐƵđƵũĞ ũĞĚŝŶƐƚǀĞŶ ŶĂēŝŶ ƉĞēĞŶũĂ͕ ƐŵĂŶũƵũĞ ŐƵďŝƚĂŬ ǀůĂŐĞ Ƶ ŚƌĂŶŝ Ă ŝƐƚŽĚŽďŶŽ ƉƌƵǎĂ ŬƵŚĂŶũĞ KǀŽ ũĞ ŶŽǀŝ ƐƵƐƚĂǀ ƌĂƐǀũĞƚĞ ŬŽũŝ njĂŵũĞŶũƵũĞ ŶĂ ƌĂnjůŝēŝƚŝŵ ƌĂnjŝŶĂŵĂ͘ ĚŽƐĂĚĂƓŶũĞ ŽƐ
8SRUDED SHèQLFH 2SLV ]DVORQD RVMHWOMLYR QD GRGLU V SRGMHORP SURVWRUD SHèQLFH ϭ͘ hŬůũƵēŝǀĂŶũĞͬŝƐŬůũƵēŝǀĂŶũĞ Ϯ͘ ŽĚĂƚŶĞ ĨƵŶŬĐŝũĞ ϯ͘ ^ƚƌĞůŝĐĂ ;ͲͿ ϰ͘ KĚĂďŝƌͬƵнnjĂƵƐƚĂǀůũĂŶũĞ ϱ͘ ^ƚƌĞůŝĐĂ ;нͿ ϲ͘ WƌŽƐƚŽƌ ƉĞđŶŝĐĞ ϳ͘ &ƵŶŬĐŝũĞ ƉĞēĞŶũĂ WZK^dKZ W E/ ͗ <ĂĚĂ ƐĞ Ƶ ƉĞđŶŝĐƵ ƉŽƐƚĂǀŝ ƌĂnjĚũĞůŶŝŬ͕ ŵŽǎĞƚĞ ŽĚĂďƌĂƚŝ ĚŽŶũŝ ŝůŝ ŐŽƌŶũŝ ƉƌŽƐƚŽƌ ƉĞđŶŝĐĞ ƚĂŬŽ ĚĂ ƉƌŝƚŝƐŶĞƚĞ ŐƵŵď ͘ <ĂĚĂ ŽĚĂďĞƌĞƚĞ ƉƌŽƐƚŽƌ ƉĞđŶŝĐĞ͕ ŵŽƌĂƚĞ ŽĚĂďƌĂƚŝ ŝ ǎĞůũĞŶƵ ĨƵŶŬĐŝũƵ ƉĞēĞŶũĂ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ŶĂ ƚŝƉŬƵ &͕ Ă ƉŽƚŽŵ
&hE< /: dZ : E: W E: sZa d < W E: d :D Z WK^d sͲ >: E: ^ d ^/'hZͲ EK^E >K< : h <
WK^d s>: E: : /< ͗ :ĞnjŝŬ ƐĞ ŵŽǎĞ ƉŽƐƚĂǀŝƚŝ ŬĂĚĂ ƐĞ ƉĞđŶŝĐĂ ŝƐŬůũƵēŝ ŬĂĚĂ ƐĞ ŝƐƚŽǀƌĞŵĞŶŽ ƉƌŝƚŝƐŶƵ ŐƵŵďŝ Η džƚƌĂ͞ ; ŽĚĂƚŶŽͿ Ž Η^ĞůĞĐƚ͞ ;KĚĂďŝƌͿ Ƶ ƚƌĂũĂŶũƵ ŽĚ ϯ ƐĞŬƵŶĚĞ͘ EĂ njĂƐůŽŶƵ đĞ ƐĞ ƉƌŝŬĂnjĂƚŝ ƚƌĞŶƵƚĂēŶŝ ũĞnjŝŬ ŬŽũŝ ŵŽǎĞƚĞ ƉƌŽŵŝũĞŶŝƚŝ ƉƌŝƚŝƐŬŽŵ ŶĂ ͞ф͟ ŝůŝ ͞х͕͟ Ă njĂ ƉŽƚǀƌĚƵ ƉƌŝƚŝƐŶŝƚĞ ^ > d ;K /ZͿ͘ ŽƐƚƵƉŶŝ ƐƵ ũĞnjŝĐŝ͗ ƚĂůŝũĂŶƐŬŝ͕ ĞŶŐůĞƐŬŝ͕ ĨƌĂŶĐƵƐŬŝ ŝ ŶũĞŵĂēŬŝ͘ K /Z͗ ^ǀĂŬŝ ũĞ ŽĚĂďŝƌ ƉŽƚƌĞďŶŽ ƉŽƚǀƌĚŝƚŝ͘ ŬŽ ƐĞ ŽĚĂďŝƌ ŶĞ ƉŽƚǀƌĚŝ Ƶ ƌŽŬƵ ŽĚ ϭϱ ƐĞŬƵŶĚŝ͕ ƉŽŶŝƓƚĂǀĂ ƐĞ͘ WƌŽŵũĞŶŽŵ ŝnjďŽƌŶŝŬĂ Ő
1DêLQL SHêHQMD ŝƌĂē ĨƵŶŬĐŝũĞ /ƐŬůũƵēŝǀĂŶũĞ Ύ KE:/ 'Z/: н'KZE:/ 'Z/: WƌĞƚŚŽĚŶŽ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶĂ ƚĞŵƉ͘ Σ &ƵŶŬĐŝũĂ ;ŽǀŝƐŶŽ Ž ŵŽĚĞůƵ ƉĞđŶŝĐĞͿ <ŽƌŝƐƚĞ ƐĞ ŽďĂ ŐƌŝũĂēĂ͘ KǀĂũ ŶĂēŝŶ ũĞ ŝĚĞĂůĂŶ njĂ ƐǀĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŶĂ ƉĞēĞŶũĂ ŝ ŬƵŚĂŶũĂ ĐƌǀĞŶŽŐ ŵĞƐĂ͕ ŐŽǀĞĚŝŶĂ͕ ũĂŶũĞƚŝŶĞ͕ ĚŝǀůũĂēŝ͕ ŬƌƵŚĂ ŝůŝ ŚƌĂŶĞ ƵŵŽƚĂŶĞ Ƶ ĨŽůŝũƵ͘ <ŽƌŝƐƚĞ ƐĞ ŽďĂ ŐƌŝũĂēĂ njĂũĞĚŶŽ Ɛ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌŽŵ ŬŽũŝ ŽŬƌĞđĞ ǀƌƵđŝ njƌĂŬ ƉŽ ƵŶƵƚƌĂƓŶũŽƐƚŝ ƉĞđŶŝĐĞ͘ KǀĂũ ŶĂēŝŶ ƉĞēĞŶũĂ ƉƌĞƉŽƌƵēƵũĞŵŽ njĂ ƉĞƌĂĚ͕ ƉĞĐŝǀĂ͕ ƌŝďĞ ŝ ƉŽǀƌđĞ͘ <ŽƌŝƓƚĞŶũĞŵ ŽǀŽŐ
'ŽƌŶũŝ ĚŝŽ ƉĞđŶŝĐĞ WƌĞƚŚŽĚŶŽ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶĂ ƚĞŵƉ͘ Σ &ƵŶŬĐŝũĂ ;ŽǀŝƐŶŽ Ž ŵŽĚĞůƵ ƉĞđŶŝĐĞͿ <ŽƌŝƐƚĞ ƐĞ ŽďĂ ŐƌŝũĂēĂ njĂũĞĚŶŽ Ɛ ŬƌƵǎŶŝŵ ŐƌŝũĂēĞŵ ŝ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌŽŵ ŬŽũŝ ŽŬƌĞđĞ ǀƌƵđŝ njƌĂŬ ƉŽ ƵŶƵƚƌĂƓŶũŽƐƚŝ ƉĞđŶŝĐĞ͘ hēŝŶĂŬ ũĞ ŝƐƚŝ ŬĂŽ Ɖƌŝ ƉĞēĞŶũƵ ƉŽŵŽđƵ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌĂ͘ / <ŽƌŝƐƚŝ ƐĞ ŐŽƌŶũŝ ŐƌŝũĂē͘ hƐƉũĞŚ ũĞ njĂũĂŵēĞŶ njĂ ƌĂnjŶĞ ǀƌƐƚĞ ŵĞƐĂ͕ ƌĂǎŶũŝđĞ͕ ēĞǀĂƉēŝđĞ͕ ŬŽďĂƐŝĐĞ ŝ Ɛů͘ 'ƌŝůů ƚƌĞďĂ ƵŶĂƉƌŝũĞĚ njĂŐƌŝũĂƚŝ ŶĂ ϱ ŵŝŶƵƚĂ ĚĂ ƐĞ ƉŽƐƚŝŐŶĞ ǀŝƐŽŬĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ͘ ŝũĞůŽ ŵĞƐŽ ƚƌĞďĂ ƵǀŝũĞŬ ďŝƚŝ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶŽ ŵĂůŽ ĚĂůũĞ
éLvèHQMH L RGUæDYDQMH SHèQLFH 2SèH QDSRPHQH R êLvèHQMX ZĂĚŶŝ ǀŝũĞŬ ƵƌĞĜĂũĂ ŵŽǎĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵůũŝƚŝ ƌĞĚŽǀŝƚŝŵ ēŝƓđĞŶũĞŵ͘ WƌŝēĞŬĂũƚĞ ĚĂ ƐĞ ƉĞđŶŝĐĂ ŽŚůĂĚŝ ƉƌŝũĞ ƌƵēŶŽŐ ēŝƓđĞŶũĂ͘ Wƌŝ ēŝƓđĞŶũƵ ŶŝŬĂĚĂ ŶĞŵŽũƚĞ ŬŽƌŝƐƚŝƚŝ ĂďƌĂnjŝǀŶĞ ĚĞƚĞƌĚǎĞŶƚĞ͕ ēĞůŝēŶƵ ǀƵŶƵ Ŷŝ ŽƓƚƌĞ ŬĂŬŽ ŶĞ ďŝƐƚĞ ŶĞƉŽǀƌĂƚŶŽ ŽƓƚĞƚŝůŝ ĞŵĂũůŝƌĂŶĞ ĚŝũĞůŽǀĞ͘ <ŽƌŝƐƚŝƚĞ ƐĂŵŽ ǀŽĚƵ͕ ƐĂƉƵŶ ŝůŝ ĚĞƚĞƌĚǎĞŶƚĞ ŶĂ ŽƐŶŽǀŝ ďũĞůŝůĂ ;ĂŵŽŶŝũĂŬͿ͘ ^d <> E/ /: >Ks/ WƌĞƉŽƌƵēƵũĞ ƐĞ ēŝƓđĞŶũĞ ƐƚĂŬůĞŶŽŐ ƉƌŽnjŽƌĂ ƵƉŝũĂũƵđŝŵ ŬƵŚŝŶũƐŬŝŵ ƌƵēŶŝŬŽŵ ŶĂŬŽŶ ƐǀĂŬĞ ƵƉŽƌĂďĞ
h<> E: E: / /a E: ^d <> E/, sZ d ϭ͘ KƚǀŽƌŝƚĞ ǀƌĂƚĂ ƉĞđŶŝĐĞ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ůŽŬŝƌĂũƚĞ ƓĂƌŬĞ͕ ƵŬůŽŶŝƚĞ ǀŝũŬĞ ŝ ƵŬůŽŶŝƚĞ ŐŽƌŶũŝ ŵĞƚĂůŶŝ ƉŽŬůŽƉĂĐ ƚĂŬŽ ĚĂ ŐĂ ƉŽǀƵēĞƚĞ ƉƌĞŵĂ ŐŽƌĞ͘ ϱ͘ϲ͘ hŬůŽŶŝƚĞ ƐƚĂŬůŽ ƚĂŬŽ ĚĂ ŐĂ ƉĂǎůũŝǀŽ ŝnjǀƵēĞƚĞ ŝnj ǀƌĂƚĂ ƉĞđŶŝĐĞ ;ŶĂƉŽŵĞŶĂ͗ Ƶ ƉŝƌŽůŝƚŝēŬŝŵ ƉĞđŶŝĐĂŵĂ ƵŬůŽŶŝƚĞ ŝ ĚƌƵŐŽ ŝ ƚƌĞđĞ ƐƚĂŬůŽ ;ĂŬŽ ƉŽƐƚŽũŝͿͿ͘ ϳ͘ WŽ njĂǀƌƓĞƚŬƵ ēŝƓđĞŶũĂ ŝůŝ njĂŵũĞŶĞ ƐĂƐƚĂǀŝƚĞ ĚŝũĞůŽǀĞ ŽďƌŶƵƚŝŵ ƌĞĚŽƐůŝũĞĚŽŵ͘ EĂ Ɛǀŝŵ ƐƚĂŬůŝŵĂ ŽnjŶĂŬĂ ͣWLJƌŽ͞ ŵŽƌĂ ďŝƚŝ ēŝƚůũŝǀĂ ŝ ŶĂůĂnjŝƚŝ ƐĞ ŶĂ ůŝũĞǀŽũ ƐƚƌĂŶŝ ǀƌĂƚĂ͕ ƉŽŬƌĂũ ůŝũĞǀĞ ƉŽƉƌĞē
5MHvDYDQMH SUREOHPD é(67$ 3,7$1-$ WZK > D DK'h / hZK< Z: a E: WĞđŶŝĐĂ ƐĞ ŶĞ njĂŐƌŝũĂǀĂ ^Ăƚ ŶŝũĞ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶ WŽƐƚĂǀŝƚĞ ƐĂƚ WĞđŶŝĐĂ ƐĞ ŶĞ njĂŐƌŝũĂǀĂ hŬůũƵēĞŶĂ ũĞ ƐŝŐƵƌŶŽƐŶĂ ďůŽŬĂĚĞ /ƐŬůũƵēŝƚĞ ƐŝŐƵƌŶŽƐŶƵ ďůŽŬĂĚƵ njĂ ĚũĞĐƵ njĂ ĚũĞĐƵ EŝƐƵ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶŝ ĨƵŶŬĐŝũĂ WŽďƌŝŶŝƚĞ ƐĞ ĚĂ ƐƵ ƉŽƚƌĞďŶĞ WĞđŶŝĐĂ ƐĞ ŶĞ njĂŐƌŝũĂǀĂ ŬƵŚĂŶũĂ ŝ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƉŽƐƚĂǀŬĞ ƉƌĂǀŝůŶĞ ŽĚŝƌŶŽ ŬŽƌŝƐŶŝēŬŽ ƐƵēĞůũĞ ŶĞ ƌĞĂŐŝƌĂ WĂƌĂ ŝ ŬŽŶĚĞŶnjĂĐŝũĂ ŶĂ ƉůŽēŝ ŬŽƌŝƐŶŝēŬŽŐ ƐƵēĞůũĂ +5 WůŽēƵ ŬŽƌŝƐŶŝēŬŽŐ ƐƵēĞůũĂ ŽēŝƐƚŝƚĞ ŬƌƉŽŵ ŽĚ ŵŝŬƌŽǀůĂŬĂŶĂ ŬĂŬ
6LFKHUKHLWVKLQZHLVH ͻ t ZEhE'͗ ĂƐ 'Ğƌćƚ ƵŶĚ ĚŝĞ njƵŐćŶŐůŝĐŚĞŶ dĞŝůĞ ĚĞƐ 'ĞƌćƚĞƐ ǁĞƌĚĞŶ ǁćŚƌĞŶĚ ĚĞƐ ĞƚƌŝĞďƐ ŚĞŝƘ͘ ĂƐ ĞƌƺŚƌĞŶ ĚĞƌ ŚĞŝƘĞŶ 'ĞƌćƚĞƚĞŝůĞ ƐŽůůƚĞ ǀĞƌŵŝĞĚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ ͻ ,dhE'͗ ƵŐćŶŐůŝĐŚĞ dĞŝůĞ ŬƂŶŶĞŶ ŚĞŝƘ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŶŶ ĚĞƌ KĨĞŶ ŝŶ ĞƚƌŝĞď ŝƐƚ͘ <ŝŶĚĞƌ ĨĞƌŶŚĂůƚĞŶ͘ ͻ ŝĞƐĞƐ 'Ğƌćƚ ŝƐƚ ŶŝĐŚƚ ďĞƐƚŝŵŵƚ njƵŵ 'ĞďƌĂƵĐŚ ĚƵƌĐŚ WĞƌƐŽŶĞŶ ;ĞŝŶƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚ <ŝŶĚĞƌŶͿ ŵŝƚ ďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐƚĞŶ ŬƂƌƉĞƌůŝĐŚĞŶ͕ ƐĞŶƐŽƌŝƐĐŚĞŶ ŽĚĞƌ ŐĞŝƐƚŝŐĞŶ &ćŚŝŐŬĞŝƚĞŶ ŽĚĞƌ ĚƵƌĐŚ WĞƌƐŽŶĞŶ͕ ĚŝĞ ŬĞŝŶĞ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞŶ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ Ž
ůĞŬƚƌŝŬĞƌ ďŝƚƚĞŶ͕ ĚŝĞ ^ƚĞĐŬĚŽƐĞ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞ ŐĞĞŝŐŶĞƚĞŶ dLJƉ njƵ ĞƌƐĞƚnjĞŶ͘ ^ƚĞĐŬĞƌ ƵŶĚ ƵĐŚƐĞ ŵƺƐƐĞŶ njƵ ĚĞŶ ŝŵ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶƐůĂŶĚ ŐĞůƚĞŶĚĞŶ ĂŬƚƵĞůůĞŶ EŽƌŵĞŶ ŬŽŶĨŽƌŵ ƐĞŝŶ͘ ǁŝƐĐŚĞŶ 'Ğƌćƚ ƵŶĚ ^ƚƌŽŵƋƵĞůůĞ ůćƐƐƚ ƐŝĐŚ ĂƵĐŚ ĞŝŶ ĂůůƉŽůŝŐĞƌ ^ĐŚƵƚnjƐĐŚĂůƚĞƌ njǁŝƐĐŚĞŶƐĐŚĂůƚĞŶ͕ ĚĞƌ Ĩƺƌ ĚŝĞ ŵĂdžŝŵĂůĞ ŶƐĐŚůƵƐƐůĞŝƐƚƵŶŐ ĂƵƐŐĞůĞŐƚ ŝƐƚ ƵŶĚ ĂŬƚƵĞůůĞ ŐĞƐĞƚnjůŝĐŚĞ ĞƐƚŝŵŵƵŶŐĞŶ ĞŝŶŚćůƚ͘ Ğƌ ŐĞůďͲŐƌƺŶĞ ^ĐŚƵƚnjůĞŝƚĞƌ ĚĂƌĨ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ ^ĐŚƵƚnjƐĐŚĂůƚĞƌ ŶŝĐŚƚ ƵŶƚĞƌďƌŽĐŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ Ğŝ ĚĞƌ 'ĞƌćƚĞŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝƐ
=XVDPPHQIDVVXQJ ůůŐĞŵĞŝŶĞ ŶǁĞŝƐƵŶŐĞŶ ϭ͘ϭ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƐŚŝŶǁĞŝƐĞ ϭ͘Ϯ ůĞŬƚƌŝƐĐŚĞ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚ ϭ͘ϯ ŵƉĨĞŚůƵŶŐĞŶ ϭ͘ϰ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ϭ͘ϱ ďĨĂůůĞŶƚƐŽƌŐƵŶŐ ϭ͘ϲ <ŽŶĨŽƌŵŝƚćƚƐĞƌŬůćƌƵŶŐ WƌŽĚƵŬƚďĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐ Ϯ͘ϭ mďĞƌƐŝĐŚƚ Ϯ͘Ϯ ƵďĞŚƂƌ Ϯ͘ϯ /ŶďĞƚƌŝĞďŶĂŚŵĞ ĞƚƌŝĞď ĚĞƐ ĂĐŬŽĨĞŶƐ ϯ͘ϭ ĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐ ĚĞƌ ŶnjĞŝŐĞ ϯ͘Ϯ &ƵŶŬƚŝŽŶĞŶ njƵŵ 'ĂƌĞŶ ZĞŝŶŝŐƵŶŐ ƵŶĚ tĂƌƚƵŶŐ ĚĞƐ ϰ͘ϭ ůůŐĞŵĞŝŶĞ ZĞŝŶŝŐƵŶŐƐŚŝŶǁĞŝƐĞ ĂĐŬŽĨĞŶƐ ϰ͘Ϯ tĂƌƚƵŶŐ ͻ ŶƚĨĞƌŶĞŶ ƵŶĚ ZĞŝŶŝŐĞŶ ĚĞƌ ͻ ͻ &ƺŚƌƵŶŐƐƐĐŚŝĞŶĞŶ ŶƚĨĞ
$OOJHPHLQH $QZHLVXQJHQ sŝĞůĞŶ ĂŶŬ͕ ĚĂƐƐ ^ŝĞ ƐŝĐŚ Ĩƺƌ ĞŝŶƐ ƵŶƐĞƌĞƌ WƌŽĚƵŬƚĞ ĞŶƚƐĐŚŝĞĚĞŶ ŚĂďĞŶ͘ Ăŵŝƚ ^ŝĞ ůĂŶŐĞ &ƌĞƵĚĞ ŵŝƚ /ŚƌĞŵ ĂĐŬŽĨĞŶ ŚĂďĞŶ͕ ƐŽůůƚĞŶ ^ŝĞ ĚŝĞƐĞ ĞĚŝĞŶƵŶŐƐĂŶůĞŝƚƵŶŐ ƐŽƌŐĨćůƚŝŐ ĚƵƌĐŚůĞƐĞŶ ƵŶĚ njƵŵ EĂĐŚƐĐŚůĂŐĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ƵŬƵŶĨƚ ĂƵĨďĞǁĂŚƌĞŶ͘ EŽƚŝĞƌĞŶ ^ŝĞ ƐŝĐŚ ǀŽƌ ĚĞŵ ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶ ĚĞƐ ĂĐŬŽĨĞŶƐ ĚŝĞ ^ĞƌŝĞŶŶƵŵŵĞƌ͕ ƐŽĚĂƐƐ ^ŝĞ ĚŝĞƐĞ ŝŵ ZĞƉĂƌĂƚƵƌĨĂůů ĂŶ ĚĞŶ <ƵŶĚĞŶĚŝĞŶƐƚ ǁĞŝƚĞƌŐĞďĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘ ĞŶ ĂĐŬŽĨĞŶ ŶĂĐŚ ĚĞŵ ƵƐƉĂĐŬĞŶ ĂƵĨ ŵƂŐůŝĐŚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐĐŚćĚĞŶ ƺďĞƌƉƌƺĨĞŶ
,/Et /^͗ &ƺƌ ĞŝŶĞ ĞǀĞŶƚƵĞůůĞ tĂƌƚƵŶŐ ĚĞƐ KĨĞŶƐ ŝƐƚ ĚŝĞ ƵŐćŶŐůŝĐŚŬĞŝƚ ĞŝŶĞƌ njǁĞŝƚĞŶ tĂŶĚƐƚĞĐŬĚŽƐĞ ǀŽŶ sŽƌƚĞŝů͕ ƐŽĚĂƐƐ Ğƌ ĂŶ ĚŝĞƐĞ ĂŶŐĞƐĐŚůŽƐƐĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͕ ǁĞŶŶ Ğƌ ĂƵƐŐĞďĂƵƚ ǁĞƌĚĞŶ ŵƵƐƐ͘ ĂƐ ^ƚƌŽŵŬĂďĞů ĚĂƌĨ ŶƵƌ ǀŽŶ ƋƵĂůŝĨŝnjŝĞƌƚĞŶ <ƵŶĚĞŶĚŝĞŶƐƚƚĞĐŚŶŝŬĞƌŶ ŽĚĞƌ ůĞŬƚƌŝŬĞƌŶ ĂƵƐŐĞƚĂƵƐĐŚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ (PSIHKOXQJHQ Ɛ ĞŵƉĨŝĞŚůƚ ƐŝĐŚ͕ ĚĞŶ ĂĐŬŽĨĞŶ ŶĂĐŚ ũĞĚĞƌ sĞƌǁĞŶĚƵŶŐ ŐƌŽď njƵ ƌĞŝŶŝŐĞŶ͘ ŝĞ KĨĞŶǁćŶĚĞ ŶŝĐŚƚ ŵŝƚ ůƵŵŝŶŝƵŵĨŽůŝĞ ŽĚĞƌ ƐŽŶƐƚŝŐĞƌ ŝŵ ,ĂŶĚĞů ĞƌŚćůƚůŝĐŚĞƌ ŝŶŵĂůƐĐŚƵƚnjĨŽůŝĞ ĂƵƐŬůĞŝĚĞŶ͘ 'Ğƌćƚ ĚŝĞ
3URGXNWEHVFKUHLEXQJ ¶EHUVLFKW ϭ͘ ĞĚŝĞŶĨĞůĚ Ϯ͘ &ƺŚƌƵŶŐƐƐĐŚŝĞŶĞŶ ;ƐĞŝƚůŝĐŚĞƌ DĞƚĂůůƌŽƐƚ͕ ĨĂůůƐ ĞŶƚŚĂůƚĞŶͿ ϯ͘ ĂĐŬƌŽƐƚ ϰ͘ &ĞƚƚƉĨĂŶŶĞͬ ĂĐŬďůĞĐŚ ϱ͘ >ƺĨƚĞƌ ;ŚŝŶƚĞƌ ĚĞƌ ^ƚĂŚůĂďĚĞĐŬƵŶŐͿ ϲ͘ ĂĐŬŽĨĞŶƚƺƌ =XEHKÐU %$&.
3UR ([S U 7HFKQRORJLH 6HSDUDWRU Ğƌ ĂĐŬŽĨĞŶ ǁŝƌĚ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶ dƌĞŶŶďůĞĐŚ ŝŶ njǁĞŝ ĂĐŬƌćƵŵĞŶ ĂƵĨŐĞƚĞŝůƚ͘ /Ɛƚ ĚĞƌ ƵĂůͲDŽĚƵƐ ĂŬƚŝǀŝĞƌƚ ŬĂŶŶ ĚĞƌ ŽďĞƌĞ ƵŶĚ ƵŶƚĞƌĞ ĂĐŬƌĂƵŵ ŐĞƚƌĞŶŶƚ ǀŽŶĞŝŶĂŶĚĞƌ ŝŶ ĞƚƌŝĞď ŐĞŶŽŵŵĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂƐ dƌĞŶŶďůĞĐŚ ŵƵƐƐ ŝŶ ĚŝĞ ϯ͘ ŝŶƐĐŚƵďĞďĞŶĞ ĞŝŶŐĞůĞŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ >ĂƐƐĞŶ ^ŝĞ ĚĂƐ dƌĞŶŶďůĞĐŚ ŶŝĞŵĂůƐ ŝŵ ŝŶŶĞƌĞŶ ĚĞƐ ĂĐŬŽĨĞŶƐ ůŝĞŐĞŶ ǁĞŶŶ ^ŝĞ ĚŝĞ WLJƌŽůLJƐĞ &ƵŶŬƚŝŽŶ ĞŝŶŐĞƐĐŚĂůƚĞƚ ŚĂďĞŶ͘ Dŝƚ ƵŶƐĞƌĞƌ ůĂŶŐũćŚƌŝŐĞŶ ƌĨĂŚƌƵŶŐ ƵŶĚ ĚĞŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŶ dĞĐŚŶŽůŽŐ
%HWULHE GHV %DFNRIHQV %HVFKUHLEXQJ GHU $Q]HLJH ϭ͘ Ŷͬ ƵƐ Ϯ͘ ƵƐĂƚnjĨƵŶŬƚŝŽŶĞŶ ϯ͘ WĨĞŝů ;ͲͿ ϰ͘ ƵƐǁĂŚůͬ^ƚŽƉ ϱ͘ WĨĞŝů ;нͿ ϲ͘ 'ĂƌƌĂƵŵ ϳ͘ <ŽĐŚĨƵŶŬƚŝŽŶĞŶ ' ZZ hD͗ tĞŶŶ ĚŝĞ dƌĞŶŶƉůĂƚƚĞ ŝŵ KĨĞŶ ƉůĂƚnjŝĞƌƚ ǁŝƌĚ͕ ůćƐƐƚ ƐŝĐŚ ĚĞƌ ŽďĞƌĞ ŽĚĞƌ ƵŶƚĞƌĞ 'ĂƌƌĂƵŵ ĚƵƌĐŚ ƌƺĐŬĞŶ ĚĞƌ dĂƐƚĞ ĂƵƐǁćŚůĞŶ ͘ Ğŝ ƵƐǁĂŚů ĞŝŶĞƐ 'ĂƌƌĂƵŵƐ ŵƺƐƐĞŶ ^ŝĞ ĚŝĞ ŐĞǁƺŶƐĐŚƚĞ <ŽĐŚĨƵŶŬƚŝŽŶ ĚƵƌĐŚ ƌƺĐŬĞŶ ĚĞƌ dĂƐƚĞ ͣ&͞ ĂƵƐǁćŚůĞŶ ƐŽǁŝĞ ĂŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ĚƵƌĐŚ ƌƺĐŬĞŶ ĚĞƌ dĂƐƚĞ ͣ^ > d͞ ; h^t ,>Ϳ ďĞƐƚćƚŝŐĞŶ͘ ŝĞ 'ĂƌƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌ
&hE> E Z h,Z /d ćƐƐƚ ƐŝĐŚ ŶƵƌ ŵŝƚ ͻhŵ ĚŝĞ 'ĂƌnjĞŝƚ ǀŽƌ ďůĂƵĨ ĚĞƌ ĞŝŶĞŵ ĂŬƚŝǀĞŶ 'ĂƌƉƌŽŐƌĂŵŵ Ğŝƚ njƵ ćŶĚĞƌŶ͕ ĚƌƺĐŬĞŶ ^ŝĞ ĚŝĞ ĞŝŶƐƚĞůůĞŶ͘ ƌƺĐŬĞŶ ^ŝĞ njǁĞŝŵĂů dĂƐƚĞ ͣ ydZ ͞ njǁĞŝŵĂů͕ Ƶŵ ĚŝĞ ĚŝĞ dĂƐƚĞ ͣ ydZ ͕͞ ƐƚĞůůĞŶ ^ŝĞ ĞƌĨŽƌĚĞƌůŝĐŚĞ 'ĂƌnjĞŝƚ ŵŝƚŚŝůĨĞ ĚŝĞ Ğŝƚ ŵŝƚŚŝůĨĞ ĚĞƌ dĂƐƚĞŶ ͣн͞ ĚĞƌ dĂƐƚĞŶ ͣф͞ ƵŶĚ ͣх͞ ƵŶĚ ͣͲ͞ĞŝŶ ƵŶĚ ďĞƐƚćƚŝŐĞŶ ^ŝĞ
^WZ , /E^d >>hE'͗ ŝĞ ^ƉƌĂĐŚĞŝŶƐƚĞůůƵŶŐ ŬĂŶŶ ďĞŝ ĂƵƐŐĞƐĐŚĂůƚĞƚĞŵ KĨĞŶ ǀŽƌŐĞŶŽŵŵĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͕ ŝŶĚĞŵ ĚŝĞ dĂƐƚĞŶ ͣ džƚƌĂ͞ ƵŶĚ ͣ^ĞůĞĐƚ͞ ; ƵƐǁĂŚůͿ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ Ĩƺƌ ϯ ^ĞŬƵŶĚĞŶ ŐĞĚƌƺĐŬƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞ ĂŬƚƵĞůůĞ ^ƉƌĂĐŚĞŝŶƐƚĞůůƵŶŐ ǁŝƌĚ ĂƵĨ ĚĞŵ ŝƐƉůĂLJ ĂŶŐĞnjĞŝŐƚ ƵŶĚ ůćƐƐƚ ƐŝĐŚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ dĂƐƚĞŶ ͣф͞ ŽĚĞƌ ͣх͞ ćŶĚĞƌŶ͕ ďĞƐƚćƚŝŐĞŶ ^ŝĞ ĚŝĞ ŝŶƐƚĞůůƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ƌƺĐŬĞŶ ĚĞƌ dĂƐƚĞ ͣ^ > d͞ ; h^t ,>Ϳ͘ sĞƌĨƺŐďĂƌĞ ^ƉƌĂĐŚĞŶ ƐŝŶĚ͗ /ƚĂůŝĞŶŝƐĐŚ͕ ŶŐůŝƐĐŚ͕ &ƌĂŶnjƂƐŝƐĐŚ ƵŶĚ ĞƵƚƐĐŚ͘ h^t ,>͗ :ĞĚĞ ƵƐǁĂŚů ŵƵƐƐ ďĞƐƚćƚŝŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ tĞŶŶ
)XQNWLRQHQ ]XP *DUHQ ŝŶƐƚĞůůƌĂĚ KĨĨ Ύ sŽƌĞŝŶŐĞͲ ƐƚĞůůƚĞ dĞŵͲ ƉĞƌĂƚƵƌ Σ &ƵŶŬƚŝŽŶ ;/Ŷ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ĚĞƐ KĨĞŶŵŽĚĞůůƐͿ Ğŝ ĚŝĞƐĞƌ &ƵŶŬƚŝŽŶ ǁĞƌĚĞŶ >ĞďĞŶƐŵŝƚƚĞů ŐůĞŝĐŚŵćƘŝŐ ǀŽŶ ŽďĞŶ ƵŶĚ ƵŶƚĞŶ ĞƌŚŝƚnjƚ͘ Ɛ ŝƐƚ ĚŝĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĞůůĞ ƌƚ njƵ ŐĂƌĞŶ͘ ƵƐŐĞnjĞŝĐŚŶĞƚ ŐĞĞŝŐŶĞƚ njƵŵ ƌĂƚĞŶ ǀŽŶ ZŝŶĚĨůĞŝƐĐŚ͕ <ĞƵůĞŶ ƵŶĚ ŝĚĞĂů Ĩƺƌ WůćƚnjĐŚĞŶ ƵŶĚ <ĞŬƐĞ ƵŶĚ Ĩƺƌ ĂůůĞ ^ƉĞŝƐĞŶ ĚŝĞ ŬŶƵƐƉƌŝŐ ǁĞƌĚĞŶ ƐŽůůĞŶ͘ Ğŝ ĚŝĞƐĞƌ &ƵŶŬƚŝŽŶ ǁŝƌĚ ŚĞŝƘĞ >ƵĨƚ ĂŶ ĚĞŶ ŽďĞƌĞŶ ƵŶĚ ƵŶƚĞƌĞŶ ,ĞŝnjĞůĞŵĞŶƚĞŶ ĞŶƚůĂŶŐ ŐĞůĞŝƚĞƚ ƵŶĚ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶ
KďĞƌĞƌ ĂĐŬƌĂƵŵ ŝŶƐƚĞůůƌĂĚ ,ĞŝnjƐƉŝƌĂůĞ н hŵůƵĨƚ 'ƌŝůů 'ƌŝůůнhŵůƵĨƚ sŽƌĞŝŶŐĞͲ ƐƚĞůůƚĞ dĞŵͲ ƉĞƌĂƚƵƌ Σ &ƵŶŬƚŝŽŶ ;/Ŷ ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚ ĚĞƐ KĨĞŶŵŽĚĞůůƐͿ >ƵĨƚ ĚŝĞ ĂƵĨŐĞŚĞŝnjƚ ǁŽƌĚĞŶ ŝƐƚ ǁŝƌĚ ŝŶ ĚŝĞ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ďĞŶĞŶ ŝŵ ĂĐŬƌĂƵŵ ŐĞďůĂƐĞŶ͘ Ɛ ŝƐƚ ŝĚĞĂů Ƶŵ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞ 'ĞƌŝĐŚƚĞ ;nj͘ ͘ &ůĞŝƐĐŚ ƵŶĚ &ŝƐĐŚͿ njƵƌ ŐůĞŝĐŚĞŶ Ğŝƚ njƵ ďƌĂƚĞŶ ŽŚŶĞ ĚĂďĞŝ ĚĞŶ 'ĞƌƵĐŚ ƵŶĚ ĚĞŶ 'ĞƐĐŚŵĂĐŬ njƵ ǀĞƌŵŝƐĐŚĞŶ͘ 'ĞĞŝŐŶĞƚ ĂƵĐŚ Ĩƺƌ ƐĐŚŽŶĞŶĚĞƐ ĂĐŬĞŶ͕ nj͘ ͘ Ĩƺƌ ůćƚƚĞƌƚĞŝŐ͕ ŝƐŬƵŝƚƚĞŝŐ Ž͘ ͘ / tĞŶŶ ^ŝĞ ĚĞŶ 'ƌŝ
5HLQLJXQJ XQG :DUWXQJ GHV %DFNRIHQV $OOJHPHLQH 5HLQLJXQJVKLQZHLVH ŝĞ >ĞďĞŶƐĚĂƵĞƌ ĚĞƐ 'ĞƌćƚƐ ůćƐƐƚ ƐŝĐŚ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞ ƌĞŐĞůŵćƘŝŐĞ ZĞŝŶŝŐƵŶŐ ǀĞƌůćŶŐĞƌŶ͘ ĞŶ KĨĞŶ ǀŽƌ ĚĞƌ ZĞŝŶŝŐƵŶŐ ĂďŬƺŚůĞŶ ůĂƐƐĞŶ͘ <ĞŝŶĞ ^ĐŚĞƵĞƌŵŝƚƚĞů͕ ^ƚĂŚůǁŽůůĞ ŽĚĞƌ ƐĐŚĂƌĨŬĂŶƚŝŐĞ 'ĞŐĞŶƐƚćŶĚĞ Ĩƺƌ ĚŝĞ ZĞŝŶŝŐƵŶŐ ǀĞƌǁĞŶĚĞŶ͕ Ƶŵ ĚŝĞ ŵĂŝůůĞďĞƐĐŚŝĐŚƚƵŶŐ ŶŝĐŚƚ njƵ ďĞƐĐŚćĚŝŐĞŶ͘ EƵƌ tĂƐƐĞƌ͕ ^ƉƺůŵŝƚƚĞů ŽĚĞƌ ZĞŝŶŝŐƵŶŐƐŵŝƚƚĞů ŵŝƚ ůĞŝĐŚĞ ; ŵŵŽŶŝĂŬͿ ǀĞƌǁĞŶĚĞŶ͘ ^d E d /> h^ '> ^ Ɛ ĞŵƉĨŝĞŚůƚ ƐŝĐŚ͕ ĚŝĞ 'ůĂƐƚƺƌ ŶĂĐŚ ũĞĚĞƌ sĞƌǁĞŶĚƵŶŐ ĚĞƐ
Ed& ZE E hE Z /E/' E Z '> ^dmZ ϭ͘ ŝĞ ĂĐŬŽĨĞŶƚƺƌ ƂĨĨŶĞŶ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ ^ĐŚĂƌŶŝĞƌĞ ƐƉĞƌƌĞŶ͕ ^ĐŚƌĂƵďĞŶ ĞŶƚĨĞƌŶĞŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ŽďĞƌĞ DĞƚĂůůŬĂƉƉĞ ŶĂĐŚ ŽďĞŶ ĂďnjŝĞŚĞŶ͘ ϱ͘ϲ͘ ŝĞ 'ůĂƐƐĐŚĞŝďĞ ǀŽƌƐŝĐŚƚŝŐ ĂƵƐ ĚĞƌ KĨĞŶƚƺƌ njŝĞŚĞŶ ;,ŝŶǁĞŝƐ͗ Ğŝ ĂĐŬƂĨĞŶ ŵŝƚ WLJƌŽůLJƐĞͲ ZĞŝŶŝŐƵŶŐƐĨƵŶŬƚŝŽŶ ĂƵĐŚ ĚŝĞ njǁĞŝƚĞ ;ĨĂůůƐ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶͿ ƵŶĚ ĚƌŝƚƚĞ ^ĐŚĞŝďĞ ŚĞƌĂƵƐŶĞŚŵĞŶͿ͘ ϳ͘ EĂĐŚ ĚĞƌ ZĞŝŶŝŐƵŶŐ ŽĚĞƌ ĚĞŵ ƵƐƚĂƵƐĐŚ ĚĞƌ ^ĐŚĞŝďĞ͕ ŝŶnjĞůƚĞŝůĞ ŝŶ ƵŵŐĞŬĞŚƌƚĞƌ ZĞŝŚĞŶĨŽůŐĞ ǁŝĞĚĞƌ ĞŝŶďĂƵĞŶ͘ Ğŝ ĂůůĞŶ 'ůĂƐƐĐŚĞŝďĞŶ ŵƵƐƐ ĚŝĞ ƵĨƐĐŚƌŝĨƚ ͣWzZK͞ ŝŶ ĚĞ
)HKOHUEHKHEXQJ +8),* *(67(//7( )5$*(1 ^dPZhE' DP'>/ , hZ^ , >P^hE' Ğƌ ĂĐŬŽĨĞŶ ǁŝƌĚ ŶŝĐŚƚ ŚĞŝƘ͘ ŝĞ hŚƌ ŝƐƚ ŶŝĐŚƚ ĞŝŶŐĞƐƚĞůůƚ͘ hŚƌ ĞŝŶƐƚĞůůĞŶ͘ Ğƌ ĂĐŬŽĨĞŶ ǁŝƌĚ ŶŝĐŚƚ ŚĞŝƘ͘ ŝĞ <ŝŶĚĞƌƐŝĐŚĞƌƵŶŐ ŝƐƚ ĞŝŶŐĞƐĐŚĂůƚĞƚ͘ <ŝŶĚĞƌƐŝĐŚĞƌƵŶŐ ĚĞĂŬƚŝǀŝĞƌĞŶ͘ Ğƌ ĂĐŬŽĨĞŶ ǁŝƌĚ ŶŝĐŚƚ ŚĞŝƘ͘ 'ĂƌĨƵŶŬƚŝŽŶ ƵŶĚ dĞŵƉĞƌĂƚƵƌ ǁƵƌĚĞŶ ŶŝĐŚƚ ĞŝŶŐĞƐƚĞůůƚ͘ WƌƺĨĞŶ͕ Žď ĚŝĞ ŶƂƚŝŐĞŶ ŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƌŝĐŚƚŝŐ ƐŝŶĚ͘ ĂƐ dŽƵĐŚͲ ŝƐƉůĂLJ ƌĞĂŐŝĞƌƚ ŶŝĐŚƚ͘ ĂŵƉĨ ƵŶĚ <ŽŶĚĞŶƐƚƌŽƉĨĞŶ ĂƵĨ ĚĞŵ dŽƵĐŚͲ ŝƐƉůĂLJ͘ dŽƵĐŚͲ ŝƐƉůĂLJ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ
*YHQOLN X\DU×ODU× ͻ hz Z/͗ ŝŚĂnj ǀĞ ĂƉĂƌĂƚůĂƌŦ ŬƵůůĂŶŦŵ ƐŦƌĂƐŦŶĚĂ ŦƐŦŶŦƌ͘ /ƐŦŶŵŦƔ ƉĂƌĕĂůĂƌĂ ĚŽŬƵŶŵĂŬƚĂŶ ŬĂĕŦŶŦŶŦnj͘ ͻhz Z/͗ &ŦƌŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵĚĂLJŬĞŶ ĞƌŝƔŝůĞďŝůŝƌ ƉĂƌĕĂůĂƌ ĕŽŬ ƐŦĐĂŬ ŽůĂďŝůŝƌ͘ ŽĐƵŬůĂƌ ŐƺǀĞŶůŝ ďŝƌ ŵĞƐĂĨĞĚĞ ƚƵƚƵůŵĂůŦĚŦƌ͘ ͻ Ƶ ĐŝŚĂnj͕ ϴ LJĂƔ ǀĞ ƺnjĞƌŝ ĕŽĐƵŬůĂƌ ǀĞ ĨŝnjŝŬƐĞů͕ ĚƵLJƵƐĂů ǀĞLJĂ njŝŚŝŶƐĞů LJĞƚĞŶĞŬůĞƌŝ ǀĞLJĂ ďŝůŐŝ ǀĞ ƚĞĐƌƺďĞ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ LJĞƚĞƌƐŝnj ŬŝƔŝůĞƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ĂŶĐĂŬ LJĞƚŝƔŬŝŶ ďŝƌ ďŝƌĞLJŝŶ ĚĞŶĞƚŝŵŝŶĚĞ ǀĞ ĐŝŚĂnjŦŶ ŶĂƐŦů ŬƵůůĂŶŦůĂĐĂŒŦŶĂ ĚĂŝƌ ǀĞƌŝůĞŶ ƚĂůŝŵĂƚůĂƌŦŶ ƵLJŐƵů
ŬĞƐŝĐŝ LJĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞƌĞŬ ĚĞ LJĂƉŦůĂďŝůŝƌ͘ ^ĂƌŦͲLJĞƔŝů ƚŽƉƌĂŬůĂŵĂ ŬĂďůŽƐƵ ĚĞǀƌĞ ŬĞƐŝĐŝ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ŬĞƐŝŶƚŝLJĞ ƵŒƌĂƚŦůŵĂŵĂůŦĚŦƌ͘ Wƌŝnj ǀĞLJĂ ďĂŒůĂŶƚŦ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ŽŵŶŝƉŽůĂƌ ĚĞǀƌĞ ŬĞƐŝĐŝ͕ ĐŝŚĂnjŦŶ ŬƵƌƵůƵŵƵ LJĂƉŦůĚŦŒŦŶĚĂ ŬŽůĂLJĐĂ ĞƌŝƔŝůĞďŝůŝƌ ĚƵƌƵŵĚĂ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ ͻ ĂŒůĂŶƚŦ͕ ĨŝƔŝŶ ĞƌŝƔŝůĞďŝůŝƌ ĚƵƌƵŵĚĂ ƚƵƚƵůŵĂƐŦ ǀĞLJĂ ŬĂďůŽůĂŵĂ ŬƵƌĂůůĂƌŦŶĂ ƵLJŐƵŶ ƔĞŬŝůĚĞ ƐĂďŝƚ ŬĂďůŽ ƚĞƐŝƐĂƚŦŶĂ ďŝƌ ĂŶĂŚƚĂƌŦŶ ĞŬůĞŶŵĞƐŝ LJŽůƵLJůĂ ŬĞƐŝůĞďŝůŝƌ͘ ͻ'ƺĕ ŬĂďůŽƐƵ ŚĂƐĂƌůŦLJƐĂ ƺƌĞƚŝĐŝĚĞŶ ƚĞŵŝŶ ĞĚŝůĞŶ ďŝƌ ŬĂďůŽ ǀĞLJĂ ƂnjĞů ďŝƌ ĚĞŵĞƚ ŝůĞ LJĂ
°]HW 'ĞŶĞů ĕŦŬůĂŵĂůĂƌ mƌƺŶ ĕŦŬůĂŵĂƐŦ &ŦƌŦŶŦŶ dĞŵŝnjůĞŶŵĞƐŝ ǀĞ ĂŬŦŵŦ &ŦƌŦŶŦŶ dĞŵŝnjůĞŶŵĞƐŝ ǀĞ ĂŬŦŵŦ ^ŽƌƵŶ 'ŝĚĞƌŵĞ ϭ͘ϭ 'ƺǀĞŶůŝŬ ŝƉƵĕůĂƌŦ ϭ͘Ϯ ůĞŬƚƌŝŬƐĞů ŐƺǀĞŶůŝŬ ϭ͘ϯ dĂǀƐŝLJĞůĞƌ ϭ͘ϰ <ƵƌƵůƵŵ ϭ͘ϱ ƚŦŬ LJƂŶĞƚŝŵŝ ϭ͘ϲ hLJŐƵŶůƵŬ ďĞLJĂŶŦ Ϯ͘ϭ 'ĞŶĞů ďĂŬŦƔ Ϯ͘Ϯ ŬƐĞƐƵĂƌůĂƌ Ϯ͘ϯ 7ůŬ ŬƵůůĂŶŦŵ ϯ͘ϭ 'ƂƐƚĞƌŐĞ ĂĕŦŬůĂŵĂůĂƌŦ ϯ͘Ϯ WŝƔŝƌŵĞ ŵŽĚůĂƌŦ ϰ͘ϭ dĞŵŝnjůĞŵĞ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ŐĞŶĞů ŶŽƚůĂƌ ϰ͘Ϯ ĂŬŦŵ ͻ zĂŶ ƌĂĨůĂƌŦŶ ĕŦŬĂƌƚŦůŵĂƐŦ ǀĞ ƚĞŵŝnjůĞŶŵĞƐŝ ͻ &ŦƌŦŶ ŬĂƉĂŒŦŶŦŶ ƐƂŬƺůŵĞƐŝ ͻ ĂŵŦŶ ƐƂŬƺůŵĞƐŝ ǀĞ
*HQHO $ÁÜNODPDODU mƌƺŶůĞƌŝŵŝnjĚĞŶ ďŝƌŝŶŝ ƚĞƌĐŝŚ ĞƚƚŝŒŝŶŝnj ŝĕŝŶ ƚĞƔĞŬŬƺƌ ĞĚĞƌŝnj͘ &ŦƌŦŶŦŶŦnjĚĂŶ ĞŶ ŝLJŝ ƐŽŶƵĕůĂƌŦ ĂůŵĂŬ ŝĕŝŶ ďƵ ŬŦůĂǀƵnjƵ ĚŝŬŬĂƚůĞ ŽŬƵLJƵŶ ǀĞ ĚĂŚĂ ƐŽŶƌĂ ďĂƔǀƵƌŵĂŬ ŝĕŝŶ ƐĂŬůĂLJŦŶ͘ &ŦƌŦŶŦŶ ŵŽŶƚĂũŦŶĚĂŶ ƂŶĐĞ͕ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŽŶĂƌŦŵ ŐĞƌĞŬŵĞƐŝ ŚĂůŝŶĚĞ ŵƺƔƚĞƌŝ ŚŝnjŵĞƚůĞƌŝ ƉĞƌƐŽŶĞůŝŶĞ ǀĞƌŵĞŬ ƺnjĞƌĞ ƐĞƌŝ ŶƵŵĂƌĂƐŦŶŦ ŶŽƚ ĞĚŝŶ͘ &ŦƌŦŶŦ ĂŵďĂůĂũŦŶĚĂŶ ĕŦŬĂƌĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ŶĂŬůŝLJĞ ƐŦƌĂƐŦŶĚĂ ŚĂƐĂƌ ĂůŵĂŵŦƔ ŽůĚƵŒƵŶƵ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝŶ͘ ŒĞƌ ƚĞƌĞĚĚƺĚƺŶƺnj ǀĂƌƐĂ ĨŦƌŦŶŦ ŬƵůůĂŶŵĂLJŦŶ ǀĞ ƚĂǀƐŝLJĞ ĂůŵĂŬ ŝĕŝŶ
ĕŦŬĂďŝůĞĐĞŬ ŚĞƌ ƚƺƌůƺ ŬĂnjĂ ǀĞLJĂ njĂƌĂƌĚĂ ŝŵĂůĂƚĕŦ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ƐŽƌƵŵůƵůƵŬ ŬĂďƵů ĞƚŵĞŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ EKd͗ ĨŦƌŦŶĚĂ ďĂnjŦ ďĂŬŦŵ ŝƔůĞŵůĞƌŝ LJĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶĚĞŶ͕ ŵŽŶƚĂũŦŶ LJĂƉŦůŵŦƔ ŽůĚƵŒƵ ĂůĂŶĚĂŶ ĕŦŬĂƌŦůŵĂƐŦ ŚĂůŝŶĚĞ ĨŦƌŦŶŦŶ ďĂŒůĂŶĂďŝůĞĐĞŒŝ ďĂƔŬĂ ďŝƌ ƉƌŝnjŝŶ LJĂŬŦŶůĂƌĚĂ ďƵůƵŶŵĂƐŦ ƚĂǀƐŝLJĞ ĞĚŝůŝƌ͘ ůĞŬƚƌŝŬ ŬĂďůŽƐƵŶƵŶ ƐĂĚĞĐĞ ƚĞŬŶŝŬ ƐĞƌǀŝƐ ƉĞƌƐŽŶĞůŝ LJĂ ĚĂ ĞƔĚĞŒĞƌ ŶŝƚĞůŝŬůĞƌĞ ƐĂŚŝƉ ƚĞŬŶŝƐLJĞŶůĞƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘ 7DYVL\HOHU &ŦƌŦŶŦ ŚĞƌ ŬƵůůĂŶĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ LJĂƉŦůĂĐĂŬ ŬŦƐĂ ƐƺƌĞůŝ ƚĞŵŝnjůŝŬ ŝƔů
ŝƌĕŽŬ ƺůŬĞĚĞ͕ ďƺLJƺŬ t ΖůĞƌ ŝĕŝŶ ƔĞŚŝƌ ŝĕŝŶĚĞ ƚŽƉůĂŵĂ ŶŽŬƚĂůĂƌŦ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ zĞŶŝ ďŝƌ ĐŝŚĂnj ƐĂƚŦŶ ĂůĚŦŒŦŶŦnjĚĂ͕ ĞƐŬŝ ĐŝŚĂnjŦŶ ƐĂƚŦŶ ĂůŦŶĂŶ ĐŝŚĂnjůĂ ĂLJŶŦ ƚŝƉƚĞ ŽůŵĂƐŦ ǀĞ ĂLJŶŦ ŝƔůĞǀůĞƌĞ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĞƐŬŝ ĐŝŚĂnjŦ ƺĐƌĞƚƐŝnj ŽůĂƌĂŬ ďŝƌĞ ďŝƌ ŬĂďƵů ĞƚŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ƐĂƚŦĐŦLJĂ ŝĂĚĞ ĞĚĞďŝůŝƌƐŝŶŝnj͘ E Z:7 d ^ ZZh&h s sZ z ^ z'/ DƺŵŬƺŶ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ͕ ĨŦƌŦŶŦ ƂŶĐĞĚĞŶ ŦƐŦƚŵĂŬƚĂŶ ŬĂĕŦŶŦŶ ǀĞ ŚĞƌ njĂŵĂŶ ĚŽůĚƵƌŵĂLJĂ ĕĂůŦƔŦŶ͘ &ŦƌŦŶ ŬĂƉĂŒŦŶŦ ŽůĂďŝůĚŝŒŝŶĐĞ Ănj ĂĕŦŶ ĕƺŶŬƺ ŚĞƌ ĂĕŦůŦƔŦŶĚĂ ŦƐŦ ŬĂLJďŦ ŽůƵƔƵƌ͘ PŶĞŵůŝ ŽƌĂŶĚĂ ĞŶĞ
3UR ([S U 7HNQRORMLVL /HG YLVLRQ <ůĂƐŝŬ ͞ĞůĞŬƚƌŝŬ ĂŵƉƵůƺŶƺŶ͟ LJĞƌŝŶĞ ŐĞĕĞŶ ďŝƌ ĂLJĚŦŶůĂƚŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝĚŝƌ͘ ϭϰ ĂĚĞƚ > ;ƉŝƌŽůŝƚŝŬ ŽůŵĂLJĂŶ ŵŽĚĞůůĞƌ ŝĕŝŶͿ ǀĞLJĂ ϭϬ ĂĚĞƚ zƺŬƐĞŬ 'ƺĕůƺ > ;ƉŝƌŽůŝƚŝŬ ŵŽĚĞůůĞƌ ŝĕŝŶͿ ůĂŵďĂ͕ ŬĂƉŦLJĂ ĞŶƚĞŐƌĞĚŝƌ͘ Ƶ ůĂŵďĂůĂƌ͕ ĨŦƌŦŶŦŶ ŝĕŝŶŝ͕ Śŝĕďŝƌ ƌĂĨ ƺnjĞƌŝŶĞ ŐƂůŐĞ ĚƺƔŵĞĚĞŶ͕ ŶĞƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŐƂƌŵĞŶŝnjŝ ƐĂŒůĂLJĂŶ LJƺŬƐĞŬ ŬĂůŝƚĞĚĞ ďĞLJĂnj ŦƔŦŬ ǀĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ dĞŬŶŽůŽũŝŵŝnj ǀĞ ĚĞŶĞLJŝŵŝŵŝnj͕ ƉƌŽĨĞƐLJŽŶĞů ŵƵƚĨĂŬůĂƌĂ ƂnjŐƺ ďŝƌ ƂnjĞůůŝŒŝ ĞǀŝŶŝnjĞ ŐĞƚŝƌŝLJŽƌ͘ DƵůƚŝũĞƚ LJĂŶĂů
)ÜUÜQÜQ .
7b> s W7b7ZD ^mZ ^7 W7b7ZD ^KEh D E z Z/ E ^/> > E/>/Z E ^/> sZ /b/ /Z /Z E E ' Z <>7 7Z EŽƚ͗ ƐĂĚĞĐĞ ĂŬƚŝĨ ďŝƌ ƉŝƔŝƌŵĞ ͻ LJĂƌůĂŶĂŶ ƐƺƌĞ ĚŽůŵĂĚĂŶ ŝƌ ƉŝƔŝƌŵĞ ƉƌŽŐƌĂŵŦŶŦŶ ƉƌŽŐƌĂŵŦ ŝůĞ ĂLJĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ͘ ƂŶĐĞ ƉŝƔŝƌŵĞ ƐƺƌĞƐŝŶŝ ƐŽŶƵŶĂ ŐĞůŝŶĚŝŒŝŶĚĞ ĨŦƌŦŶ ydZ ƺnjĞƌŝŶĞ ŝŬŝ ŬĞnj ďĂƐŦŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ydZ ŬĂƉĂŶŦƌ ǀĞ ŝƔůĞǀ LJĂƉĂŶ ƚĞŬ ƚƵƔ ǀĞ ΗнΗ ŝůĞ ΗͲΗ ƚƵƔůĂƌŦŶŦ ƚƵƔƵŶĂ ŝŬŝ ŬĞnj ďĂƐŦŶ ǀĞ ΗфΗ ŝůĞ ŽůĂŶ ĕŵĂͬ<ĂƉĂƚŵĂ ƚƵƔƵŶĂ ŬƵůůĂŶĂƌĂŬ ƐĂĂƚŝ ĂLJĂƌůĂLJŦŶ͕ ΗхΗ ƚƵƔůĂƌŦŶ
7> z Z/͗ &ŦƌŦŶ ŬĂƉĂůŦLJŬĞŶ džƚƌĂ ǀĞ ^ĞůĞĐƚ ĚƺŒŵĞůĞƌŝŶŝ ĂLJŶŦ ĂŶĚĂ ϯ ƐĂŶŝLJĞ ďĂƐŦůŦ ƚƵƚĂƌĂŬ Ěŝůŝ ĂLJĂƌůĂLJĂďŝůŝƌƐŝŶŝnj͘ 'ĞĕĞƌůŝ Ěŝů ĞŬƌĂŶĚĂ ŐƂƐƚĞƌŝůŝƌ ǀĞ ͞ф͟ ǀĞLJĂ ͞х͟ ƚƵƔůĂƌŦŶĂ ďĂƐĂƌĂŬ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ ^ > dΖĞ ďĂƐĂƌĂŬ ƐĞĕŝŵŝŶŝnjŝ ŽŶĂLJůĂLJŦŶ͘ <ƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌ ĚŝůůĞƌ͗ 7ƚĂůLJĂŶĐĂ͕ 7ŶŐŝůŝnjĐĞ͕ &ƌĂŶƐŦnjĐĂ ǀĞ ůŵĂŶĐĂ͘ ^ > d ;^ Ϳ͗ dƺŵ ƐĞĕŝŵůĞƌŝŶ ŽŶĂLJůĂŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ ^ĞĕŝŵŝŶŝnjŝ ϭϱ ƐĂŶŝLJĞ ŝĕŝŶĚĞ ŽŶĂLJůĂŵĂnjƐŦŶŦnj ƐĞĕŝŵ ŝƉƚĂů ĞĚŝůŝƌ͘ DĞŶƺLJƺ ĚĞŒŝƔƚŝƌĚŝŒŝŶŝnjĚĞ ŽŶĂLJůĂŶŵĂŵŦƔ ƚƺŵ ƐĞĕŝŵůĞƌ ŬĂLJďĞĚŝůŝƌ͘ ͞,Kd͟ ;^/ <Ϳ
3LíLUPH 0RGODUÜ &ŽŶŬƐŝLJŽŶ ŝŬŽŶƵ PŶĐĞĚĞŶ LJĂƌůĂŶŵŦƔ ^ŦĐĂŬůŦŬ Σ <ĂƉĂůŦ ůƚнmƐƚ Ύ &ŽŶŬƐŝLJŽŶ ;&ŦƌŦŶ ŵŽĚĞůŝŶĞ ďĂŒůŦĚŦƌͿ ,Ğŵ ƺƐƚ ŚĞŵ ĚĞ Ăůƚ ŦƐŦƚŵĂ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘ Ƶ LJƂŶƚĞŵ͕ ƚƺŵ ŐĞůĞŶĞŬƐĞů ŬĂǀƵƌŵĂ ǀĞ ĨŦƌŦŶůĂŵĂ ŝƔůĞŵůĞƌŝ ŝĕŝŶ ŝĚĞĂůĚŝƌ͘ <ŦƌŵŦnjŦ Ğƚ͕ ƌŽnjďŝĨ͕ ŬƵnjƵ ďƵĚƵ͕ Ăǀ Ğƚŝ͕ ĞŬŵĞŬ ǀĞLJĂ ĨŽůLJŽLJĂ ƐĂƌŦůŵŦƔ LJĞŵĞŬůĞƌŝ ƉŝƔŝƌŝƌŬĞŶ ŬƵůůĂŶĂďŝůŝƌƐŝŶŝnj͘ ,Ğŵ ƺƐƚ ŚĞŵ ĚĞ Ăůƚ ŦƐŦƚŵĂ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦ͕ ĨŦƌŦŶŦŶ ŝĕŝŶĚĞ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ĚŽůĂƔŦŵŦ ƐĂŒůĂLJĂŶ ĨĂŶůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘ Ƶ LJƂŶƚĞŵ͕ ŬƺŵĞƐ ŚĂLJǀĂŶů
mƐƚ ƂůŵĞ PŶ ĂLJĂƌůŦ ƐŦĐĂŬůŦŬ Σ 7ƔůĞǀ ;&ŦƌŦŶ ŵŽĚĞůŝŶĞ ŐƂƌĞ ĚĞŒŝƔŝƌͿ &ĂŶ͕ ŦƐŦƚŦůŵŦƔ ŚĂǀĂLJŦ ĨĂƌŬůŦ ƐĞǀŝLJĞůĞƌĚĞ ƺĨůĞƌ͘ dĂƚůĂƌŦŶ ǀĞ ŬŽŬƵůĂƌŦŶ ŬĂƌŦƔŵĂƐŦ ƌŝƐŬŝ ŽůŵĂĚĂŶ ĂLJŶŦ ĂŶĚĂ ĨĂƌŬůŦ ƚƺƌĚĞ LJĞŵĞŬůĞƌ ;ƂƌŶ͕͘ Ğƚ ǀĞ ďĂůŦŬͿ ƉŝƔŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ŝĚĞĂůĚŝƌ͘ EĂƌŝŶ ƉŝƔŝƌŵĞ ƐĂŒůĂƌ ǀĞ ƉĂŶĚŝƐƉĂŶLJĂ͕ ďƂƌĞŬ Őŝďŝ LJĞŵĞŬůĞƌ ŝĕŝŶ ŝĚĞĂůĚŝƌ͘ / mƐƚ ŦƐŦƚŵĂ ĞůĞŵĂŶŦ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘ <ĂƌŦƔŦŬ ŦnjŐĂƌĂ͕ ŬĞďĂƉ ǀĞ ŐƌĂƚĞŶ LJĞŵĞŬůĞƌŝŶĚĞ ďĂƔĂƌŦ ŐĂƌĂŶƚŝƐŝ ƐĂŒůĂƌ͘ /njŐĂƌĂ͕ ƂŶĐĞĚĞŶ ϱ ĚĂŬŝŬĂ ďŽLJƵŶĐĂ ŦƐŦƚŦůĂƌĂŬ LJƺŬƐĞŬ ďŝƌ ƐŦĐĂŬůŦŒĂ ŐĞƚŝƌŝ
)ÜUÜQÜQ 7HPL]OHQPHVL YH %DNÜPÜ 7HPL]OHPH KDNNÜQGD JHQHO QRWODU ƺnjĞŶůŝ ƚĞŵŝnjůŝŬ ŝůĞ ĐŝŚĂnjŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵ Ƃŵƌƺ ƵnjĂƚŦůĂďŝůŝƌ͘ ůůĞ ƚĞŵŝnjůŝŬ ŝƔůĞŵůĞƌŝŶŝ LJĂƉŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ĨŦƌŦŶŦŶ ƐŽŒƵŵĂƐŦŶŦ ďĞŬůĞLJŝŶ͘ dĞŵŝnjůŝŬ ŝĕŝŶ ĂƐůĂ ĂƔŦŶĚŦƌŦĐŦ ĚĞƚĞƌũĂŶůĂƌ͕ ĕĞůŝŬ ƚĞů ǀĞLJĂ ŬĞƐŬŝŶ ŶĞƐŶĞůĞƌ ŬƵůůĂŶŵĂLJŦŶ͕ ĂŬƐŝ ƚĂŬĚŝƌĚĞ ĞŵĂLJĞ ƉĂƌĕĂůĂƌĚĂ ŽŶĂƌŦůĂŵĂnj ŚĂƐĂƌůĂƌ ŽůƵƔĂďŝůŝƌ͘ ^ĂĚĞĐĞ ƐƵ͕ ƐĂďƵŶ ǀĞLJĂ ĂŒĂƌƚŦĐŦ ďĂnjůŦ ĚĞƚĞƌũĂŶůĂƌ ;ĂŵŽŶLJĂŬͿ ŬƵůůĂŶŦŶ͘ D W Z > Z &ŦƌŦŶ ŚĞƌ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶĚĂ ƉĞŶĐĞƌĞŶŝŶ ĐĂŵŦŶŦŶ ĞŵŝĐŝ ďŝƌ ŵƵƚĨĂŬ
D/E ^PD ^7 s d D7> ED ^7 ϭ͘ &ŦƌŦŶŦŶ ŬĂƉĂŒŦŶŦ ĂĕŦŶ͘ Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ DĞŶƚĞƔĞůĞƌŝ ŬŝůŝƚůĞLJŝŶ͕ ǀŝĚĂůĂƌŦ ĕŦŬĂƌŦŶ ǀĞ LJƵŬĂƌŦ ĚŽŒƌƵ ĕĞŬĞƌĞŬ ƺƐƚ ŵĞƚĂů ŬĂƉĂŒŦ ĕŦŬĂƌŦŶ͘ ϱ͘ϲ͘ ĂŵŦ ĚŝŬŬĂƚůŝ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĨŦƌŦŶ ŬĂƉĂŒŦŶĚĂŶ ĕĞŬĞƌĞŬ ĕŦŬĂƌŦŶ ;EŽƚ͗ ƉŝƌŽůŝƚŝŬ ĨŦƌŦŶůĂƌĚĂ ŝŬŝŶĐŝ ǀĞ ƺĕƺŶĐƺ ĐĂŵŦ ;ĞŒĞƌ ǀĂƌƐĂͿ ĚĂ ĕŦŬĂƌŦŶͿ͘ ϳ͘ dĞŵŝnjůĞŵĞ ǀĞLJĞ ĚĞŒŝƔŝŵ ŝƔůĞŵŝŶŝŶ ƐŽŶƵŶĚĂ ƉĂƌĕĂůĂƌŦ ƐƂŬŵĞ ŝƔůĞŵŝŶŝŶ ƚĞƌƐ ƐŦƌĂůĂŵĂƐŦ ŝůĞ ƚŽƉůĂLJŦŶ͘ dƺŵ ĐĂŵůĂƌŦŶ ƺnjĞƌŝŶĚĞ ΗWzZKΗ ŬĞůŝŵĞƐŝŶŝŶ ŽŬƵŶĂďŝůŵĞƐŝ ǀĞ ŬĂƉĂŒŦŶ ƐŽů ƚĂƌĂĨŦŶĚĂ ďƵůƵŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͕ ƐŽůĚĂŬŝ LJ
6RUXQ *LGHUPH 6RUXQ JLGHUPH ^KZhE K> ^/ E E7 PmDm &ŦƌŦŶ ŦƐŦŶŵŦLJŽƌ ^ĂĂƚ ĂLJĂƌůĂŶŵĂŵŦƔ ^ĂĂƚŝ ĂLJĂƌůĂLJŦŶ &ŦƌŦŶ ŦƐŦŶŵŦLJŽƌ ŽĐƵŬ ŬŝůŝĚŝ ĚĞǀƌĞĚĞ ŽĐƵŬ ŬŝůŝĚŝŶŝ ĚĞǀƌĞ ĚŦƔŦ ďŦƌĂŬŦŶ &ŦƌŦŶ ŦƐŦŶŵŦLJŽƌ ŝƌ ƉŝƔŝƌŵĞ ŝƔůĞǀŝ LJĂ ĚĂ ƐŦĐĂŬůŦŬ 'ĞƌĞŬůŝ ĂLJĂƌůĂƌŦŶ ĚŽŒƌƵ ĂLJĂƌůĂŶŵĂŵŦƔ ŽůĚƵŒƵŶƵ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝŶ ŽŬƵŶŵĂƚŝŬ ŬƵůůĂŶŦĐŦ ƉĂŶĞůŝ <ƵůůĂŶŦĐŦ ƉĂŶĞůŝŶĚĞ ďƵŚĂƌ ǀĞLJĂ LJŽŒƵƔŵĂ ǀĂƌ ƚĞƉŬŝ ǀĞƌŵŝLJŽƌ 75 zŽŒƵƔŵĂ ƚĂďĂŬĂƐŦŶŦ ƚĞŵŝnjůĞŵĞŬ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦĐŦ ƉĂŶĞůŝŶŝ ŵŝŬƌŽĨŝďĞƌ ďŝƌ ďĞnjůĞ ƐŝůŝŶ
7¶.(7ñ&ñ +ñ=0(7/(5ñ
*$5$17ñ %(/*(6ñ $1.$675( ),5,1 $QNDVWUH IÜUÜQ NXOODQPD NÜODYX]XQGD JÐVWHULOGLðL íHNLOGH NXOODQÜOPDVÜ YH \HWNLOL NÜOGÜðÜPÜ] VHUYLV HOHPDQODUÜ GÜíÜQGDNL íDKÜVODU WDUDIÜQGDQ EDNÜPÜ RQDUÜPÜ YH\D EDíND ELU QHGHQOH PÖGDKDOH HGLOPHPLí ROPDVÜ íDUWÜ\OD EÖWÖQ SDUÁDODUÜ GDKLO ROPDN Ö]HUH WDPDPÜ PDO]HPH LíÁLOLN YH ÖUHWLP KDWDODUÜQD NDUíÜ ÖUÖQÖQ WHVOLP WDULKLQGHQ LWLEDUHQ hd <,/ 6h5( ú/( &$1'< +229(5 (852$6,$ $ û 7$5$),1'$1 *$5$17ú ('ú/0úû7ú5 0DOÜQ EÖWÖQ SDUÁDODUÜ GDKLO ROPDN Ö]HUH WDPDPÜ JDUDQ
Indicações de segurança • AVISO: o aparelho e as partes acessíveis estão quentes durante a utilização. Cuidado para não tocar nas partes quentes. • AVISO: As partes acessíveis podem ficar quentes quando o forno está a ser usado. As crianças devem ser mantidas a uma distância segura. • AVISO: confirme se o aparelho está desligado antes de substituir a lâmpada, para evitar a possibilidade de choque elétrico.
ligado e operacional. O condutor de terra é de cor amarelo-verde. Esta operação deve ser realizada por um profissional qualificado. Em caso de incompatibilidade entre a tomada e a ficha do equipamento, peça a um eletricista qualificado para substituir a tomada por outro do tipo correto. A ficha e a tomada devem estar em conformidade com as normas de corrente do país de instalação do forno.
Índice Instruções gerais 157 1.1 Indicações de segurança 1.2 Segurança elétrica 1.3 Recomendações 1.4 Instalação 1.5 Gestão de resíduos 1.6 Declaração de conformidade Descrição do produto 159 Utilização do forno 161 Limpeza e manutenção do forno 166 Resolução de problemas 2.1 Resumo 2.2 Acessórios 2.3 Primeira utilização 3.1 Descrição do visor 3.2 Modos de cozedura 4.1 Notas gerais sobre limpeza 4.
1. Instruções gerais Agradecemos por ter selecionado um dos nossos produtos. Para obter os melhores resultados com o seu forno, deve ler este manual cuidadosamente e conservá-lo para futura referência. Antes de instalar o forno, anote o número de série para o fornecer à equipa do serviço ao cliente, caso seja necessário realizar alguma reparação. Depois de ter retirado o forno da sua embalagem, verifique se não ocorreram danos durante o transporte.
NOTA: Dado que o forno pode requerer trabalho de manutenção, é recomendado manter uma outra tomada de parede disponível onde o forno possa ser ligado caso seja necessário retirá-lo do local de instalação. O cabo elétrico deve ser substituído apenas por um membro da nossa equipa técnica ou por um técnico qualificado e habilitado para o fazer. 1.3 Recomendações Após cada utilização do forno, deve ser realizada uma limpeza mínima para ajudar a manter o forno perfeitamente limpo.
2. Descrição do produto 2.1 Resumo 1. 2. 3. 4. 5. 6. Painel de controlo Posições das prateleiras (grelha metálica lateral, se incluída) Grelha metálica Tabuleiro de molho Ventoinha (atrás do painel em aço) Porta do forno 2.2 Acessórios (Segundo o modelo) 1 Grelha metálica Suporta tabuleiros e assadeiras. 2 Tabuleiro apara-pingos Recolhe os resíduos que pingam durante a cozedura dos alimentos nas grelhas. 3 Iluminação LED É um sistema de iluminação que substitui as "lâmpadas" tradicionais.
4 Separador O separador divide o forno em duas cavidades. Separa a cavidade superior da inferior quando pretender usar o forno em modo duplo. Deve ser usado na terceira prateleira. Nunca deixar o separador no interior do forno quando o modo Pirolítico estiver ligado. 5 Tecnologia Pro/Exp'r A nossa tecnologia e experiência trouxe-lhe um dispositivo típico das cozinhas profissionais para a sua cozinha.
3. Utilização do forno Descrição do visor (cavidade dupla completamente tátil) 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. On/Off Funções extra Seta (-) Selecionar/Parar Seta (+) Cavidade Funções de cozedura CAVIDADE: Quando o separador é colocado no interior do forno, pode selecionar a cavidade inferior ou superior pressionando o botão . Quando seleciona uma cavidade, é necessário definir a função de cozedura pretendida, pressionado a tecla F e de seguida a tecla SELECT para confirmar a escolha.
FUNÇÃO DURAÇÃO DA COZEDURA FIM DA COZEDURA TEMPORIZADOR CONFIGURAR O RELÓGIO BLOQUEIO DE CRIANÇAS COMO ATIVAR COMO DESATIVAR O QUE FAZ Nota: apenas pode ser definido com um programa de cozedura ativo. Premir a tecla EXTRA duas vezes e definir a hora utilizando as teclas "+" e confirmando premindo SELECT. O visor apresenta "00:00" se não tiver sido inserida qualquer duração de cozedura, caso contrário o visor apresenta o tempo restante.
DEFINIÇÃO DO IDIOMA O idioma pode ser definido quando o forno é desligado premindo os botões Extra e Select simultaneamente e durante 3". O idioma atual é apresentado no visor e pode ser alterado premindo as teclas "<" ou “>” e premindo SELECT para confirmar. Os idiomas disponíveis são: italiano, inglês, francês e alemão. SELECIONAR: Qualquer seleção tem de ser confirmada. Se a seleção não for confirmada no espaço de 15 segundos, a seleção é cancelada.
3.2 Modos de cozedjura Indicador de função Off Predefinir temperatura °C Função (Dependente do modelo do forno) - 220 Utilizam-se os elementos de aquecimento superior e inferior. Este método é ideal para cozer e assar de forma tradicional. Quando cozinhar carnes vermelhas, assar vitela, perna de borrego, caça, pão ou alimentos enrolados em folha de alumínio. 210 Os elementos de aquecimento superior e inferior são utilizados em conjunto com a ventoinha a fazer circular o ar quente pelo forno.
Cavidade Superior Indicador de função Elemento de aquecimento circular+Ventoin ha superior Grill Grill+Ventoinha Temperatura predefinida °C Função (Dependente do modelo do forno) 180 O ar que foi aquecido é soprado pelo ventilador para os diferentes níveis. Ideal para cozinhar diferentes tipos de alimentos ao mesmo tempo (por ex: carne e peixe) sem misturar gostos e cheiros. Cozinha muito suavemente e é ideal para bolos pão-de-ló, pastéis, etc. L3 Usar o elemento de aquecimento superior.
4. Limpeza e manutenção do forno 4.1 Notas gerais sobre limpeza O ciclo de vida do equipamento pode ser aumentado com a limpeza regular do mesmo. Aguardar que o forno arrefeça antes de realizar algum tipo de operação de limpeza manual. Não usar detergentes abrasivos, esfregões de aço ou objetos afiados na limpeza, para não danificar as partes esmaltadas. Usar apenas água, sabão ou detergentes com base de lixívia (amoníaco).
REMOÇÃO E LIMPEZA DA JANELA DO FORNO 1. Abrir a porta do forno. 2.3.4. Fechar as dobradiças, retirar os parafusos e a tampa superior metálica, puxando a mesma para cima. 5,6. Retirar o vidro, extraindo-o cuidadosamente da porta do forno (Nota: em fornos pirolíticos, retirar ainda o segundo e o terceiro vidro (se presente)). 7. No final da limpeza ou substituição, voltar a montar as peças pela ordem inversa.
5. Resolução de problemas 5.
,167$//$7,21 ,167$//$=,21( ,167$/$&( *% ,7 &= ,167$/$&,Ð1 ,167$/$&-$ (6 3/ PP KƉĞŶŝŶŐͬ ƉĞƌƚƵƌĂͬKƚǁſƌͬ KƚǀŽƌ ϰϲϬ ŵŵ dž ϭϱ ŵŵ PP PP PP PP P P PP PP PP ' /Ĩ ƚŚĞ ĨƵƌŶŝƚƵƌĞ ŝƐ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ǁŝƚŚ Ă ďŽƚƚŽŵ Ăƚ ƚŚĞ ďĂĐŬ ƉĂƌƚ͕ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŽƉĞŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůLJ ĐĂďůĞ͘ /d ^Ğ ŝů ŵŽďŝůĞ ŚĂ ƵŶ ĨŽŶĚŽ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞ͕ ƉƌĂƚŝĐĂƌĞ ƵŶ ĨŽƌŽ ĐĂďůĞ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ W> :ĞƑůŝ ŵĞďĞů ũĞƐƚ ǁLJƉŽƐĂǏŽŶLJ ǁ ƉŽŬƌLJǁħ ǁ ĐnjħƑĐŝ ƚLJůŶĞũ͕ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ ǁ ŶŝĞũ Žƚǁſƌ ŶĂ Ŭ
ɍɋɌȺɇɈȼɄȺ 9*5$'1-$ 3(ÿ,&( 8*5$'1-$ 58 6/ +5 ,167$//$7,21 .
Ϭϲ͘ϮϬϭϴ ͻ Z s͘ ͻ ϰϮϴϮϭϵϰϯ *% dŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ ǁŝůů ŶŽƚ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĂŶLJ ŝŶĂĐĐƵƌĂĐLJ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƉƌŝŶƚŝŶŐ Žƌ ƚƌĂŶƐĐƌŝƉƚ ĞƌƌŽƌƐ ĐŽŶƚĂŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ďƌŽĐŚƵƌĞ͘ tĞ ƌĞƐĞƌǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ĐĂƌƌLJ ŽƵƚ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉƌĞũƵĚŝĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƌĞůĂƚŝŶŐ ƚŽ ƐĂĨĞƚLJ Žƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘ ,7 /ů ƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ ĚĞĐůŝŶĂ ŽŐŶŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă ƉĞƌ ŝŶĞƐĂƚƚĞnjnjĞ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ƐƚĂŵƉĂƚŽ Ž ƉĞƌ ĞƌƌŽƌŝ Ěŝ ƚƌĂƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚĞŶƵƚŝ ŝŶ ƋƵĞƐƚĂ ďƌŽĐŚƵƌĞ͘ /ŶŽ
